Strukturen til DAT-selskaper som $MSTR og Digital Asset Treasury I denne artikkelen vil jeg skrive en interessant forskningsartikkel om selskaper som kjøper kryptovalutaer med selskapets midler, som er verdt mer enn selskapets totale kryptovalutabeholdning, i følgende rekkefølge: - Mekanismer for kapitalinnhenting - Verdsettelsesmetoder - Faktiske beholdninger -Risiki Hva er DAT-strategien og hva er hovedforskjellene mellom ETFer og DAT? DAT-strategien innebærer at selskaper kjøper virtuelle eiendeler direkte med selskapets midler gjennom kapitalinnhenting, og dermed holder eiendeler som BTC eller ETH på balansen. Et representativt eksempel er at mens MicroStrategys balanse ikke eksplisitt viser Bitcoin, under US GAAP (Generally Accepted Accounting Principles), er virtuelle eiendeler som Bitcoin klassifisert som "immaterielle eiendeler på ubestemt tid." Verdien av kryptovalutaer er med andre ord inkludert i andre immaterielle eiendeler. Når det gjelder ETF-operatører som Grayscale, er myntene som holdes eiendeler i fondet (trusten) og ikke operatørens eiendeler, så de vises ikke i balansen, men regnskapsføres som ETF-forvaltede eiendeler. Det er et dokument som pent organiserer tickerne og mNAV-beholdningene til selskaper som bruker DAT-strategier for BTC, ETH og SOL. Kapitalinnhentingsmekanismer for selskaper som bruker DAT-strategien De vanligste metodene i rekkefølge er: ATH-metoden (At the market) -> Etter å ha økt antall aksjer, selg dem til markedspris i verdipapirmarkedet og bruk inntektene til å kjøpe kryptovalutaer. Utstedelse av selskapsobligasjoner -> Selv om rentekostnadene er høye, gir det mulighet for storstilt kapitalanskaffelse. PIPE (Private Investment in Public Equity) -> En metode for privat kapitaløkning, hovedsakelig utstedelse av nye aksjer til institusjoner, VC-er eller hedgefond i bytte mot kontanter. Utstedelse av nullkupongkonvertible obligasjoner -> Utstedelse av konvertible obligasjoner uten rente, som kan innløses til pålydende verdi eller konverteres til aksjer ved forfall. Investorer kan forvente betydelig avkastning dersom aksjekursen stiger. Hvordan bestemmer disse selskapene verdien? Vanligvis er selskapsverdien = myntbeholdningsverdi (NAV) + forretningsverdi + pris inkludert premie/rabatt. For forretningsverdi, for eksempel, vil MicroStrategy vurdere salg av BI-programvare, mens Bitmain vil vurdere salg av gruveutstyr, men DAT-investorer ignorerer eller undervurderer vanligvis dette, så det har ikke stor betydning i selskapsvurderingen. Her er punktene vi må fokusere på premie og rabatt, men før vi forklarer, må vi forstå konseptet mNAV (market-to-NAV multiple), som er markedsverdien delt på NAV (forstått som myntbeholdningsverdi). Hvis mNAV er større enn 1, indikerer det en premie; hvis mindre, en rabatt. For eksempel, i november 2024, nådde $MSTR's mNAV en topp på 3,89, noe som betyr at @saylor s selskap @MicroStrategy handlet til en verdi på $3,89 for hver $1 av Bitcoin-beholdningsverdien. Hvor mye rommer de egentlig? I følge Galaxy, per juli 2025, har DAT-selskaper 791 662 BTC og 1,31 millioner ETH, som tilsvarer over 10 milliarder dollar i digitale eiendeler, omtrent 4 % av den totale Bitcoin-forsyningen. For et år siden hadde de 416 000, og per 19. Av dette eier MicroStrategy omtrent 630 000. Hva er de viktigste risikoene for disse selskapene? Kollaps av premien -> Selskapsverdien kan bli billigere enn beholdningsbeløpet, noe som fører til rabatt. For eksempel kan et selskap som eier 100 millioner dollar i Bitcoin få aksjene sine kjøpt til en premie på 300 millioner dollar, men det kan falle til 80 millioner dollar, noe som utgjør en risiko. Giringsrisiko, ettersom de fleste kjøper mynter med gjeld (giret investering), kan dra nytte av stigende myntpriser, men kan føre til tilbakebetalingsbyrder hvis prisene faller, noe som resulterer i dypere fall i premie- og aksjekurser. For selskaper som skaffer midler ved å øke aksjer, vil eksisterende aksjonærers eierandeler gradvis bli utvannet, så hvis myntprisen ikke stiger, resulterer det i et dobbelt treff av aksjefall og verdiutvanning på grunn av økningen. Risiko for tvungen likvidasjon Hvis myntprisen faller betydelig senere og kreditorer krever tilbakebetaling, kan det hende de må selge mynter, noe som kan skape betydelig salgspress. Så hva er konklusjonen? Enkelt sagt er strategien for å kjøpe mynter med firmapenger DAT. Selskaper som MSTR kan i hovedsak sees på som belånte Bitcoin ETFer. Disse strategiene er populære blant tradisjonelle finansselskaper. Takk for at du leste denne lange artikkelen. Jeg vil legge igjen referansene i kommentarfeltet.