إخفاقات الحوكمة ، وفوضى الإسقاط الجوي ، وعدم تطابق القيمة: ما نوع الرموز التي تحتاجها صناعة التشفير؟

المؤلف الأصلي | ستايسي مور(@stacy_muur)

تجميع | أوديلي بلانيت ديلي (@OdailyChina).

مترجم | جلجل (@XiaMiPP).

ملاحظة المحرر: أصدرت @BinanceResearch تقريرا بحثيا عن تطور نماذج الرموز المميزة في يونيو 2025 ، وهو مراجعة متعمقة لمحاولات مشاريع Web3 والدروس المستفادة في تصميم الرموز الرمزية والحوافز وهياكل السوق على مدار السنوات القليلة الماضية. من فقاعة عصر 1CO ، المجد قصير الأجل لتعدين السيولة ، إلى إعادة النظر مؤخرا لطريقة الإصدار وطرق الحوكمة والنموذج الاقتصادي.

جمعت ستايسي مور التقرير وكثفت عشر ملاحظات رئيسية ، وكشفت عن مشاكل أساسية مثل فشل الحوكمة ، وعمليات الإنزال الجوي غير الفعالة ، والنماذج المجزأة ، وتشوهات العرض ، مع الإشارة أيضا إلى العودة التدريجية للسوق إلى "الطلب الحقيقي" و "دعم الدخل". خلال فترة انكماش السوق ، قد توفر هذه الأفكار مرجعا مهما للمرحلة التالية من إصدار الرمز المميز وتقييمه وابتكار الآلية.

1. انتهى الأمر ب 15٪ فقط من المشاريع في عصر 1CO بنجاح في البورصات

78٪ من المشاريع هي خدع صريحة ، والباقي إما يفشل أو يتلاشى في الصمت. هذا يدل على أن السوق في ذلك الوقت كان مليئا بالمدى القصير ويفتقر إلى زخم البناء المستدام حقا.

2. "الحوكمة" كتصميم لأداة الرمز المميز لا تعمل حقا

بعد الهبوط الجوي ل UNI ، اختارت 1٪ فقط من المحافظ زيادة مقتنياتها ، ولم تشارك 98٪ من المحافظ أبدا في أي تصويت على الحوكمة.
تبدو الحوكمة جيدة من الناحية النظرية ، ولكن من الناحية العملية ، في كثير من الأحيان تكون مجرد كلمة أخرى ل "الخروج من السيولة".

3. بدأ تعدين السيولة مع Synthetix في عام 2019 ، لكنه فشل في الحفاظ على الطلب على المدى الطويل

ومع ذلك، فإن "الحق في الحكم" لم يحافظ على التركيز المستمر على المشروع. تظهر البيانات أن 98٪ من متلقي الإنزال الجوي لا يشاركون أبدا في الحوكمة ، ومعظمهم يبيعون الرموز المميزة مباشرة بعد الإسقاط الجوي.

4. فشل نموذج Axie Infinity متعدد الرموز مع الهيليوم في المحاولة

استخدمت مشاريع مثل Axie Infinity و Helium نموذجا متعدد الرموز يفصل "قيمة المضاربة" عن "أداة المرافق". يتم استخدام رمز مميز واحد لالتقاط القيمة والآخر لاستخدام الشبكة.

لكن من الناحية العملية ، لم ينجح هذا الانقسام: توافد المضاربون على "الرموز المنفعة" ، وكانت الحوافز غير متناسقة ، وبدأت القيمة في الانهيار. في النهاية ، كان على كلا المشروعين العودة إلى تصميم أبسط من رمز واحد.

5. بلغ تمويل الأسهم الخاصة ذروته في 2021-2022

• في عام 2021 ، بلغ إجمالي المبلغ الذي تم جمعه 41.46 مليار دولار

• في عام 2022 ، كان 40.12 مليار دولار

وهذا أكثر من ضعف المبلغ الإجمالي الذي تم جمعه لدورة 2017-2020 بأكملها. ومع ذلك ، لم تستمر طفرة التمويل هذه منذ ذلك الحين.

6. بعد لقطة الإنزال الجوي L2 ، انخفض استخدام الجسور عبر السلسلة

عندما يعلن L2 عن لقطة إنزال جوي ، ينخفض استخدام الجسور عبر السلاسل بسرعة. هذا يعني أن هذه الزيادة في الاستخدام لا ترجع إلى الطلب الحقيقي ، ولكن بسبب معاملة طرف الإنزال الجوي.

يبيع معظم المستخدمين رموزهم المميزة بعد الإسقاط الجوي ، وغالبا ما تخطئ المشاريع في هذا "التدفق" قصير المدى على أنه مناسب حقيقي لسوق المنتج.

7. في عام 2025 ، سيتم تعديل طريقة إصدار الرمز المميز

• زادت السيولة الأولية في السوق بشكل كبير

• انخفض متوسط التقييم المخفف بالكامل (FDV) من 5.5 مليار دولار إلى 1.94 مليار دولار

تظهر البيانات أن الرموز المميزة التي تحتوي على نسبة تداول أعلى في وقت الإصدار ولها تقييم أكثر معقولية تعمل بشكل أفضل بعد الإدراج. يكافئ السوق تدريجيا نماذج رمزية أكثر أصالة وشفافية.

8. إرجاع آلية إعادة الشراء

أطلقت بروتوكولات مثل Aave و dYdX و Hyperliquid و Jupiter وغيرها برامج "استرداد وحرق" منظمة ، باستخدام إيرادات البروتوكول لإعادة شراء الرموز المميزة من السوق وحرقها. هذا هو رمز للصحة المالية وإجراء مؤقت عندما لا يتم حل مشكلة "نقص فائدة الرموز المميزة" بعد.

9. حقيقة ريبو هايبر السائل

في حالة @HyperliquidX ، أعاد البروتوكول شراء وحرق أكثر من 8 ملايين دولار من رموز HYPE ، والتي تأتي من 54٪ من دخل رسوم المعاملات. ومع ذلك ، فإن عمليات إعادة الشراء هذه لا تدفع أرباحا لحاملي الرموز المميزة ، ولكنها تدعم فقط سعر الرمز المميز من خلال خلق "ندرة".

يجادل النقاد بأن عمليات إعادة الشراء هذه هي عدم تطابق رأس المال. إنه يخلق انكماش مصطنع بدلا من إعادة المكاسب الفعلية لحاملي الرموز المميزة. في المقابل ، قد يؤدي نموذج الرمز المميز مع سمات أرباح الدخل إلى مطابقة حوافز أفضل.

10. تطبيق Believe هو لاعب ناشئ في سرد ICM (السوق الفوري) الحالي

يتيح التطبيق للمستخدمين إنشاء رموز مميزة بسهولة على سلسلة Solana عن طريق نشر تغريدات بتنسيق معين على X (Twitter سابقا) ، مثل "$TICKER + @launchcoin" ، مما سيؤدي إلى اكتشاف الأسعار ونشر السيولة من خلال نموذج منحنى الربط ، مما يتيح إصدار الرموز المميزة للمجتمع وتداولها دون تطوير.

الاستنتاج النهائي: على الرغم من تطور النموذج ، تظل فائدة الرموز سؤالا مفتوحا

• أثبتت آليات الحوكمة أنها تفتقر إلى الالتصاق بالمستخدم

• يعد برنامج إعادة الشراء بطريقة ما مجرد بديل لافتقار الرمز المميز إلى الطلب الجوهري

• النقاط وآليات الإنزال الجوي هي استراتيجيات قصيرة المدى