بواسطة Weilin ، أصبحت خزانة PANews
Crypto "استراتيجية عصرية" للشركات العامة. وفقا لإحصاءات غير مكتملة ، أدرجت ما لا يقل عن 124 شركة مدرجة البيتكوين في استراتيجياتها المالية ، مما جذب اهتماما واسعا في سوق العملات المشفرة باعتباره "سلاحا" في ميزانياتها العمومية. في الوقت نفسه ، تم أيضا اعتماد استراتيجية الخزانة الخاصة بالعملات البديلة Ethereum و Sol و XRP من قبل بعض الشركات المدرجة.
ومع ذلك ، فقد أعرب العديد من المطلعين على الصناعة ، بما في ذلك كارتر ، الشريك في Castle Island Ventures ، مؤخرا عن مخاوفهم المحتملة: تمت مقارنة هذه المركبات الاستثمارية المدرجة ب Grayscale GBTC ، وهي شركة تجارية طويلة الأجل Grayscale Bitcoin Trust ، والتي تحولت إلى خصم وأصبحت الدافع لانهيار العديد من المؤسسات.
كما حذر جيف كندريك، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في بنك ستاندرد تشارترد، من أنه إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 22٪ من متوسط سعر الشراء لشركات استراتيجية الخزانة المشفرة هذه، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات بيع قسري. إذا انخفضت عملة البيتكوين إلى ما دون 90,000 ألف دولار ، فقد يكون حوالي نصف جميع ممتلكات الشركات معرضة لخطر خسارة المال.
تجذب الاستراتيجيات الجزئية مجموعة من المقلدين ، ولكن ماذا عن مخاطر الرافعة المالية وراء القسط المرتفع؟
اعتبارا من 4 يونيو ، احتفظت ستراتيجي بحوالي 580،955 عملة بيتكوين ، بقيمة سوقية تبلغ حوالي 61.05 مليار دولار ، لكن تبلغ القيمة السوقية لشركتها 107.49 مليار دولار ، أي علاوة تقارب 1.76 مرة.
بالإضافة إلى الاستراتيجيات الصغيرة ، فإن بعض أحدث الشركات التي تتبنى استراتيجية Bitcoin Treasury لديها أيضا خلفيات لامعة. تم طرح TwentyOne ، بدعم من SoftBank و Tether ، للاكتتاب العام من خلال شركة SPAC التابعة لكانتور فيتزجيرالد وجمعت 685 مليون دولار لشراء البيتكوين. اندمجت شركة ناكاموتو ، التي أسسها الرئيس التنفيذي لمجلة Bitcoin Magazine ديفيد بيلي ، مع شركة رعاية صحية مطروحة للتداول العام لجمع 710 ملايين دولار من العملات المشفرة. أعلنت مجموعة ترامب للإعلام والتكنولوجيا عن تمويل بقيمة 2.44 مليار دولار لبناء خزانة بيتكوين.
وفقا لمراجعة حديثة أجرتها PANews ، اجتذبت استراتيجية خزانة Bitcoin الخاصة ب Strategy عددا كبيرا من المقلدين ، بما في ذلك عدد من الشركات المدرجة مثل SharpLink ، التي تخطط لشراء Ethereum ، و Upexi ، التي تتراكم SOL ، و VivoPower ، التي تتراكم XRP.
ومع ذلك ، أشار العديد من المطلعين على صناعة التشفير إلى أن مسار تشغيل هذه الشركات مشابه جدا في هيكله لنموذج المراجحة GBTC لهذا العام. بمجرد ظهور السوق الهابطة ، قد يتم إطلاق مخاطره بطريقة مركزة ، مما يشكل "تأثير التدافع" ، أي عندما تظهر أسعار السوق أو الأصول علامات الانخفاض ، يصاب المستثمرون بالذعر بشكل جماعي في البيع ، مما يؤدي إلى سلسلة من ردود الفعل من المزيد من الانخفاضات في الأسعار.
