重新思考去中心化基礎設施時代的區塊鏈估值 傳統指標無法捕捉區塊鏈的真正含義。需要一種新的範式——一種植根於使用、貨幣流動、公共事業和經濟足跡的範式。 今天評估區塊鏈就像在我們了解網站是什麼之前就試圖為互聯網定價。在 Web 的早期，分析師應用了熟悉但有缺陷的框架、眼球、橫幅廣告收入、燃燒率，但後來發現這些都沒有捕捉到真正推動價值的因素。我們正處於區塊鏈的類似時刻：儘管它們具有經濟和社會意義，但沒有被廣泛接受或標準化的模型來說明它們應該如何估值。 缺乏共識並不是因為缺乏努力。已經提出了幾個框架，每個框架都帶來了一些東西，但每個框架在關鍵方面都存在不足。現在是時候退後一步，認識到這些現有模型的局限性，以及對區塊鏈經濟運作方式更原生的東西的需求。 DCF 和基於費用的模型：誤用邏輯 最常見的方法，尤其是在傳統金融分析師中，是應用貼現現金流 （DCF） 模型或關注協定或其驗證者產生的費用。這種方法將區塊鏈視為軟體即服務 （SaaS） 公司，估計其未來的現金流並將其貼現為現值。 但這個框架在審查下很快就崩潰了： 區塊鏈不是公司。他們沒有股東、留存收益或尋求利潤最大化的管理層。 收費結構是動態的，而且往往是政治性的。出於戰略原因（例如，第 2 層擴展），協定可以而且確實降低了費用。 補貼扭曲了現實。一些生態系統，例如 Solana，大量補貼驗證者收入，這誇大了感知的“收益”，而沒有反映真實的有機使用方式。 最終，DCF 假設有一個中央發行人和可預測的收入流，這兩者都不是去中心化公共區塊鏈的自然現象。 MSOV：貨幣價值儲存模型 另一種越來越受歡迎的模型是貨幣價值存儲 （MSOV） 框架，該框架根據區塊鏈資產在金融原語中的使用方式（主要是鏈上金融中的質押和存款）對區塊鏈資產進行估值。基本思想是，基礎設施代幣可以理解為用於經濟功能的商品，而不是證券或權益工具。 MSOV 模型捕獲了有用的元素，尤其是對於 ETH 等“經濟基礎層”資產。但是，它有其自身的局限性： 它在很大程度上忽略了流動維度，即資本如何在生態系統中流動。 它增持閑置的資本（例如，鎖定/質押的ETH），而不是積極使用的資本。 它可能無法捕捉到新興的用例，如第 2 層支付、NFT 和現實世界的資產代幣化。 MSOV 是估值的一個方面（尤其是理解“靜態資本”）的有用鏡頭，但它沒有考慮網路活動的活力或速度。 鏈上GDP：像經濟學家一樣思考 另一個有前途的類別是鏈上 GDP 模型。這些試圖衡量區塊鏈網路促進的總經濟產出，借鑒國內生產總值等巨集觀經濟概念。鏈上 GDP 模型通常考慮： * 計算和儲存費用 * 鎖定的總價值 （TVL） * 穩定幣發行和流通 * 應用程式收入（DeFi、NFT 等） * 第 2 層和鏈下資產交互 重要的是，此模型通常分為兩個部分： 鏈 GDP – 直接在基礎鏈（例如乙太坊 L1）上的活動 應用 GDP – 該鏈頂部的經濟活動（例如，L2 應用程式、穩定幣的使用、DeFi 協定） 鏈上 GDP 是朝著正確方向邁出的重要一步，但其局限性是結構性的： 很難跨鏈規範化。並非所有區塊鏈都發佈可比數據，GDP 定義也各不相同。 它缺乏粒度。許多 「GDP」 指標將內部運營（例如，質押獎勵）與面向用戶的實際價值混為一談。 它仍然沒有跟蹤經濟速度。你可以衡量一個經濟體的規模，但不能衡量它的脈搏。 順便說一句，估值框架中仍然缺少區塊鏈的數據層方面。 新視角：通過速度和流量評估區塊鏈 認識到這些差距，我正在開發一個新興框架，以區塊鏈經濟中的貨幣速度和價值流動為中心。這種方法建立在這樣一個前提之上，即區塊鏈最好被理解為動態的經濟系統，而不是靜態的金融實體。 在這個模型中，最重要的不僅僅是一條鏈擁有多少價值，而是這些價值如何移動： 穩定幣的流通速度有多快？ NFT 多久交易一次？ 代幣橋接或交換的頻率如何？ DeFi 協議中資產的使用率是多少？ ETH 在 L1、L2 和 dApp 之間的流動情況如何？ 現實世界資產的代幣化量是多少？ 這些問題支撐了我介紹的「ETH in Motion」模型。它是一個將經濟理論與鏈上數據相結合的框架，以得出速度調整后的經濟價值，代表區塊鏈經濟的真正活躍程度、可信度和生產力。 基於速度的估值具有幾個優點： 更難博弈：與可以通過激勵或洗牌交易膨脹的收入或TVL不同，實際經濟速度需要真正的需求。 技術原生：流量和速度與基於區塊鏈的金融的開放、可程式設計性質相一致。 捕獲整個堆疊：無論價值流經應用程式、鏈還是跨橋，此模型都考慮了多鏈世界中的可組合性。 為什麼這很重要 缺乏公認的估值標準不僅僅是一個學術問題。它： * 混淆投資者和試圖區分區塊鏈的配置者 * 支援縱性行銷（例如，誇大“收入”以模擬牽引力） * 阻礙制定可信的、數據驅動的機構採用基準 同樣值得認識到的是，我們可能無法找到單一的估值模型。正如不同的股票分析師根據商業模式使用 EV/EBITDA、P/E 和貼現現金流一樣，區塊鏈估值可能需要一種多維方法，即混合 MSOV、GDP、速度等的方法。 邁向與創新相匹配的估值框架 區塊鏈技術太創新、太流動、太具有變革性，不能被歸類為 20 世紀的金融模型。公共區塊鏈不是公司;它們是網路、平臺、經濟和貨幣系統合二為一。這種複雜性需要新的思維。 我們還沒有一個被廣泛接受的模型。DCF 不足。MSOV 是有用的，但只是片面的。GDP 給我們帶來了空間，但不是節奏。速度和流模型可能提供缺失的成分：一種衡量區塊鏈如何生存的方法。 未來的估值框架將是建立的，而不是繼承的。正如早期的互聯網投資者必須發明新工具來理解他們所看到的一樣，區塊鏈世界現在也必須這樣做。 如果我們做對了這一點，我們就不會更準確地評估區塊鏈。我們最終將能夠了解它們對世界的真正價值。 通過 @ethereum_mrc