原文標題：《比特幣再次站上歷史高位，牛市週期還會重複嗎？ 》

原文作者：ChandlerZ，Foresight News

2025 年 5 月 22 日，比特幣價格沖高突破 11 萬 USDT，刷新 1 月 20 日 109599 USDT 的歷史高點。 此情此景，不禁令人想起 2021 年 11 月的那個片段。 當時，比特幣在短暫越過年初高點之後迅速回落，自此開啟一輪漫長而深刻的熊市週期。 如今市場彷彿又一次被推到命運的拐點：是再度突破、打開新一輪上升空間，還是如歷史重演，在「假突破」後陷入雙頂行情，最終迎來深幅回調？

這是一個比特幣每逢逼近歷史高位便繞不開的問題。 過去數輪牛市中，我們反覆看到類似的結構：高潮來臨，市場情緒亢奮，關於「週期頂點是否已至」的討論此起彼伏。 而這一輪，雖然漲勢與節奏依稀熟悉，但更深層的市場結構卻已有顯著變化。

價格正在重演，但市場已非昨日。 在這樣的背景下，我們是繼續相信減半帶來的「週期律」依舊主導比特幣命運？ 還是應當承認，一個新的節奏已在 ETF 資金、鏈上結構與巨集觀敘事中悄然展開？

回到最本質的觀察方法，也許鏈上的數據、歷史的鏡像、行為的痕跡，依舊能為我們提供某種週期性的啟示。 當前的這一波上漲，究竟是週期慣性最後的衝刺，還是一個重構周期結構后的新起點？ 或許答案，就藏在數據的脈絡中。

市場是否正在重複歷史路徑？

比特幣的歷史價格走勢，雖然波動劇烈，但大致可劃分為以下幾個「減半驅動 + 牛熊輪換」的典型週期：

自 2011 年以來，比特幣的價格始終以「減半驅動—供需失衡—牛市爆發—頂部回調」的邏輯重複演化，每一輪週期都以更高的價格峰值終結，而 2021 年的雙頂結構無疑是最值得警惕的前車之鑒。

比特幣在 2021 年 4 月首次創下階段性高點，彼時受到 Coinbase 上市的利好刺激、寬鬆貨幣政策延續、灰度 GBTC 持續吸籌等多重利多推動，市場情緒高漲，價格首次突破 6 萬美元關口。 但這一高點並未持續太久。 進入 5 月後，隨著美聯儲釋放縮表與升息的前瞻信號、疊加中國大規模清退境內礦場的政策風險，比特幣市場迅速陷入回調，在不到三個月內跌至 3 萬美元附近，完成了中部深幅調整。

幾個月後，市場在夏末逐漸消化負面情緒並觸底反彈。 隨著薩爾瓦多正式將比特幣納為法定貨幣、全球通脹擔憂加劇下部分投資者將其視為潛在對沖工具、以及市場對美國首個比特幣期貨 ETF 獲批的強烈樂觀預期等積極敘事和資金流入的推動下，重新聚集漲勢，並在 11 月 10 日短暫沖高至歷史最高點約 69,000 美元上方，隨後快速回落，與 4 月份的高點共同構成了一個明顯的、跨度數月的「雙頂結構」。

最終，這種價格創新高、鏈上兌現活躍、需求萎縮的三重共振，構成了一個典型的「假突破」形態。 比特幣在短暫越頂后快速回落，開啟了下行週期。 這一結構在技術形態上呈現為「局部新高 + 成交量背離 + 瞬間反轉」，是典型的雙頂頂部信號，也為當前市場接近歷史高位的階段，提供了重要的前車之鑒。

歷史會趨同嗎？

當前走勢的斜率與形態，與2021年11月前夕頗為相似。 更值得關注的是，鏈上多個指標正在釋放出結構性趨同的信號。

最新數據顯示，長期持有者的 MVRV 已攀升至 3.3，逼近 Glassnode 所定義的「貪婪紅區」（3.5 以上）; 短期持有者的 MVRV 也已由低點的 0.82 大幅上升至 1.13，意味著市場中大部分短線資金已重新進入浮盈區間。 這一結構變化從行為金融角度來看，是形成頂部壓力的必要條件：當絕大多數投資者重新回到盈餘狀態，兌現慾望往往也會同步增強。

但若我們從鏈上結構的「賣方行為壓力」視角切入分析，當前短期投資者的賣方風險比率雖呈現顯著上升，表明鏈上已有部分盈利釋放動作，但整體數值仍處於歷史中等偏低水準。 這種狀態反映出：儘管投資者情緒有所升溫，部分資金選擇在浮盈區間止盈，但整體市場尚未進入由「集體兌現動能」主導的失衡狀態。

這意味著，上行空間雖受到初步壓制，但市場並未失控。 只要後續流動性持續穩定，行情仍具備延續結構性上行的條件，而並非已被推至終極頂部。

總的來說，長期持有者的行為向來是比特幣周期判斷中最可靠的慢變數信號。 無論是 2013 年、2017 年還是 2021 年，每一次大牛市的終點幾乎都伴隨著這類投資者的集中派發，而新的牛市週期往往始於他們的重新吸籌。

當下這輪行情已進入比特幣的第五個主要週期，如果長期持有者尚未開始新一輪的回補倉位，這可能意味著市場依舊處於頂部區域，或仍在構築高位雙頂結構之中。

未來走勢如何？

根據鏈上分析師 @Murphychen的測算方法，即用 BTC 的 MVRV 來評估，因為 MVRV 本質上代表資金和成本的相互關係。

比特幣十多年來始終遵循 MVRV 和現貨價格大級別背離的原則，即一旦出現價格更高但 MVRV 卻更低的背離現象，後面指標就無法突破前高，隨後價格的空間就被壓制。 這背後的邏輯就是隨著換手成本越來越高，要繼續把價格推至更高則需要指數級的資金增量。

而本輪 MVRV 最高點出現在 2024 年 3 月 11 日，BTC 價格 72,000 美元，MVRV 2.78;此後無論是 12 月 17 日還是 1 月 21 日 BTC 價格即便創出新高，但 MVRV 始終未突破 2.78。 因此，本輪 BTC 要奔向星辰大海，第一步也是最重要的一步就是打破 MVRV 大級別背離。 按目前的 RP 動態值進行測算，要求 BTC 價格可以突破 125,500 美元。

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