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如果市场要彻底摆脱向下的向心力，需要解决几个问题: 1、半导体高点回不去的，那个高点几乎提前计价了所有美好的未来，不能指望半导体带领大盘上行，它能稳住不崩就不错了，大概率随着时间的推移，重心震荡缓慢下移； 2、云巨头的确出现了新的叙事，开源大模型带来的算力成本降低加速了与更多非coding产业的融合，但是这种超级重资产、快速折旧、定期重购服务器的商业模式本质并不性感，如果剔除ai的外层包装，跟旧时代的盖楼收租区别不太大，而且固定资产折旧的影响还没有在报表端彻底显现，尤其未来如果还要加码基建支出、折旧财务压力会越来越大；鉴于几个云巨头已经涨了12%-15%+，他们能再往上暴涨引领大盘？我不太乐观。 3、如果LLM真的正在与传统产业快速融合，而不是仅仅在软件行业内循环，那么对市值/GDP的分母端确实有非常积极的影响。如果大盘真的要向上，必须看到LLM带动更多传统产业的实际生产力加成，ok，那么这些产业到底是哪些？LLM的加成环节主要是什么？对GDP的拉动到底有多大？目前，我并没有看到非常明确的回答，只看到巨头们说算力需求非常紧张，云订单供不应求，可是最终用户的画像始终非常模糊。 所以，终端行业用户到底是谁？LLM到底在帮他们解决什么问题？未来对这个问题的回答，将真正决定大盘的方向，这到底是一阵风吹过，还是真的春天来了？