درس GBTC على التدرج الرمادي: انهيار الرافعة المالية ، ومؤسسات الموقف تنفجر
إذا نظرنا إلى الوراء في التاريخ ، كان Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) في دائرة الضوء في 2020-2021 ، مع علاوة تصل إلى 120٪. ومع ذلك ، بعد دخول عام 2021 ، سرعان ما تحولت GBTC إلى علاوة سلبية ، وتطورت في النهاية إلى عامل الصمامات لانفجار Three Arrows Capital (3AC) و BlockFi و Voyager ومؤسسات أخرى.
يمكن وصف تصميم آلية GBTC بأنه معاملة أحادية الاتجاه "فقط في الداخل وليس الخارج": بعد أن يشترك المستثمرون في GBTC في السوق الأولية ، يحتاجون إلى قفلها لمدة 6 أشهر قبل أن يتمكنوا من بيعها في السوق الثانوية ، ولا يمكنهم استبدالها مقابل Bitcoin. نظرا للعتبة العالية لاستثمار البيتكوين والعبء الضريبي الثقيل لدفع ضريبة الدخل في السوق المبكرة ، أصبحت GBTC ذات مرة قناة قانونية للمستثمرين المعتمدين (من خلال خطط مزايا التقاعد الأمريكية 401 (k) ، وما إلى ذلك) لدخول سوق العملات المشفرة ، مما عزز علاوة السوق الثانوية للحفاظ عليها لفترة طويلة.
لكن هذا العلاوة هي التي أدت إلى ظهور "لعبة مراجحة بالرافعة المالية" على نطاق واسع: تقترض مؤسسات الاستثمار BTC بتكلفة منخفضة للغاية ، وتودعها في Grayscale للاشتراك في GBTC ، وتحتفظ بها لمدة 6 أشهر وتبيعها في السوق الثانوية المتميزة للحصول على دخل ثابت.
وفقا للوثائق العامة ، شكلت حيازات GBTC المجمعة ل BlockFi و 3AC 11٪ من الأسهم القائمة. تستخدم BlockFi لتحويل BTC المودعة من قبل العملاء إلى GBTC واستخدامها كضمان للقروض لدفع الفائدة. استخدمت شركة 3AC ما يصل إلى 650 مليون دولار أمريكي من القروض غير المضمونة لزيادة مركزها في GBTC ، وتعهدت GBTC بمنصة الإقراض Genesis التابعة ل DCG للحصول على السيولة وتحقيق جولات متعددة من الرافعة المالية.
في السوق الصاعدة ، هذا يعمل بشكل جيد. ومع ذلك ، بعد إطلاق Bitcoin ETF في كندا في مارس 2021 ، انخفض الطلب على GBTC ، وتحول القسط الإيجابي إلى علاوة سلبية ، وانهار هيكل دولاب الموازنة على الفور.
بدأت BlockFi و 3AC في خسارة المال في بيئة متميزة سلبية - اضطرت BlockFi إلى بيع GBTC على نطاق واسع ، لكنها لا تزال تتراكم خسائر تزيد عن 285 مليون دولار في عامي 2020 و 2021 ، حيث قدر بعض المطلعين على الصناعة خسائرها في GBTC بما يقرب من 700 مليون دولار. تمت تصفية 3AC ، وأصدرت Genesis أخيرا بيانا في يونيو 2022 مفاده أنها "تخلصت من الأصول المرهونة لطرف مقابل كبير". على الرغم من عدم ذكر اسمه ، إلا أن الإجماع هو أن الطرف المقابل ليس سوى 3AC.
أصبح هذا "الرعد" ، الذي بدأ بعلاوة ، وازدهر بالرافعة المالية ، ودمره انهيار السيولة ، مقدمة للأزمة المنهجية لصناعة التشفير في عام 2022.
