Cuando di mis 5 mejores selecciones para comenzar el año, lideré con efectivo invertido en fondos del mercado monetario con un rendimiento superior al 4% y no tenía acciones de los 7 magníficos en esa lista por primera vez en años. Mi conservadurismo fue impulsado por 1) el impacto de las nuevas políticas gubernamentales, 2) el S&P cotizando a un elevado PER de 25x y 3) los temores de una fase de digestión de la IA. En cuanto a las políticas arancelarias de los gobiernos, que fueron mucho peores de lo que esperaba, todavía hay tiempo antes de que estos nuevos aranceles entren en vigor el 5 de abril para la línea de base del 10% y el 9 de abril para los aranceles adicionales a países como China, la UE y la India. El presidente Trump hizo campaña sobre la imposición de aranceles universales y especialmente a China, y lo cumplió. Pero el objetivo de estos aranceles es lograr que los países renegocien a la baja sus aranceles a los EE.UU. y se comprometan a trasladar más manufactura a los EE.UU. Solo podemos esperar que funcione en caso de que esto se intensifique aún más con aranceles de represalia de otros países. Los comentarios recientes de países como Francia no son alentadores en ese sentido. Y el secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha dicho que los aranceles de represalia por parte de otros países resultarán en una escalada por parte de Estados Unidos. Los comentarios de hoy sobre la posibilidad de $TSM una empresa conjunta con $INTC y un acuerdo para TikTok por parte de inversores estadounidenses ciertamente se suman a la credibilidad de que estos aranceles son un palo para impulsar un cambio de comportamiento de otros países. Veremos si alguna de estas cosas se cumple, pero no me sorprendería ver que los términos arancelarios se relajen tanto con Taiwán como con China como resultado. En un tono ligeramente positivo, los principales socios comerciales, Canadá y México, están exentos de aranceles recíprocos. Aunque los aranceles existentes se mantienen, los productos del T-MEC permanecen libres de aranceles. Además, algunos sectores como los semiconductores, los productos farmacéuticos, el cobre, la madera, el oro y la energía, por ejemplo, están exentos de este aumento de los aranceles. Pero el presidente está considerando aranceles separados, por lo que esto sigue siendo un riesgo. Los aranceles estadounidenses pasarán de aproximadamente el 3% a principios de año a aproximadamente el 20% si todos se promulgan. Este sería el nivel más alto en casi 100 años y es probable que tengamos una recesión mundial si no disminuyen. Ningún país, ni siquiera Estados Unidos, quiere eso. Si todas las partes negocian la reducción de los aranceles, creo que la economía de Estados Unidos estará bien. Una recesión todavía no es mi caso base, ya que creo que las cabezas más frías finalmente prevalecerán. Esa fe, sin embargo, está siendo probada a corto plazo. Independientemente de si los aranceles bajan o no, el S&P todavía cotiza a 23 veces las estimaciones finales, que es más alto de lo que parece más apropiado dados los riesgos. Históricamente, el PER final ha sido de 19 veces cuando la inflación ha estado entre el 2,5 y el 3,0%, por ejemplo. Los inversores habían podido ignorar las altas valoraciones con el recorte de la Fed en 2024 con expectativas de más recortes de tipos en 2025. Sin embargo, con el aumento de la incertidumbre política, creo que las valoraciones seguirán bajando a medida que los inversores aprecien más los riesgos. En un escenario de tipo recesión más grave, es más probable que se produzca un múltiplo a mediados de la adolescencia. Las acciones de los 7 Magníficos ya habían bajado un 6% en promedio a fines de febrero en lo que va de año, a pesar de que el S&P subió un 1% porque las estimaciones futuras sobre seis de los siete nombres se redujeron después de que informaron las ganancias del CQ4. De hecho, las estimaciones de ingresos de Wall Street habían estado bajando para $AMZN, $AAPL