مايكل سايلور: كيف لا يتم تصفية استراتيجية البيتكوين؟

بقلم ستيفن إيرليش

تأليف: Saoirse ، Foresight News

حصل رئيس مجلس إدارة الإستراتيجية (MSTR) مايكل سايلور على إشادة واسعة النطاق من مجتمع الاستثمار يوم الجمعة لشركته التي سجلت ارتفاعات قياسية في الدخل التشغيلي وصافي الربح وربحية السهم في الربع الأخير (انظر الرسم البياني أدناه).

في الواقع ، ارتفع سعر سهم الشركة بنسبة 166٪ خلال العام الماضي ، أي ضعف سعر سهم Bitcoin (BTC) خلال نفس الفترة.

(عرض التداول)

وبكل المقاييس، فإن هذا الأداء رائع. خاصة في سياق تدفق العديد من المقلدين والتحويل المحتمل لأموال المستثمرين ، فإن مثل هذا الأداء أكثر ندرة.

لكن هذا لا يعني أن الإستراتيجية يمكن أن ترتكز على أشياءها. كشركة رائدة في إدارة أموال العملات المشفرة ، فإنها تتمتع بامتيازات معينة ، والآن يبدو أنها تستعد للاستفادة الكاملة منها.

تستمر احتياطيات البيتكوين في الزيادة ، ولكن هناك تغييرات جديدة في الإستراتيجية

في وقت كتابة هذا التقرير ، تمتلك Strategy 628,791 عملة بيتكوين ، بقيمة 71.9 مليار دولار. قامت الشركة ببناء هذه المحفظة بعدة طرق: من خلال إصدار الأسهم العادية ، وأنواع متعددة من الأسهم الممتازة التي يمكن أن توفر أرباحا أو حقوق تحويل في السنوات المستقبلية ، والسندات القابلة للتحويل. يتم عرض التفاصيل المحددة لكل نوع من أنواع الأسهم الممتازة في الشكل أدناه.

ولكن الآن ، تخطط الشركة لإجراء تعديل كبير على نهجها التمويلي - على وجه التحديد ، للتخلص من الديون تماما. على الرغم من أدائها القوي في الأصول والخصوم (126 مليار دولار في قيمة الشركة و 8.2 مليار دولار فقط من الديون ، وفقا للتقرير المالي) ، تريد الشركة خفض الديون إلى الصفر. خلال مكالمة جماعية للمستثمرين بعد مكالمة الأرباح في 31 يوليو ، أعلنت الشركة عن خطط لاسترداد سنداتها القائمة القابلة للتحويل والتركيز بدلا من ذلك على إصدار الأسهم الممتازة على شرائح متعددة.

هذا يعني أنه من المتوقع أن ينمو عرض الأسهم الممتازة البالغة 6.3 مليار دولار بشكل كبير. في الواقع ، في إحاطة المستثمرين ، أعلنت الشركة عن خطط لإعادة تمويل 4.2 مليار دولار من خلال أحدث منتج للأسهم الممتازة ، Stretch (STRC) ، والذي يبلغ العائد الشهري المستهدف 10٪.

"يعكس هذا القرار التطور الصحي لقدرات استراتيجية في مجال تمويل سوق رأس المال. سوق السندات القابلة للتحويل مليء بصناديق التحوط والمراجحين الذين يبنون مراكز طويلة في Strategy عن طريق شراء سندات قابلة للتحويل ، ولكن في نفس الوقت يقللون من تعرضهم لصافي المخاطر عن طريق البيع على المكشوف لعدد كبير من الأسهم (حوالي 25٪). بمعنى آخر ، يبيعون الكثير من الأسهم مقابل كل سند يشترونه ، وهم في الحقيقة متفائلون بشكل معتدل بشأن الإستراتيجية ، "قال لانس فيتانزا ، المدير الإداري لشركة TD Cowen ، في مقابلة مع Unchained (يمكن مشاهدة المناقشة الكاملة على X أو YouTube). "قبل بضع سنوات ، كانت السندات القابلة للتحويل أفضل قناة تمويل للشركات. ولكن مع تطوير الإستراتيجية ، تمكنوا من دخول سوق الأسهم الممتازة ، حيث تكون الشروط أفضل ، وتكون إمكانية الارتفاع أكبر ، وكفاءة التسعير أعلى ".