هل ستؤدي دولاب الموازنة لخزانة العملات المشفرة للشركات المدرجة إلى أزمة الصناعة النظامية التالية؟
بعد الإستراتيجية ، تقوم المزيد والمزيد من الشركات بتشكيل "دولاب الموازنة لخزانة البيتكوين" الخاص بها ، والمنطق الرئيسي هو: يرتفع سعر السهم → تمويل الإصدار الإضافي → شراء BTC → يعزز ثقة السوق → استمرار سعر السهم في الارتفاع. من المرجح أن تتسارع آلية دولاب الموازنة هذه في المستقبل حيث تقبل المؤسسات تدريجيا صناديق الاستثمار المتداولة المشفرة ومقتنيات العملات المشفرة كضمان للقروض.
في 4 يونيو ، تخطط شركة JPMorgan Chase & Co للسماح لعملائها في التداول وإدارة الثروات باستخدام بعض الأصول المرتبطة بالعملات المشفرة كضمان للقروض. وفقا لأشخاص مطلعين على الأمر ، ستبدأ الشركة في توفير التمويل المضمون بواسطة صناديق الاستثمار المتداولة المشفرة في الأسابيع المقبلة ، بدءا من iShares Bitcoin Trust من BlackRock. في بعض الحالات ، سيبدأ جي بي مورجان أيضا في مراعاة القيمة الصافية الإجمالية لعملاء إدارة الثروات والأصول السائلة عند تقييم صافي ثروتهم الإجمالية ، كما قال الموظفون. هذا يعني أن العملات المشفرة ستتلقى معاملة مماثلة للأسهم أو السيارات أو الأعمال الفنية عند حساب مقدار الضمان المتاح لأصول العميل.
ومع ذلك ، يعتقد بعض الدببة أن نموذج دولاب الموازنة للخزانة يبدو متسقا ذاتيا في السوق الصاعدة ، ولكن جوهره هو ربط الوسائل المالية التقليدية بشكل مباشر (مثل السندات القابلة للتحويل وسندات الشركات وإصدار أجهزة الصراف الآلي) بسعر الأصول المشفرة ، وبمجرد أن يتحول السوق إلى الاتجاه الهبوطي ، قد تنكسر السلسلة.
إذا انخفض سعر العملة ، فسوف تتقلص الأصول المالية للشركة بسرعة ، مما يؤثر على تقييمها. انهارت ثقة المستثمرين وانخفضت أسعار الأسهم ، مما حد من قدرة الشركة على جمع الأموال. إذا كان هناك ضغط على الديون أو نداء الهامش ، فستضطر الشركة إلى تصفية BTC ردا على ذلك. تم إطلاق كمية كبيرة من ضغط بيع BTC بطريقة مركزة ، مما شكل "جدار بيع" وزاد من انخفاض السعر.
علاوة على ذلك ، عندما يتم قبول أسهم هذه الشركات كضمان من قبل مؤسسات الإقراض أو البورصات المركزية ، سيتم نقل تقلبها بشكل أكبر إلى الأنظمة المالية التقليدية أو DeFi ، مما يؤدي إلى تضخيم سلسلة المخاطر. وهذا هو بالضبط البرنامج النصي الذي اختبره Grayscale GBTC.
قبل بضعة أسابيع ، أعلن البائع الشهير على المكشوف جيم تشانوس أنه كان يبيع استراتيجية على المكشوف ويذهب إلى شراء Bitcoin ، بناء على تصور سلبي لنفوذها. على الرغم من أن سهم MicroStrategy قد ارتفع بنسبة 3,500٪ خلال السنوات الخمس الماضية ، إلا أن Chanos تعتقد أن تقييمها قد انخفض بشكل خطير من الأساسيات.
أشار بعض مستشاري الخزانة المشفرة إلى أن اتجاه اليوم المتمثل في "ترميز الأسهم" قد يؤدي إلى تفاقم المخاطر ، خاصة بمجرد قبول هذه الأسهم الرمزية أيضا كضمان من خلال بروتوكولات مركزية أو DeFi ، فمن المرجح أن تؤدي إلى تفاعل متسلسل لا يمكن السيطرة عليه. ومع ذلك ، يعتقد بعض محللي السوق أن هذه لا تزال في مرحلة مبكرة ، حيث أن معظم المؤسسات التجارية لم تقبل بعد صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين كضمان - حتى بالنسبة للمصدرين مثل BlackRock أو Fidelity.
