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挖矿的小羊
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PONS的回购引擎为什么失灵了?一个“手续费回购”模式的教科书级案例 上个月,PONS还被称作“Robinhood Chain上最赚钱的印钞机”。 日均收入接近200万美元,日回购超过100万美元。Uniswap Labs亲自入股,代币一周半从3,500万美元市值冲到5亿美元,历史最高触及0.97美元。早期买家2,600美元变成了120万美元。 那时候所有人都觉得,PONS找到了Meme币最完美的解法——用真金白银的收入回购销毁,把投机品变成了现金流资产。 一个月后。 PONS市值跌至4.14亿美元,较9.9亿美元的峰值下跌超58%。日均收入从近200万美元降至约24万美元,降幅约88%。日均回购从超100万美元暴跌至不到20万美元。 这不是一次普通的回调。 这是一台“回购发动机”在众目睽睽之下熄火了。 PONS的回购引擎到底怎么转的? Pons是Robinhood Chain上的Meme币发行平台。用户在平台上发币、交易,产生手续费。这些手续费的分配路径是: 交易手续费 → 创作者拿70%,协议拿30% → 协议收入的80%用于回购PONS并销毁,20%用于运营。 截至9月初,PONS累计销毁了约29%的初始供应量。 这套逻辑听起来天衣无缝: 平台越活跃 → 手续费越多 → 回购越多 → 流通量越少 → 价格越涨 → 吸引更多人参与 → 平台更活跃。 一个完美的正向飞轮。 但飞轮的前提是“平台越活跃”。 致命的转折:活跃度不是常数,是变量 数据显示,9月29日至10月2日,Pons V2日均发币量为6,768个,较9月上半月下降约72%。日均手续费从687万美元降至148万美元,下降约78%。 发币量暴跌72%,手续费暴跌78%。 回购资金直接缩水近九成。日回购从超100万美元跌到不足20万美元。 更扎心的是,这形成了一个“死亡螺旋”式的反馈循环: 链上投机活动降温 → 发币和交易量下降 → 手续费收入断崖式下跌 → 回购规模崩塌 → 价格失去支撑持续下跌 → 赚钱效应消失 → 参与者进一步离场 → 活动继续降温。 每一环都在喂养下一环。越冷清,越下跌;越下跌,越冷清。 PONS创始人Ozzy在10月3日回应社区质疑时承认:回购速率“尚未调整”,此前“claim”步骤也“尚未完全去中心化”,托管账户中一度积累约44万美元待领取资金超过5天未划拨。 翻译成人话:连回购执行本身都掉了链子。 为什么Uniswap的“回购”比PONS的更稳? 很多人把PONS和Uniswap放在一起比较,因为两者都在做“协议收入→回购代币”。 但两者的代币经济学底层逻辑完全不同。 PONS的模式: 协议收入 → 80%用于回购销毁 → 减少流通量 → 支撑价格。 价值捕获完全依赖回购的资金量。回购资金 = 手续费 × 80%。手续费 = 发币量 × 交易量 × 费率。 发币量是Meme市场的衍生品。Meme热度一退,一切归零。 Uniswap的模式: 费用开关将约17%的swap手续费导向协议收入,用于回购销毁UNI,年化供应量缩减约0.4%。UNI当前日收入约12.9万美元,30天收入约490万美元。 但关键区别是:UNI的价值不依赖回购来“撑”。 UNI是一个治理代币,持有者拥有对协议费用开关的投票权、对金库的治理权。回购销毁是价值累积的加分项,不是价格支撑的唯一支柱。 PONS把回购当成了发动机。Uniswap把回购当成了涡轮增压。 发动机熄火,车就停了。涡轮坏了,车还能开。 这不是PONS一家的问题,是整个模式的通病 2026年,超过100个加密项目关停或破產,绝大多数山寨币从高点回撤70%到90%。 回购失效的案例比比皆是: Jupiter:2025年豪掷超7,000万美元回购,JUP全年跌幅约76.7%。联创SIONG公开反思:“回购没效果,是不是该把钱花在用户增长上?” Pump.fun:一年收入3.3亿美元,花费3.15亿美元回购,代币上线后下跌60%。 Helium:创始人直接宣布停止HNT回购,理由是“市场对项目回购行为几乎没有反应”。 一项对159个代币回购项目的追踪显示:去掉Hyperliquid这个异类,回购销毁类代币平均跌幅为56%。 一个代币决定了整个类别的命运。 剩下的,全在亏钱。 PONS的问题不是“回购机制坏了”。 回购机制从来就没有“好”过。 这个模式成立的前提是手续费收入持续增长。但Meme市场的活跃度是周期性的、情绪驱动的、不可预测的。 你在用一个不可预测的变量,去支撑一个需要确定性的机制。 这就像用沙滩上的沙子当地基盖楼。涨潮的时候看着挺美,退潮的时候才发现,什么都没剩下。 PONS的教训值得所有依赖“收入回购”的Meme项目记住: 当你的代币价格建立在协议收入之上时,你就不再是Meme了——你是一个没有护城河的现金流资产。 $PONS $HOOD $AI
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El 2 de octubre se publicaron los datos de nóminas no agrícolas de septiembre en EE. UU.: se añadieron 29.000 nuevos empleos, frente a la expectativa del mercado de 90.000, casi 70.000 por debajo del objetivo. Los datos de agosto se revisaron a la baja en 133.000, con la tasa de desempleo subiendo al 4,2%. Este es el peor informe de empleo de los últimos meses, tan malo que las apuestas del mercado por una subida de tipos en octubre han caído del 70% a alrededor del 15%. Lógicamente, este es un "gran paquete de regalos" para Bitcoin. Una vez que salieron los datos, Bitcoin efectivamente se disparó—en un momento alcanzó los 87.220 dólares, un