عندما أعطيت Top5 Picks لبدء العام ، قادت بأموال مستثمرة في صناديق سوق المال تدر أكثر من 4٪ ولم يكن لدي أسهم رائعة 7 في تلك القائمة لأول مرة منذ سنوات. كانت محافظتي مدفوعة ب 1) تأثير السياسات الحكومية الجديدة 2) تداول S & P عند PE متخلف 25x و 3) مخاوف من مرحلة هضم الذكاء الاصطناعي. أما بالنسبة لسياسات التعريفة الحكومية التي كانت أسوأ بكثير مما كنت أتوقع ، فلا يزال هناك متسع من الوقت قبل أن تبدأ هذه التعريفات الجديدة في 5 أبريل لخط الأساس البالغ 10٪ و 9 أبريل للتعريفات الإضافية على دول مثل الصين والاتحاد الأوروبي والهند. قام الرئيس ترامب بحملة لفرض تعريفات عالمية وخاصة على الصين وتابع ذلك. لكن الهدف من هذه التعريفات هو جعل الدول تعيد التفاوض على خفض تعريفاتها الجمركية على الولايات المتحدة والالتزام بنقل المزيد من التصنيع إلى الولايات المتحدة. لا يسعنا إلا أن نأمل أن ينجح في مواجهة هذا التصعيد أكثر مع التعريفات الانتقامية من البلدان الأخرى. والتعليقات الأخيرة لبلدان مثل فرنسا ليست مشجعة في هذا الصدد. وقال وزير الخزانة سكوت بيسنت إن التعريفات الانتقامية من قبل الدول الأخرى ستؤدي إلى تصعيد الولايات المتحدة. من المؤكد أن التعليق اليوم حول $TSM احتمال القيام بمشروع مشترك مع $INTC وصفقة ل TikTok من قبل المستثمرين الأمريكيين يضيف بالتأكيد إلى مصداقية هذه التعريفات كونها عصا لدفع السلوك المتغير من البلدان الأخرى. سنرى ما إذا كان أي من هذين الأمرين سيتحقق ، لكن لن يفاجئني أن أرى شروط التعريفة الجمركية مخففة مع كل من تايوان والصين نتيجة لذلك. ومن الناحية الإيجابية بعض الشيء، فإن الشريكين التجاريين الرئيسيين كندا والمكسيك معفيان من التعريفات المتبادلة. على الرغم من استمرار التعريفات الجمركية الحالية ، إلا أن سلع USMCA لا تزال معفاة من التعريفات الجمركية. كما أن بعض القطاعات مثل أشباه الموصلات والأدوية والنحاس والأخشاب والذهب والطاقة على سبيل المثال معفاة من هذه التعريفات المتزايدة. لكن الرئيس يبحث في تعريفات منفصلة ، لذا لا يزال هذا يمثل مخاطرة. وسوف ترتفع التعريفات الجمركية الأمريكية من حوالي 3٪ لبداية العام إلى ما يقرب من 20٪ إذا تم سنها جميعا. سيكون هذا هو أعلى مستوى منذ ما يقرب من 100 عام ومن المحتمل أن نحصل على ركود عالمي إذا لم ينخفض. لا توجد دولة بما في ذلك الولايات المتحدة تريد ذلك. إذا تفاوضت جميع الأطراف على خفض التعريفات الجمركية ، أعتقد أن الاقتصاد الأمريكي سيكون على ما يرام. لا يزال الركود ليس حالتي الأساسية لأنني أعتقد أن الرؤوس الأكثر برودة ستسود في النهاية. ومع ذلك ، يتم اختبار هذا الإيمان على المدى القصير. بغض النظر عما إذا كانت التعريفات تنخفض أم لا ، لا يزال مؤشر ستاندرد آند بورز يتداول عند تقديرات زائدة 23 ضعفا وهو أعلى مما يبدو أكثر ملاءمة نظرا للمخاطر. تاريخيا ، كان PE اللاحق 19x عندما كان التضخم بين 2.5-3.0٪ كمثال. تمكن المستثمرون من تجاهل التقييمات المرتفعة مع خفض بنك الاحتياطي الفيدرالي في عام 2024 مع توقعات بمزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة في عام 2025. ومع ذلك ، مع زيادة عدم اليقين بشأن السياسة ، أعتقد أن التقييمات ستستمر في الانخفاض حيث يقدر المستثمرون المخاطر أكثر. في سيناريو نوع الركود الأكثر خطورة ، من المرجح أن يكون مضاعف منتصف سن المراهقة. انخفضت أسهم Magnificent 7 بالفعل بنسبة 6٪ في المتوسط بحلول نهاية فبراير منذ بداية العام حتى تاريخه على الرغم من ارتفاع مؤشر ستاندرد آند بورز بنسبة 1٪ لأن التقديرات المستقبلية لستة من أصل سبعة أسماء تم تخفيضها بعد أن أبلغت عن أرباح الربع الرابع. في الواقع ، كانت تقديرات إيرادات وول ستريت تنخفض $AMZN و $AAPL و $MSFT منذ منتصف العام الماضي ولعام $TSLA بدءا من عام 2023. ولكن من السهل تجاهل التخفيضات التقديرية والتوصل إلى أسباب لإعجاب الأسهم على المدى الطويل عندما يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض المخاطر وتتوسع مضاعفات السوق الإجمالية. الجشع / FOMO هي محفزات قوية عندما ترتفع أسعار الأسهم. إذا كانت التعريفات الجمركية هي السبب الرئيسي لانخفاض سوق الأسهم الأمريكية بنسبة 8٪ منذ بداية العام حتى 4/3/25 ، فلماذا ارتفعت $EWW (المكسيك ETF) بنسبة 16٪ منذ بداية العام وحتى تاريخه و $EWC (Canada ETF) بنسبة 1٪ منذ بداية العام وحتى تاريخه وهما الدولتان اللتان تخسرهما أكثر من غيرهما في حرب تجارية مع الولايات المتحدة؟ ارتفع مؤشر جميع البلدان العالمية باستثناء الولايات المتحدة بنسبة 5٪ منذ بداية العام وحتى تاريخه ، وارتفع مؤشر $EZU (Eurozone ETF) بنسبة 12٪ منذ بداية العام وحتى تاريخه بينما ارتفع مؤشر $EEM (ETF للأسواق الناشئة) بنسبة 3٪ منذ بداية العام وحتى تاريخه. من المرجح أن يكون الاتحاد الأوروبي والصين أكثر صرامة في مفاوضات التعريفة الجمركية نظرا لأن التفاوت في التصدير أقرب بكثير من كندا والمكسيك ، لكن من الواضح أن صناديق الاستثمار المتداولة الإقليمية هذه تعمل بشكل أفضل من ستاندرد آند بورز. مرة أخرى ، هذا لا يضفي مصداقية على عدم اليقين بشأن التعريفة الجمركية كونها القضية الوحيدة لسوق الأسهم الأمريكية. بالإضافة إلى ذلك ، ارتفع $KWEB (China Internet ETF) بنسبة 18٪ منذ بداية العام مقابل انخفاض بنسبة 20٪ ل Magnificent 7 ، لذا فهذه ليست كراهية لأسهم التكنولوجيا بشكل عام. من المؤكد أن ظهور DeepSeek في الصين في وقت سابق من هذا العام ، والتقييمات النسبية المنخفضة وتجنب المستثمرين لهذا القطاع لعدة سنوات كان عاملا أكثر أهمية. بالنظر إلى المستقبل ، أعتقد أن التعريفات الجمركية ستحل نفسها في النهاية نظرا لعدم رغبة أي دولة أجنبية في فقدان الوصول إلى المستهلكين الأمريكيين الذين يمثلون حوالي سدس الناتج المحلي الإجمالي العالمي. النسبة المئوية للصادرات الأمريكية إلى كندا / المكسيك هي 16-17٪ بينما بالنسبة لهم هي ~ 80٪ إلى الولايات المتحدة. الصين إلى الولايات المتحدة هي 16٪ بينما الولايات المتحدة إلى الصين 7٪. لكن من الاتحاد الأوروبي إلى الولايات المتحدة بنسبة 20٪ أعلى قليلا فقط من الولايات المتحدة إلى الاتحاد الأوروبي بنسبة 17٪ مما قد يجعل ذلك أصعب مفاوضات التعريفة الجمركية. أما بالنسبة لهضم النفقات الرأسمالية لمنظمة الذكاء الاصطناعي ، فمن المتوقع أن ينمو الإنفاق على أكبر الشركات بمعدل متوسط من خانة واحدة بالتتابع خلال النصف الأول من عام 2025 مقابل النمو في منتصف سن المراهقة في عام 2024. يعتمد هذا على توقعات النفقات الرأسمالية للشركة بعد نتائج الربع الرابع. أعتقد أيضا أن الطلب على أجهزة الذكاء الاصطناعي مبالغ فيه في الوقت الحالي من الدول الأجنبية التي تحاول الوصول إلى ضوابط التصدير. هذا يضيف مخاطر إلى التوجيه المستقبلي. ولكن حتى خلال انخفاض ستاندرد آند بورز بنسبة 49٪ على مدى 31 شهرا بعد انفجار فقاعة الإنترنت ، ارتفع مؤشر ستاندرد آند بورز سبع مرات بنسبة 14٪ في المتوسط على الرغم من الركود في عام 2001. من المؤكد أن أي نوع من التحسن في مشهد التعريفة الجمركية يمكن أن يحفز ارتفاعا على المدى القريب. ولكن مع اقتراب موسم الأرباح في غضون أسبوعين ، سأرى كيف تتفاعل الأسهم مع تخفيضات الأرباح. لا تزال التقييمات الإجمالية للسوق مرتفعة والأسهم تنخفض بناء على إرشادات الأرباح السيئة على الرغم من عمليات البيع منذ بداية العام حتى الآن. $RH الانخفاض بنسبة 40٪ اليوم كرد فعل على الأرباح على الرغم من التوقعات المنخفضة ليس بالتأكيد ما أريد رؤيته. عندما قمت بتوقعاتي لعام 2025 ، بدأت وأنهيت كتابتي بالاقتباس التالي: "إنها ليست أقوى الأنواع ولا أكثرها ذكاء هي التي تبقى على قيد الحياة ، ولكنها الأكثر قدرة على التكيف مع التغيير." - تشارلز داروين. لا تزال هذه هي الطريقة التي أفكر بها في عام 2025 مع كل التغييرات التي أتوقعها (على أساس يومي على المدى القريب) في السياسة الحكومية من الآن وحتى نهاية العام.