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心上海无浪
RWA机制对比：资产创收与代币赋能的传导差异
在RWA赛道，一种普遍的估值逻辑是：资产规模大、TVL高，代币便具备上涨基础。但客观审视机制会发现，“资产端创收”与“代币端赋能”之间，往往存在显著的传导差异。
对比这三个标的：
$ONDO 具备庞大的国债代币化规模。但其代币目前主要定位于治理，链上回购销毁仍在提案讨论中；OUSG的利息分配机制虽已通过治理，实际落地进度仍待确认。其价值驱动现阶段更多依赖资产规模的扩张预期。
$SKY 链上真实收入较高，季度超1亿美元。但其资金分配偏向保守：仅规定5%的净盈余用于永久销毁，大部分利润留存于国库。其代币价值更多反映的是协议底层的安全性与稳健性。
$PENDLE 占据收益交易50%-60%份额。升级后，最高80%协议收入用于回购sPENDLE。需明确的是，其机制重在将回购代币分配给质押者，而非全盘销毁，但该路径的现金流回馈十分直接。
总结：
上述三个标的，呈现了RWA赛道的三种机制路径：ONDO 侧重于资产规模的扩张与治理预期；SKY 侧重于庞大利润留存下的稳健底座；PENDLE 侧重于高比例的收入回购与直接分配。
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