從加密巨鯨 James Wynn 到市場操縱，解析鏈上合約 ​​Hyperliquid 的機遇與隱憂

撰文：Lawrence，火星財經

Hyperliquid：鏈上流動性的新霸主

2025 年 5 月，加密市場迎來新一輪行情突破，比特幣突破 11 萬美元關口，以太坊站穩 2600 美元，而在這場狂歡中，一個名為 Hyperliquid 的鏈上合約平臺正以驚人的數據刷新行業認知。

5 月 26 日，Hyperliquid 官方宣佈其未平倉合約總額達 101 億美元，24 小時手續費收入 560 萬美元，USDC 鎖倉量突破 35 億美元，三項數據均創歷史新高。

這一成績不僅標誌著 Hyperliquid 超越傳統 CEX（如幣安、Bybit）成為鏈上合約的流量中心，更揭示了一個新趨勢：加密巨鯨正將戰場從中心化交易所遷移至鏈上，而 Hyperliquid 已成為他們的「狩獵場」。

從數據來看，Hyperliquid 的崛起並非偶然。其日均交易量佔比超過 70%，7 日交易量增幅達 46%，遠超同類平臺。

這一現象的背後，是巨鯨們對高槓桿、低費率、透明性的極致追求。以知名交易員 James Wynn 為例，他近期在 Hyperliquid 上以 40 倍槓桿開出的 5.68 億美元比特幣多單，直接推動 BTC 價格突破 10 萬美元心理關口，而此類操作在傳統 CEX 中幾乎無法實現。Hyperliquid 的「鏈上 CEX」特性——即結合去中心化的透明性與中心化的高槓桿——使其成為巨鯨博弈的絕佳舞臺。

巨鯨狩獵邏輯：從倉位博弈到市場情緒操控

在 Hyperliquid 的生態中，巨鯨的盈利模式已超越單純的多空交易，演變為一場「注意力經濟」與「心理戰」的結合。

以 James Wynn 為例，他的交易策略呈現三大特徵：高槓桿（40 倍）、大倉位（數億美元級）、明牌喊單。通過公開持倉，他不僅吸引跟風資金推高標的資產價格，更通過社交媒體放大市場情緒，形成「倉位—情緒—價格」的正反饋循環。例如，其對比特幣的持續喊單「10 萬美元仍被低估」，直接導致大量散戶跟風入場，進一步鞏固多頭趨勢。

這種策略並非孤例。此前，另一位 Hyperliquid 巨鯨@qwatio 曾以 50 倍槓桿精準押注美聯儲利率決議，單日獲利超 900 萬美元，其開倉時間點與政策發佈時間高度吻合，被質疑存在內幕交易。

儘管鏈上偵探 ZachXBT 揭露其真實身份為英國詐騙犯 William Parker，但這並未削弱其市場影響力。此類案例揭示了一個殘酷現實：在鏈上合約市場，巨鯨的「合法性」與「盈利性」往往脫鉤，而市場更關注結果而非手段。

更值得警惕的是，巨鯨的鏈上操作已衍生出新型市場操縱手段。例如，通過提取未實現利潤降低保證金，誘導平臺清算機制接管倉位，從而將風險轉嫁給流動性池（如 HLP Vault）。2025 年 3 月的 Hyperliquid 清算事件中，某巨鯨通過此手法獲利 186 萬美元，而平臺流動性池損失達 400 萬美元。這種「規則內套利」暴露了鏈上合約的風險管理漏洞，也迫使 Hyperliquid 緊急下調槓桿倍數（BTC 至 40 倍，ETH 至 25 倍）並改進保證金系統。

Meme 幣與槓桿：巨鯨的「雙刃劍」

在 Hyperliquid 的生態中，Meme 幣與高槓桿合約的結合，成為巨鯨收割流動性的另一利器。James Wynn 的崛起便與 Meme 幣緊密相關：2023 年，他以 7000 美元本金押注 PEPE，最終獲利超 2500 萬美元；

2025 年，其關聯地址向幣安轉入 3891.8 億枚 PEPE，再次引發價格波動。這種「Meme+ 槓桿」模式的核心在於：利用鏈上透明性製造 FOMO 情緒，再通過高槓桿放大收益。

