整個加密經濟的槓桿率正在演變，而不是消失。

Galaxy Research 的 2025 年第一季度報告顯示，加密貨幣抵押貸款總額環比下降 4.9% 至 390.7 億美元，這是自 2023 年底以來的首次下降。但是，儘管整體數據收縮，但潛在動態表明槓桿率正在發生變化，而不是消退。

去中心化金融 （DeFi） 借貸在本季度初受到打擊，下滑了 21%，然後在 4 月和 5 月急劇反彈。轉機主要是由 Aave 對 Pendle 代幣的整合推動的，其收益結構和高貸款價值比（高達 90%）引發了一波新的借款浪潮。到 5 月下旬，DeFi 借款已從低點飆升超過 30%，其中乙太坊引領復甦。

中心化金融 （CeFi） 借貸增長 9.24% 至 135.1 億美元，其中 Tether、Ledn 和 Two Prime 領漲。儘管如此，Galaxy 指出，狹窄的公開披露限制了對集中借貸真實範圍的可見性。私人辦公桌、場外交易平臺和離岸信貸供應商可能會將實際總額推高得多。也許是 50% 或更多。

與此同時，比特幣 BTC 財資公司正在悄然成為一個新的系統性槓桿節點。Strategy （MSTR） 等公司已經發行了數十億美元的可轉換債券，為購買 BTC 提供資金。截至 5 月，財資公司的未償債務總額為 127 億美元，其中大部分將在 2027 年至 2028 年之間到期。

在衍生品方面，CME 不斷增長的未平倉合約，尤其是乙太幣 ETH 期貨的未平倉合約，表明機構參與加速。與此同時，新貴交易所 Hyperliquid 在永續期貨市場中佔據了越來越多的份額，突顯了散戶驅動的槓桿的持續實力。

該報告指出，市場結構日益相互關聯，單一場所或工具的壓力可能會在整個生態系統中迅速產生反響。在加密貨幣的當前週期中，槓桿可能比以前更加分散——但它的作用同樣強大。