Uniswap的投資價值分析

在昨天的文章中，我分享了對加密資產的一些看法。

對非原生的加密代幣，我認為如果未來它們不能轉成真正有權益價值的代幣或者成為專案必不可少的具有使用功能的代幣（如商品），那它們的價值將是非常有限的。

今天這篇文章我嘗試用未來自由現金流的方式來分析一下Uniswap的內在價值。 在這裡為了計算的方便，我就用凈利潤來代替自由現金流進行計算。

要分析Uniswap未來每年大概能產生多少凈利潤那能參考的就是過往的歷史數據。 但可惜是在這方面，整個加密生態能提供的資訊非常不完備，沒有幾個專案發佈過公開、透明的財政資訊。

Uniswap也是如此。

我在網上搜了搜Uniswap在這方面發佈的資訊，能找到的、比較完備的就只有一份Uniswap DAO組織發佈的一份《Token Flow Report 2020-2024》。

我用DS分析了這份報告，將相關數據進行了總結：

2020年僅有第四季度的財政資訊，那一年的凈利潤為1.7億美元。

2021年未提及第四季度的財政資訊，僅有前三個季度的數據，那一年的凈利潤為34.8億美元。

2022年的凈利潤為9.9億美元。

2023年的凈利潤為4.9億美元。

2024年的凈利潤為3.6億美元。

這個數據基本上和市場的牛熊週期是比較吻合的。

2021年我們都知道加密生態迎來了DeFi的大牛市，所以在那一年Uniswap錄得了將近35億美元的凈利潤。 以後Uniswap再也沒有達到那個巔峰狀態。

2022、2023、2024這三年我們都親身經歷了，全部都是熊市，這三年的凈利潤也逐年下滑，最低來到3.6億美元。

我們有了凈利潤，接下來我用一個“未來PE值”來估算Uniswap的內在價值。

“未來PE”是我在段永平的問答實錄里看到的一個概念，它不同於通常財報中的PE，它不是指歷史過往值，而是預估的未來值，用於預估股票的內在價值。

段永平在估算一個企業比較合理的內在價值時，通常設這個值為12。 所以在這裡，我也用12來進行估算。

在估算時，我用比較保守的方法，就選Uniswap最低的年凈利潤3.6億美元。 這樣估算出來的Uniswap內在價值就是43.2億美元。

更悲觀一些，我們假設加密生態當下的熊市會一直延續下去，並且Uniswap的市場會逐漸被蠶食，它未來每年的凈利潤會下跌到平均2億美元左右。 那這樣估算出來的內在價值就是24億美元。

另一方面，如果我們樂觀一些，假設未來整個加密生態會走上繁榮的正軌，我估計Uniswap的年凈利潤即便到不了曾經的34億美元峰值，達到平均10億美元也是很有可能的。 那這樣估算出來的內在價值就是120億美元。

因此，按這個方法估算出的Uniswap其內在價值比較悲觀的在24億美元至43億美元之間，比較樂觀一些在120億美元左右。

我們有了內在價值，接下來就要看它的市場價格（即市值）了。

由於Uniswap沒有上市，我們無法用股票來衡量它的價格，所以我們只能勉強用UNI代幣的價格來衡量。

截至到寫稿時為止，UNI的價格為5.36美元，全流通市值為54億美元。 所以我們暫且認為Uniswap的「市值」就是54億美元。

單從這些拼湊的數據來看，當下UNI的「市值」中規中矩，沒什麼泡沫，但也沒有太多便宜可佔。

但是這裡的「市值」並不是真實的市值，因為UNI代幣不是一個具備真實權益的資產，所以它代幣的價值實際上遠遠比不上具備真實權益價值但價格相同的股票。

所以從代幣價格上來看，我認為代幣價格高估了。

如果Uniswap是個上市企業，它當下的股票市值是54億美元，我很可能會在這個價格買入一些。

但這是代幣，我不會買。