إزالة الغموض عن لعبة المراجحة وراء عقود Ethereum الفورية والدائمة

المؤلف الأصلي: A1Research

التجميع الأصلي: تيم ، بانيوز

تبدو تقلبات أسعار Ethereum بسيطة: حماس التجزئة مرتفع ، والأسعار ترتفع ، ويستمر تفاؤل السوق في التخمر. ولكن تحت السطح ، هناك بالفعل آلية سوق معقدة من الناحية الهيكلية. يتشابك سوق معدل التمويل وعمليات التحوط لمؤسسات الإستراتيجية المحايدة والطلب على الرافعة المالية المتكررة ، مما يكشف عن الهشاشة النظامية العميقة في سوق العملات المشفرة الحالية.

نحن نشهد ظاهرة نادرة: أصبحت الرافعة المالية في الأساس سيولة بحد ذاتها. تعمل المراكز الطويلة الضخمة التي يستثمرها مستثمرو التجزئة على إعادة تشكيل الطريقة التي يتم بها تنفيذ مخاطر تخصيص رأس المال المحايدة بشكل أساسي ، مما يخلق نقاط ضعف جديدة في السوق لا يدركها معظم المشاركين في السوق تماما.

يتبع مستثمرو التجزئة اتجاه الشراء: عندما يكون سلوك السوق متقاربا للغاية

يتركز طلب التجزئة في عقود Ethereum الدائمة لأنه يمكن الوصول بسهولة إلى هذه المنتجات ذات الرافعة المالية. يتدفق المتداولون إلى مراكز شراء ذات رافعة مالية بمعدل يتجاوز بكثير الطلب الفعلي على الفور. يتجاوز عدد الأشخاص الذين يرغبون في المراهنة على ارتفاع ETH عدد الأشخاص الذين يشترون بالفعل موقع Ethereum.

يجب أن يتخذ الطرف المقابل هذه المواقف. ومع ذلك ، نظرا لأن الطلب على الشراء أصبح عدوانيا للغاية ، يتم استيعاب الطلبات القصيرة بشكل متزايد من قبل اللاعبين المؤسسيين الذين ينفذون استراتيجيات دلتا محايدة. هذه ليست دببة اتجاهية ، ولكنها حصادات معدل تمويل لا تتدخل لتكون هبوطية على ETH ، ولكن لاستغلال الاختلالات الهيكلية للمراجحة.

في الواقع ، هذا النهج ليس قصيرا بالمعنى التقليدي. يتخذ هؤلاء المتداولون صفقات شراء في العقود الفورية أو الآجلة أثناء البيع على العقود الدائمة. نتيجة لذلك ، على الرغم من عدم تعرضهم لمخاطر سعر ETH ، فإنهم يكسبون من خلال علاوة معدل التمويل التي يدفعها المضاربون على ارتفاع التجزئة للحفاظ على مراكزهم ذات الرافعة المالية.

مع تطور بنية ETF الخاصة ب Ethereum ، قد يتم تعزيز تجارة المراجحة هذه قريبا من خلال طبقة عائد سلبية متراكبة ، حيث يتم تضمين عائد التكديس في هيكل تغليف ETF ، مما يعزز جاذبية استراتيجية دلتا المحايدة.

هذه بالفعل صفقة رائعة ، بشرط أن تتمكن من تحمل تعقيدها.

استراتيجية التحوط المحايدة في دلتا: آلية استجابة ل "طباعة النقود" القانونية

قام المتداولون ببيع عقود ETH الدائمة لتلبية طلب التجزئة على مراكز الشراء مع التحوط من المراكز الطويلة الفورية ، وبالتالي تحويل الاختلالات الهيكلية الناجمة عن الطلب المستمر على معدل التمويل إلى أرباح.

في السوق الصاعدة ، يتحول معدل التمويل إلى إيجابي ، وعند هذه النقطة يحتاج المضاربون على الارتفاع إلى دفع المضاربين على الانخفاض للدببة. يمكن للمؤسسات التي تتبنى استراتيجيات محايدة الحصول على عوائد من خلال توفير السيولة مع التحوط من المخاطر ، وبالتالي تشكيل عمليات مراجحة مربحة ، مما يجذب تدفقا مستمرا للأموال المؤسسية.

ومع ذلك ، فإن هذا يخلق وهم الخطر: يبدو أن السوق عميق ومستقر ، لكن هذه "السيولة" تعتمد على بيئة مالية مواتية.

في اللحظة التي تختفي فيها آلية الحوافز ، سينهار الهيكل الذي يدعمها أيضا. يتحول عمق السوق السطحي على الفور إلى فراغ ، ومع انهيار إطار السوق ، قد يتقلب السعر بعنف.

لا تقتصر هذه الديناميكية على منصات التشفير الأصلية. حتى في بورصة شيكاغو التجارية التي تهيمن عليها المؤسسات ، فإن معظم التدفقات القصيرة ليست رهانات اتجاهية. يقوم المتداولون المحترفون ببيع العقود الآجلة لبورصة شيكاغو التجارية لأن استراتيجياتهم الاستثمارية ممنوعة من فتح التعرض الفوري.