aumento de más de un 3% intradía. ¿Y luego? Y luego no hubo nada más. Unas horas después, el BTC cayó hasta alrededor de 84.700, con todas las ganancias siendo absorbidas. Se dio la buena noticia, el mercado la vio, pero Bitcoin simplemente no pudo consolidarse. ¿Por qué? El primer obstáculo: los rendimientos del Tesoro estadounidense no lo están comprando En la misma semana en la que se publicaron los datos de nóminas no agrícolas, el rendimiento del Tesoro estadounidense a 10 años alcanzó brevemente el 5,34%, el nivel más alto desde 2002, el nivel más alto en 24 años. Si la Fed no sube los tipos en octubre, ¿deberían caer los rendimientos? Al contrario. Los rendimientos a largo plazo del Tesoro estadounidense no se centran en los movimientos de la Fed este mes, sino en las expectativas de inflación + déficit fiscal + prima a plazo. La inflación energética sigue (el crudo Brent sigue rondando los 100 dólares), persisten riesgos geopolíticos y la presión sobre la oferta del Tesoro es alta—estos tres factores impiden que los tipos a largo plazo bajan. Con rentabilidades sin riesgo superiores al 5% allí, ¿qué derecho tiene las instituciones a arriesgarse a comprar Bitcoin? La segunda montaña: el índice del dólar estadounidense alcanza un máximo de 17 meses El índice Bloomberg Dollar ha repuntado alrededor de un 3% desde su mínimo de septiembre, subiendo por tercera semana consecutiva y alcanzando un máximo de 17 meses. Hartnett, estratega de Bank of America: Los inversores están reduciendo sus posiciones en acciones, criptomonedas y otros activos de riesgo para reacumular efectivo. Esta es la verdad detrás del fortalecimiento del dólar: el dinero fluye hacia atrás, no hacia fuera. Un dólar fuerte ejerce presión sobre los activos de riesgo denominados en dólares. La tercera montaña: entradas inconsistentes de ETFs Del 17 al 29 de septiembre, los ETFs de Bitcoin spot registraron entradas netas durante nueve días consecutivos, sumando unos 3.080 millones de dólares. Suena impresionante, ¿verdad? Pero fíjate en los detalles: El 28 de septiembre, las entradas netas diarias cayeron bruscamente hasta 31 millones de dólares, menos de 400 BTC. En su pico a principios de septiembre, las entradas diarias se acercaron a 1.000 millones de dólares, lo que correspondió a más de 11.000 BTC. También hay un problema estructural clave: el rango de 84.000 a 85.000 dólares es una zona de oferta densa para los tenedores a largo plazo, con intereses abiertos que superan cualquier otro rango de precio. La compra de ETFs absorbió parte de la presión vendedora en septiembre, pero el impulso ha disminuido claramente. Cada vez que supera los 84.000, alguien lo vende. Ese es el techo. Si la Fed sube los tipos en octubre ya ha mitigado su impacto a corto plazo sobre Bitcoin. ¿Por qué? Porque el mercado ha presupuestado el 