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En términos generales, la primera oleada de rebote es la más fácil, mientras que las fluctuaciones posteriores tienden a ser complejas y prolongadas. Después de obtener beneficios en esta oleada, es momento de descansar un rato Lo más importante en la próxima fase debería ser pescar fondos para encontrar activos de calidad en el espacio cripto. Hasta ahora, parece $BTC $ETH Como activos subyacentes, esto no es un problema importante Ya sea HYPE UNI u otros tokens, cada vez más activos están ajustando su tokenómica El mercado bajista lleva casi un año en marcha. La probabilidad de oportunidades para el resto de este año puede ser mucho mayor que en los seis meses anteriores. Valora el mercado bajista menos apresurado de 2026

El informe trimestral de Perp DEX que publiqué anteayer Aunque los cuatro protocolos seleccionados no representan toda la industria de Perp DEX, básicamente forman un modelo de negocio de arriba a abajo en el mercado #交易之声: Tu experiencia merece ser escuchada Sus ingresos combinados en el segundo trimestre cayeron un 21,4% trimestre a trimestre, y esto fue aún más significativo en el segundo trimestre que en el primer trimestre Revisé de nuevo los datos de trading de derivados en CEX y, tras hacer el recuento, vi que también estaba a la baja mes a mes Lo anterior muestra la disminución de ingresos de la colección, como se muestra en la Figura 2 Aunque los cuatro protocolos han experimentado descensos, las proporciones varían mucho, siendo los dos del medio los que más descensos, ambos superan el 50%. Esto significa que cuando la actividad de trading en el mercado disminuye, los usuarios y la liquidez no se retiran de forma uniforme de todas las plataformas Se infiere que los fondos pueden primero dejar a las plataformas con menos rigidez para los usuarios o aquellas que dependen de incentivos, y solo entonces afectarán a las principales plataformas con efectos de red más fuertes ➠ O en otras palabras, pueden usarse acuerdos de nivel medio como alternativas, y cuando la "temperatura del mercado" baja, el "neumático de repuesto" se abandona con mayor facilidad Los protocolos al final, en cambio, se ven menos afectados por la base de usuarios relativamente pequeña y menos afectados que aquellos con protocolos de gama media y grandes _____________________________________ Luego, desde la perspectiva del margen de beneficio, podemos usar temporalmente el 70% como línea de observación para dividir los cuatro DEX de los perpentes en dos niveles básicos: Hyperliquid @HyperliquidX y Lighter @Lighter_xyz tienen márgenes de beneficio superiores al 70%, mientras que edgeX y ApeX están por debajo del 70%. Esta línea refleja no solo el poder de negociación de la plataforma, sino también el control de costes, la eficiencia de liquidez y el gasto en incentivos del ecosistema, por lo que no puede representar por sí sola la calidad operativa completa Para evaluar más a fondo la calidad operativa de un DEX de Perp, se deben observar tres dimensiones simultáneamente: escala de ingresos, estabilidad del margen de beneficio y costes Cada protocolo tiene algunas diferencias en coste, pero estos elementos son indispensables: reembolsos para creadores de mercado, recompensas por derivaciones, incentivos de liquidez y otras distribuciones del ecosistema De hecho, la mitad de estos gastos no están correlacionados positivamente con el volumen de transacciones ➠ Por ejemplo, liquidez: Incluso si el volumen de operaciones disminuye durante el trimestre, una plataforma debe mantener la profundidad del libro de órdenes, la calidad de market making y la experiencia del usuario; de lo contrario, la caída de ingresos provocará aún más abandono de usuarios El informe original también incluía mis perspectivas sobre estos cuatro PerpDEX desde las tres dimensiones anteriores, pero los capítulos principales son demasiado largos y no se incluirán aquí Pero es necesario mencionar brevemente un par de puntos: 1. El margen de beneficio de Lighter no ha disminuido, sino que ha aumentado, pasando del 74,6% en el primer trimestre al 75,6% en el segundo trimestre. También es la única plataforma entre los cuatro protocolos que logra mejoras en el margen de beneficio cuando los ingresos disminuyen También es el único protocolo en el segundo trimestre que supera a Hyperliquid en margen de beneficio 2. edgX tiene la mayor caída del margen de beneficio entre los cuatro protocolos. Aunque sus costes también han disminuido, el problema es que la contracción de costes está claramente rezagada respecto a los ingresos Este fenómeno puede entenderse como apalancamiento operativo negativo _____________________________________ Por fin Por ahora, he dividido la sección de PerpDEX en tres niveles: ➠ La primera capa son protocolos que han establecido barreras operativas, actualmente solo Hiperlíquido; ➠ La segunda capa se refiere a acuerdos con una eficiencia operativa decente, cierta calidad operativa, pero cuota de mercado en el segundo nivel, como Lighter y edgeX (la calidad operativa del primero pertenece al primer nivel); ➠ La tercera capa es ApeX, una plataforma con un mecanismo de captura de valor pero con una escala de negocio insuficiente, que ha acumulado una gran cantidad de PerpDEX existente. Creo que esto es una señal positiva. Aunque Hyperliquid tiene una cuota de mercado significativa en la primera capa, no es como el oligopolio de las pistas de retaking o oráculo Al mismo tiempo, no es tan homogéneo como los DEX, con partes divididas por igual El desexo del sospechoso, situado en un nivel medio, mostró una fuerte vitalidad en su curva de crecimiento Actualmente, este tipo de patrón de vía es raro en el mercado