يستخدم صانعو سوق الخيارات العقود الآجلة للتحوط من دلتا لتحسين كفاءة الهامش. المؤسسات مسؤولة عن التحوط من تدفق الطلبات للعملاء المؤسسيين. هذه صفقات ضرورية من الناحية الهيكلية وليست انعكاسا للتوقعات الهبوطية. قد يرتفع حجم الفائدة المفتوحة ، لكن هذا نادرا ما ينقل إجماع السوق.

هيكل المخاطر غير المتماثل: لماذا هو في الواقع غير عادل

يتعرض المضاربون على ارتفاع التجزئة بشكل مباشر لخطر التصفية عندما يتحرك السعر في اتجاه غير موات ، مقارنة بصفقات البيع المحايدة دلتا ، والتي عادة ما تكون أكثر تمويلا جيدا ويديرها فريق من المحترفين.

إنهم يضمون ممتلكاتهم من ETH كضمان وقادرون على بيع العقود الدائمة على المكشوف بموجب آلية تحوط كاملة وفعالة لرأس المال. يمكن لهذا الهيكل أن يتحمل بأمان الرافعة المالية المعتدلة دون التسبب في التصفية.

هناك اختلافات هيكلية بين الاثنين. تتمتع الدببة المؤسسية بمقاومة دائمة للضغط ونظام إدارة مخاطر راسخ لتحمل التقلبات. في حين أن المضاربين على ارتفاع التجزئة الذين لديهم رافعة مالية لديهم قدرة تحمل ضعيفة ونقص في أدوات التحكم في المخاطر ، ومعدل تحمل الخطأ التشغيلي يكاد يكون صفرا.

عندما تتغير ظروف السوق ، ينهار المضاربون على الارتفاع بسرعة ، بينما يظل الدببة قويين. يمكن أن يؤدي هذا الخلل إلى شلال تصفية يبدو مفاجئا ولكنه لا مفر منه من الناحية الهيكلية.

حلقة التغذية الراجعة المتكررة: عندما يصبح سلوك السوق تدخلا ذاتيا

يستمر الطلب الطويل على عقود Ethereum الدائمة ، مما يتطلب تحوطا قصيرا من قبل متداولي الإستراتيجية المحايدة للدلتا الذين يعملون كأطراف مقابلة ، وهي آلية تديم أقساط أسعار التمويل. تتنافس البروتوكولات ومنتجات العائد لمطاردة هذه الأقساط ، مما يؤدي إلى إعادة المزيد من رأس المال إلى هذا النظام الدائري.

آلة كسب المال التي لا تنتهي غير موجودة في الواقع.

سيستمر هذا في خلق ضغط تصاعدي ، لكن كل هذا يتوقف على فرضية واحدة: يجب أن يكون المضاربون على الارتفاع على استعداد لتحمل تكلفة الرافعة المالية.

هناك حد أعلى لآلية معدل التمويل. في معظم البورصات (مثل Binance) ، يتم تحديد معدل التمويل للعقود الدائمة عند 0.01٪ لكل 8 ساعات ، وهو ما يترجم إلى معدل عائد سنوي يبلغ حوالي 10.5٪. عندما يتم الوصول إلى هذا الحد الأعلى ، حتى لو استمر الطلب الطويل في النمو ، فلن يتم تحفيز صفقات البيع التي تسعى إلى الربح لفتح الأوامر.

يصل تراكم المخاطر إلى نقطة حرجة: عوائد المراجحة ثابتة ، لكن المخاطر الهيكلية تستمر في النمو. عندما تأتي نقطة التحول هذه ، من المرجح أن يغلق السوق بسرعة.

لماذا تنخفض ETH أسوأ من BTC؟ الخلاف بين الروايات البيئية المزدوجة

تستفيد Bitcoin من الشراء بدون رافعة مالية من الاستراتيجيات المالية للشركات ، وسوق مشتقات BTC أكثر سيولة بالفعل. تم دمج عقود Ethereum الدائمة بعمق في استراتيجيات العائد والنظم البيئية لبروتوكول DeFi ، وتستمر ضمانات ETH في التدفق إلى المنتجات المهيكلة مثل Ethena و Pendle ، مما يوفر عوائد عائدات للمستخدمين الذين يشاركون في مراجحة معدل التمويل.

غالبا ما يعتقد أن البيتكوين مدفوعة بالطلب الفوري الطبيعي من صناديق الاستثمار المتداولة والشركات. ومع ذلك ، فإن جزءا كبيرا من تدفق رأس مال صناديق الاستثمار المتداولة هو في الواقع نتيجة للتحوط الميكانيكي: يشتري المتداولون الأساسيون في التمويل التقليدي أسهم صناديق الاستثمار المتداولة أثناء بيع عقود CME الآجلة لتأمين السبريد الثابت بين الفوري والعقود الآجلة للمراجحة.