في 4 يونيو ، حذر جيف كندريك ، رئيس أبحاث الأصول الرقمية في بنك ستاندرد تشارترد ، من أن 61 شركة مدرجة تمتلك حاليا ما مجموعه 673،800 بيتكوين ، وهو ما يمثل 3.2٪ من إجمالي العرض. إذا انخفض سعر البيتكوين إلى أقل من 22٪ من متوسط سعر الشراء لهذه الشركات ، فقد يؤدي ذلك إلى عمليات بيع قسري. بالإشارة إلى حالة بيع Core Scientific 7,202 BTC في عام 2022 عندما كان السعر أقل من التكلفة بنسبة 22٪ ، إذا انخفضت Bitcoin إلى أقل من 90,000 دولار ، فقد يكون حوالي نصف مقتنيات الشركة معرضة لخطر الخسارة.
ما هو حجم مخاطر الإستراتيجية الجزئية؟ في الآونة الأخيرة ، جذبت مناقشة بودكاست Web3 101 "Bitcoin Whale Microstrategy and Its Capital Game" انتباه السوق. ذكرت المناقشة أنه على الرغم من أن الإستراتيجية الصغيرة قد تم تسميتها ب "نسخة الرافعة المالية من البيتكوين" في السنوات الأخيرة ، إلا أن هيكلها الرأسمالي ليس نموذجا للرافعة المالية عالية المخاطر بالمعنى التقليدي ، ولكنه نظام "يشبه ETF + دولاب الموازنة" يمكن التحكم فيه بدرجة كبيرة. جمعت الشركة الأموال لشراء البيتكوين من خلال إصدار سندات قابلة للتحويل ، وأسهم ممتازة دائمة ، وعروض مارك إلى سوق (ATM) ، وما إلى ذلك ، مما أدى إلى بناء منطق التقلب الذي يستمر في جذب انتباه السوق. علاوة على ذلك ، تتركز آجال استحقاق أدوات الدين هذه في الغالب في عام 2028 وما بعده ، مما يجعل ضغط خدمة الديون قصير الأجل شبه معدوم في خضم التصحيحات الدورية.
لايقتصر جوهر هذا النموذج على تخزين العملات المعدنية فحسب ، بل من خلال التعديل الديناميكي لطرق التمويل ، في إطار استراتيجية "زيادة الرافعة المالية عندما تكون العلاوة منخفضة وبيع الأسهم بعلاوة عالية" ، مما يشكل آلية دولاب الموازنة ذاتية التعزيز في سوق رأس المال. يضع مايكل سايلور MicroStrategy كأداة وكيل مالي لتقلبات البيتكوين ، مما يسمح للمستثمرين المؤسسيين الذين لا يستطيعون الاحتفاظ بأصول التشفير مباشرة بالاحتفاظ ببيتكوين عالية الإصدار التجريبي (أكثر تقلبا من الأصل القياسي BTC) مع سمات الخيار في شكل أسهم تقليدية. لهذا السبب ، لا تبني الإستراتيجية الصغيرة قدرات تمويل قوية ومكافحة الهشاشة فحسب ، بل تصبح أيضا "متغير استقرار طويل الأجل" في الهيكل المتقلب لسوق البيتكوين.
في الوقت الحاضر ، أصبحت استراتيجية خزانة العملات المشفرة للشركات المدرجة باستمرار محور الاهتمام في سوق العملات المشفرة ، مما تسبب أيضا في جدل حول مخاطرها الهيكلية. على الرغم من أن MicroStrategy قد أنشأت نموذجا ماليا مستقرا نسبيا من خلال وسائل التمويل المرنة والتعديلات الدورية ، إلا أنه لا يزال يتعين التحقق مما إذا كان يمكن للصناعة الإجمالية أن تظل مستقرة في مواجهة تقلبات السوق. ما إذا كانت "طفرة الخزانة المشفرة" هذه ستكرر مسار المخاطر على غرار GBTC هو سؤال غير مؤكد ولم تتم الإجابة عليه.