y $MSFT desde mediados del año pasado y para $TSLA a partir de 2023. Pero es fácil ignorar los recortes estimados y encontrar razones para que les gusten las acciones a largo plazo cuando la Fed está recortando y los múltiplos generales del mercado se están expandiendo. La codicia y el FOMO son poderosos motivadores cuando los precios de las acciones suben. Si los aranceles fueron la razón principal por la que el mercado de valores de EE. UU. bajó un 8% en lo que va de año hasta el 4/3/25, ¿por qué el $EWW (ETF de México) ha subido un 16% en lo que va de año y el $EWC (ETF de Canadá) ha subido un 1% en lo que va de año, que son los dos países que más tienen que perder en una guerra comercial con EE. UU.? El All Country World Index, excluyendo EE. UU., ha subido un 5% en lo que va de año, el $EZU (ETF de la zona euro) ha subido un 12% en lo que va de año, mientras que el $EEM (ETF de mercados emergentes) ha subido un 3% en lo que va de año. Es probable que las negociaciones arancelarias entre la UE y China sean más duras, dado que la disparidad de exportaciones es mucho mayor que la de Canadá y México, pero estos ETF regionales están funcionando claramente mejor que el S&P. Una vez más, esto no da crédito a que la incertidumbre arancelaria sea el único problema para el mercado bursátil estadounidense. Además, $KWEB (el ETF de Internet de China) ha subido un 18% en lo que va de año frente a la caída del 20% de los 7 Magníficos, por lo que no se trata de odio hacia las acciones tecnológicas en general. La aparición de DeepSeek en China a principios de este año, las bajas valoraciones relativas y la evitación de este sector durante varios años por parte de los inversores han sido sin duda un factor más importante. De cara al futuro, creo que los aranceles se resolverán en última instancia, dado que ningún país extranjero quiere perder el acceso a los consumidores estadounidenses, que representan aproximadamente una sexta parte del PIB mundial. El % de las exportaciones de EE. UU. a Canadá / México es del 16-17%, mientras que para ellos es de ~ 80% a EE. UU. De China a EE. UU. es del 16%, mientras que de EE. UU. a China es del 7%. Pero el 20% de la UE a EE.UU. es solo un poco más alto que el 17% de EE.UU. a la UE, lo que puede hacer que sea la más difícil de las negociaciones arancelarias. En cuanto a la digestión del gasto de capital de la IA, se prevé que el gasto de las empresas más grandes crezca a un dígito medio secuencialmente durante la primera mitad de 2025 en comparación con el crecimiento a mediados de 2024. Esto se basa en las previsiones de inversión de capital de la empresa tras los resultados del cuarto trimestre. También creo que la demanda de hardware de IA está exagerada en este momento por parte de países extranjeros que intentan ponerse al frente de los controles de exportación. Esto añade riesgo a la orientación futura. Pero incluso durante la caída del 49% del S&P en los 31 meses posteriores al estallido de la burbuja de Internet, el S&P subió siete veces, un 14% en promedio, a pesar de la recesión de 2001. Cualquier tipo de mejora en el panorama arancelario podría sin duda estimular un repunte a corto plazo. Pero con la temporada de resultados que se avecina en un par de semanas, vería cómo reaccionan las acciones a los recortes de beneficios. Las valoraciones generales del mercado siguen siendo altas, y las acciones están bajando debido a las malas previsiones de beneficios a pesar de sus ventas masivas en lo que va de año. $RH que hoy disminuya un 40% en reacción a las ganancias a pesar de las bajas expectativas ciertamente no es lo que quiero ver. Cuando hice mi pronóstico para 2025, comencé y terminé mi artículo con la siguiente cita: "No es la más fuerte ni la más inteligente de las especies la que sobrevive, sino la que es más adaptable al cambio". Así es como sigo pensando en 2025 con todos los cambios que espero (a diario en el corto plazo) en la política gubernamental de aquí a fin de año.