هذا هو في الأساس نفس تداول الدلتا المحايد في ETH ، باستثناء أنه يتم تنفيذه من خلال هيكل تغليف منظم ويتم تمويله بتكلفة 4-5٪ بالدولار. بهذه الطريقة ، تصبح رافعة ETH هي البنية التحتية للعائد ، بينما تشكل الرافعة المالية ل BTC مراجحة منظمة. كلاهما عمليات غير اتجاهية ويهدفان إلى الحصول على الفوائد.

مشكلة تبعية الحلقة: عندما تتوقف الموسيقى

إليك مشكلة قد تبقيك مستيقظا في الليل: هذه الآلية الديناميكية لها طبيعة دورية متأصلة. تعتمد ربحية استراتيجية دلتا المحايدة على معدل تمويل إيجابي باستمرار ، مما يتطلب طلب التجزئة والاستمرار طويل الأجل لبيئة السوق الصاعدة.

علاوة التمويل ليست دائمة ، إنها هشة. عندما يتقلص القسط ، تبدأ موجة التصفية. إذا انحسر حماس التجزئة وتحول معدل التمويل إلى سلبي ، فهذا يعني أن البائعين على المكشوف سيدفعون للبائعين على المكشوف بدلا من فرض علاوة.

عندما يتدفق رأس المال على نطاق واسع ، تخلق هذه الآلية الديناميكية نقاط ضعف متعددة. أولا ، مع تدفق المزيد من رأس المال في استراتيجية الدلتا المحايدة ، سيستمر الأساس في الضغط. مع انخفاض معدل التمويل ، ينخفض دخل صفقات المناقلة أيضا.

إذا انعكس الطلب أو جفت السيولة ، فقد تدخل العقود الدائمة في حالة مخفضة ، مما يعني أن سعر العقد أقل من السعر الفوري. يمكن لهذه الظاهرة أن تثني المواقف الجديدة المحايدة دلتا عن الدخول وقد تجبر شاغلي المناصب على إغلاق مراكزهم والخروج. في الوقت نفسه ، يفتقر المضاربون على الارتفاع بالرافعة المالية إلى هوامش الربح ، وحتى التراجع المعتدل في السوق يمكن أن يؤدي إلى تصفية سلسلة.

عندما يستعيد المتداولون المحايدون السيولة وتظهر عمليات التصفية الطويلة مثل الشلال ، يتشكل فراغ السيولة ، ولا يوجد مشترون اتجاهيون حقيقيون أقل من السعر ، فقط البائعون الهيكليون. سرعان ما انقلب النظام البيئي للمراجحة المستقرة في الأصل وتطور إلى موجة من عمليات التصفية غير المنضبطة.

قراءة إشارات السوق بشكل خاطئ: وهم التوازن

غالبا ما يخطئ المشاركون في السوق في تدفق الأموال المتحوطة على أنه تحيز هبوطي. في الواقع ، تميل مراكز البيع المرتفعة في ETH إلى عكس الصفقات الأساسية المربحة بدلا من التوقعات الاتجاهية.

في كثير من الحالات ، يتم دعم عمق سوق المشتقات القوية على ما يبدو من خلال السيولة التي توفرها مكاتب التداول المحايدة التي توفر عقود إيجار مؤقتة ، ويحصد هؤلاء المتداولون أقساط رأس المال.

على الرغم من أن تدفق الأموال إلى صناديق الاستثمار المتداولة الفورية يمكن أن يولد درجة معينة من الطلب الطبيعي ، إلا أن الغالبية العظمى من المعاملات في سوق العقود الدائمة هي بطبيعتها عمليات اصطناعية هيكلية.

سيولة Ethereum ليست متجذرة في الإيمان بمستقبلها. إنه موجود طالما أن البيئة المالية مربحة. بمجرد أن تتبدد الأرباح ، ستفقد السيولة أيضا.

خاتمه

يمكن أن يكون السوق نشطا لفترة طويلة بدعم من السيولة الهيكلية ، مما يخلق إحساسا زائفا بالأمان. ولكن عندما تنعكس الظروف ويكون المضاربون على الارتفاع غير قادرين على الوفاء بالتزاماتهم التمويلية ، يكون الانهيار فوريا. تم سحق أحد الجانبين تماما ، وانسحب الجانب الآخر بهدوء.

بالنسبة للمشاركين في السوق ، يمكن أن يكون تحديد هذه الأنماط فرصة وعلامة على المخاطرة. يمكن للمؤسسات الاستفادة من نظرة ثاقبة لحالة الأموال ، بينما يجب على مستثمري التجزئة التمييز بين العمق المصطنع والعمق الحقيقي.

العامل الدافع لسوق مشتقات Ethereum ليس الإجماع على الحوسبة اللامركزية ، ولكن سلوك أقساط معدل تمويل الحصاد المنظم. طالما أن معدل التمويل لا يزال إيجابيا ، يمكن للنظام بأكمله أن يعمل بسلاسة. ومع ذلك ، عندما يتحول المد ، سيتم اكتشاف أن المظهر المتوازن على ما يبدو ليس أكثر من لعبة رافعة مالية مقنعة بعناية.