1/ No te preocupes por los titulares que imprime el mNAV: la mayor parte de la pila de valor de estos vehículos es pura renta variable, no un apalancamiento frágil. Las primas pueden, y a menudo lo hacen, persistir mientras los gerentes sigan aumentando el mNAV a través de un arbitraje genuino de estructura de capital alternativo e ingeniería reflexiva.
2/ En otras palabras: si una tienda puede seguir capitalizando BTC (o cualquier cripto) a través de vías de rendimiento diferenciadas (asimetrías de participación, reembolsos de provisiones de liquidez, papel en la cadena en dificultades), puede superar la prima óptica durante mucho tiempo.
3/ El pensamiento de primer nivel dice: "LOL, todo cotiza por encima del NAV, ¡burbuja!"
El pensamiento de segundo nivel, según Howard Marks, pregunta: "¿Qué motores de flujo de caja únicos permiten que ciertos NAV se expandan más rápido de lo que el mNAV puede revertirse a la media?" Las primas sobreviven cuando el crecimiento > la gravedad.
4/ Recuerde: el coeficiente intelectual agregado del mercado supera cualquier toma caliente. Constantemente revaloriza no solo los balances, sino también los modelos de negocio, y puede oler una ventaja duradera en la estructuración alternativa mucho antes de que las hojas de cálculo se pongan al día.
5/ Así que sí, algunos tickers son tontos. Pero el meme general de "sobrevalorado" pasa por alto los matices: los fondos de criptomonedas con gran cantidad de capital y un aumento implacable del NAV no viven del tiempo prestado; Lo están convirtiendo en un arma.
6/ TL; DR: Juzgue los vehículos criptográficos por la repetibilidad de sus motores compuestos de capital, no por la óptica mNAV a nivel de superficie. Los pensadores de segundo orden cobran la prima; Los turistas de primer orden tuitean al respecto.
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