تؤكد هذه الخطوة مرة أخرى سبب اعتبار سايلور "نصف إله" في مجتمع البيتكوين - فهو لا يحظى بتقدير كبير لتخزين البيتكوين فحسب ، بل يحظى أيضا بالاحترام لعمليته المسؤولة. مع استثناءات قليلة ، لم يمول أبدا بالرافعة المالية ، معتمدا بشكل أساسي على سوق الأسهم.

على الرغم من أن هيكل رأس المال القوي كان قادرا على تجنب التصفية القسرية (ما لم ينخفض سعر البيتكوين بأكثر من 80٪) ، إلا أن سايلور يواصل دفع الحدود.

لطالما تم تقليده ، ولم يتم تجاوزه أبدا

لكن لا تتوقع أن يحذو العديد من المتابعين في Bitcoin و ETH و SOL و BNB والمزيد حذوهم. هذه المؤسسات بدأت للتو ، وكما أشرت في تقارير أخرى ذات صلة ، فإنها تسارع إلى التوسع بسرعة من خلال المنافسة.

وهذا يعني أنهم يستخدمون جميع أدوات أسواق رأس المال: التمويل الخاص (PIPEs) ، وخطوط الائتمان ، وبالطبع الديون.

لقد كتبت في تقارير سابقة: "كل نهج له إيجابياته وسلبياته. يمكن للتمويل الخاص أن يجمع مبلغا كبيرا من رأس المال في فترة زمنية قصيرة ، مما قد يساعد في بدء استراتيجية الاحتياطي ، ولكنه يمكن أن يخلق ضغوط بيع ضخمة. قد يختار المصدرون أيضا تسجيل أسهمهم لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات قبل إصدارها ، ولكن مع دورة تمويل أطول. تتبنى المزيد من الشركات الآن نموذجا هجينا: ثلث الأموال تأتي من التمويل الخاص ، والباقي يتم جمعه من خلال السندات القابلة للتحويل أو التسهيلات الائتمانية. يمكن أن تؤخر هذه الطريقة ضغط البيع ، لكنها ستزيد من الرافعة المالية للميزانية العمومية ، مما قد يسبب مشاكل إذا انخفض السعر ".

هذا يعني أن الديون عملية عند التمويل: قد لا يكون تخفيف المساهمين مرئيا إلا بعد سنوات ، وفي سوق الفقاعة الحالية ، تكون أسعار القسائم صفرية تقريبا. على سبيل المثال ، جمعت شركة Twenty One ، مديرة خزانة Bitcoin ، 485 مليون دولار في مايو عن طريق إصدار سندات قابلة للتحويل لبدء استراتيجيتها. جمع أنتوني بومبليانو 235 مليون دولار من السندات القابلة للتحويل لمدير خزانة البيتكوين ، ProCap Financial ، في يونيو.

هذا هو في الأساس نموذج "اشتر الآن وادفع لاحقا".

وجود فريد

بالنسبة للمستثمرين ، هذا يعني أن نضع في اعتبارك أن الإستراتيجية لا تزال وحيد القرن في مساحة إدارة أموال التشفير المزدحمة اليوم. حاليا ، هي الشركة الوحيدة التي يمكنها الوصول إلى سوق الأسهم الممتازة. وكان أول طرح للأسهم الممتازة في يناير من هذا العام، وسيتم توسيع نطاق الإصدار المستقبلي بشكل كبير.

بالنسبة للشركات الأخرى ، يظل دخول سوق الأسهم المفضلة والقضاء على الديون مجرد رؤية. قال فيتانزا: "ستبدأ معظم هذه الشركات في سوق السندات القابلة للتحويل ونأمل أن ينمو بعضها ويتأهل في النهاية للسوق المفضلة".