83,9% de la subida de tipos de octubre. Esta expectativa lleva tiempo reflejada y, aunque confirmes que no habrá subida de tipos, no traerá compras incrementales. El verdadero ancla de precios es el rendimiento del Tesoro a 10 años. No importa lo buenas que sean las nóminas no agrícolas ni lo pobre que sea el empleo, mientras el rendimiento del 5,34% del Tesoro estadounidense no baje, el techo de valoración para los activos de riesgo estará ahí. Esto no es un problema de sentimiento, es una cuestión de costes de capital. Los datos de nóminas no agrícolas dieron al mercado la idea de una "pausa en las subidas de tipos", pero los rendimientos del Tesoro de EE. UU. dicen: No, aún no lo habéis hecho. Actualmente, hay dos tipos de personas que están perdiendo dinero en el mercado: El primer tipo son aquellos que se lanzan a comprar a largo plazo cuando ven que una nómina no agrícola se vea alterada. Piensan que buenas noticias = subida, pero acaban siendo aplastados por los rendimientos del Tesoro de EE. UU. El segundo tipo piensa que la liquidez se está relajando solo porque las expectativas de subidas de tipos se enfrían. Se les olvida una cosa: la Fed pausa las subidas ≠ afloja la liquidez. Los tipos de interés siguen entre el 3,75% y el 4%, uno de los niveles más altos desde 2008. No subir las tasas solo significa parar el acelerador, pero tampoco significa que empieces a aflojar los frenos. Veamos tres eventos clave la próxima semana: Primero, el jueves a las 2 de la madrugada, el acta de la reunión de septiembre de la Reserva Federal. Esta es la parte más importante. El mercado ha pasado de "si habrá una subida de tipos en octubre" a "si habrá una subida de tipos en diciembre". Los desacuerdos entre los funcionarios sobre los riesgos de inflación y empleo en las actas determinarán la dirección de precios para una subida de tipos en diciembre. Segundo, a las 22:00 del lunes, el PMI ISM no manufacturero. Se espera en 55,7; si supera las expectativas, indica que la economía sigue siendo fuerte, lo que podría en realidad impulsar los rendimientos del Tesoro al alza y ser desfavorable para BTC. Si no cumple las expectativas, las expectativas de subidas de tipos podrían seguir enfriándose, lo que podría beneficiar temporalmente a los activos de riesgo. Tercero, las operaciones de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. a 20-30 años. Si el Tesoro intensifica las recompras para bajar los rendimientos a largo plazo, eso sería una señal realmente positiva. Las nóminas no agrícolas solo hicieron que el BTC fuera difícil durante 5 minutos. Un rendimiento del Tesoro estadounidense del 5,34% es el verdadero comandante de los bajistas. Si no lo miras, él te mirará a ti. $BTC $CL $BZ #美国9月非农仅增2 9.000, con la tasa de desempleo subiendo al 4,2%.

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