近期，名為 moonpig 的 Meme 幣成為這一模式的典型案例。5 月 22 日，moonpig 市值從 3000 萬美元暴漲至 1 億美元，漲幅超 3 倍，而推動因素正是 James Wynn 的明牌喊單。然而，當價格短時暴跌 30% 時，市場指責其「拉盤拋售」，儘管他否認並暗示將退出合約市場，但其隨後充值 400 萬 USDC 加倉比特幣的行為，再次印證了巨鯨對市場情緒的操控力。

此類操作的本質，是將 Meme 幣的波動性與槓桿的爆發力結合，形成短期暴利機會，但代價是加劇市場脆弱性。

值得關注的是，Hyperliquid 的低費率與高流動性進一步放大了這種風險。以 3 月數據為例，其 BTC、ETH 資金費率絕對值遠低於幣安和 Bybit，而日均清算金額達 4 億美元，遠超傳統平臺。

這種環境吸引了大批「賭徒型」巨鯨，例如某用戶以 50 倍槓桿做多 ETH，在特朗普政策利好下單日盈利 680 萬美元，而其開倉時距離爆倉價僅差 22 美元。這種「刀尖舔血」的操作，將鏈上合約推向了投機與風險的極致。

爭議與反思：鏈上合約的合規困局

Hyperliquid 的繁榮背後，潛藏著去中心化金融（DeFi）的固有矛盾：透明性與操縱性的共生。一方面，鏈上數據公開性使巨鯨倉位無所遁形，散戶可藉此跟蹤「聰明錢」動向；另一方面，巨鯨利用這種透明性反向操控市場，形成「明牌博弈」的畸形生態。交易員 Eugene 對此尖銳批評：「公開超大規模倉位弊大於利，負面外部性遠超正面效應。」

這一矛盾在監管層面更為突出。傳統 CEX 可通過動態風險限制、頭寸規模管控等手段抑制操縱，例如將大額倉位槓桿限制在 1.5 倍。

但 Hyperliquid 作為 DEX（去中心化交易所），需在「無需許可」與「風險控制」間權衡。儘管其已引入保證金改進方案（如清算虧損需超 18.3%），但巨鯨仍可通過多賬戶分散倉位規避限制 3。這種「貓鼠遊戲」折射出 DeFi 的治理難題：如何在保持去中心化原則的同時，防止系統性風險？

社區對此分歧明顯。一部分人主張引入 CEX 式風控，例如按頭寸規模階梯調整保證金；另一部分人則認為這違背 DeFi 精神，真正的解決方案應是吸引更多做市商提升流動性，自然擡高操縱成本。Hyperliquid 的選擇偏向後者，其近期引入專業做市商並擴大鏈上資產類別的舉措，或為未來生態穩健性的關鍵。

未來展望：Onchain Summer 的機遇與挑戰

Hyperliquid 的崛起，標誌著加密市場進入「Onchain Summer」新階段。隨著幣安、OKX 等 CEX 通過 Wallet 功能擁抱鏈上生態，以及傳統機構借 ETF 入場，鏈上合約的流動性壁壘正被逐步打破。Hyperliquid 憑藉「高性能 L1 公鏈 + 鏈上 CEX 體驗」的定位，已成為這一趨勢的最大受益者。

然而，巨鯨主導的生態能否持續？答案取決於三個變量：

• 監管壓力：若各國將鏈上合約納入衍生品監管框架，Hyperliquid 或面臨 KYC、槓桿上限等合規要求，可能削弱其競爭優勢。

• 技術迭代：當前 Hyperliquid 的 TPS（每秒交易數）仍落後於 Solana 等公鏈，若無法提升性能，巨鯨的大額交易可能引發網絡擁堵與滑點擴大。

• 散戶參與度：目前 Hyperliquid 用戶數僅 39 萬，且現貨交易品種有限，若不能吸引更多散戶對沖巨鯨波動，平臺將淪為「鯨魚遊樂場」。

對投資者而言，Hyperliquid 既是機遇之地，亦是風險雷區。跟隨巨鯨需警惕「倖存者偏差」——James Wynn 的成功掩蓋了無數爆倉者的悲劇；而盲目複製高槓桿策略，更可能成為巨鯨收割的「燃料」。唯有建立獨立分析框架，方能在鏈上合約的驚濤駭浪中穩健航行。