$ETH：解釋重新燃起的樂觀情緒 DVM 觀點：ETH 隨著 ETF 流入（連續 15 天流入）而捲土重來，最近幾周兌 BTC 上漲了 30%（從 .0178 到 .023），兌 SOL 上漲了 41%（從 11.5 到 16.3）。自 4 月中旬以來，ETH 核心指標也大幅上升，日活躍地址數 +49% 至 467k;每日交易 +40% 至 1.4m;根據 @artemis 的數據，TVL +35% 至 $61b。此外，L2 鏈上的活動正在升溫，Hyperliquid（我們最喜歡的）和Base就是主要例子。最後，機構化是一個主要因素（質押、RWA 等）。在本報告中，我們研究了推動ETH重新樂觀的主要催化劑是什麼。 1. 近期 ETF 資本輪換：機構採用加速 $ETH正在經歷機構資本的轉移，ETH ETF 吸引了大量流入，而 $BTC ETF 面臨流出。在過去的一個月里，ETH ETF 連續 15 天錄得總流入 $837m，僅貝萊德的 ETHA 就積累了 267,214 ETH （$673m）。相比之下，比特幣 ETF 同期流出 $131.6m，最近幾天顯示 $296.4m 流入 ETH ETF，而退出 BTC ETF 的流出為 $56.5m。這種積極的投資組合再平衡表明機構對ETH的明顯偏好，反映出其作為多元化資產的吸引力越來越大。 主要催化劑： - 樞軸點：RWA、穩定幣和安全層是我們認為最大的三個點。Think initiations 的定位是加強所有 3 個的敘述。$ETH從投機交易轉變為金融創新中心，引起了機構的興趣。 - 質押批准潛力：ETH ETF 質押功能的前景可能會帶來收益機會，進一步吸引機構投資者。在興趣不斷上升的背景下，許多上市的ETH收益產品正在獲得巨大的吸引力。 - Circle 的 IPO 成功：Circle 的 $1.1b IPO 驗證了 ETH 的基礎設施，增強了其作為強大結算層的傳統金融的可信度。 這種資本輪換凸顯了 ETH 成為首選機構資產的崛起，ETF 是成熟投資者參與其生態系統的門戶。 2. 穩定幣基礎設施：51%的市場份額和$ETH的收入引擎 $ETH鞏固了其作為 $250b 穩定幣經濟結算支柱的作用，處理了大量交易量併產生穩定的費用收入。根據 @artemis 的數據，ETH 佔據了馬廄 51% 的市場份額（$127b/$247b）。Circle 的 70% 的$USDC穩定幣在 ETH 第 1 層和第 2 層上運行，年收入為 $2.3b，毛利潤為 $932m，其中大部分流經 ETH 基礎設施。Tether 每月處理 1 美元的鏈上交易量，通過 EIP-1559 為 ETH 的費用銷毀機制做出貢獻。僅在過去一周，鏈上就檢測到 $1.9b 的穩定幣移動，突顯了 ETH 在全球結算中的關鍵作用。 主要催化劑： - Circle 的 IPO 里程碑：Circle 的 IPO 成功表明機構對穩定幣基礎設施的興趣，ETH 是主要受益者。 - STABLE 法案的潛力：擬議的立法可以為穩定幣創建受監管的框架，使ETH在其運營中的作用合法化。 - 傳統金融採用：準備發行數千種穩定幣的銀行正在選擇ETH，而Apple和Uber等公司正在探索穩定幣支付集成，所有這些都依賴於ETH的軌道。 通過主導穩定幣基礎設施，ETH 確保了穩定的收入流，使其免受市場波動的影響並增強了其實用性。 3. 質押收益溢價：推動供應衝擊 $ETH質押生態系統正在造成結構性供應短缺，有 34.65m ETH 被質押，另外還有 300k ETH （$800m） 等待驗證。這個前所未有的驗證者佇列反映了機構對 ETH 長期收益潛力的信心，提供了 BTC 無法比擬的類似債券的現金流。每周活躍位址已飆升至 16.4m，為有史以來第二高的水準，而隨著 ETH 進入質押合約和 ETF 託管，交易所餘額創下多年低點。自 4 月中旬以來，日活躍地址增長了 49%，達到 467k，日交易量增長了 40%，達到 1.4m，這表明零售和機構用戶採用率很高。 主要催化劑： - ETF 質押批准：監管部門批准 ETH ETF 中的質押功能可以為機構投資者解鎖新的收益機會。 - Lido 的基礎設施：Lido 的社區質押模組 V2 正在簡化機構質押，使其更易於訪問和擴展。 - 債券另類吸引力：傳統金融越來越將ETH 質押視為傳統債券的可預測、高收益替代品。 這種質押驅動的供應衝擊，加上飆升的採用指標，使ETH成為尋求收益和稀缺性的投資者的引人注目的資產。 4. L2 生態系統成熟：隨著收入增長而擴展 $ETH Layer 2 生態系統已經發展成為一個收費發電站，處理的活動是 Layer1 的 7.55 倍，同時將主要 L2 的交易費用降低了 34-84%。例如，Base 控制著 45% 的 blob 總消耗量，並通過 GMX 和 Vertex 等平台處理每日 $1.4b 的永續交易量。Arbitrum 的 Timeboost 功能產生超過 $1m 的費用，占其協定收入的 70%。L2 Eco 正在推動重大活動，為 ETH 的 TVL 做出貢獻，自 4 月中旬以來，TVL 飆升了 35% 至 $61b。這些 L2 增強了 ETH 的可擴充性，同時將收入引導給主網驗證者。 主要催化劑： - 協定公會改進：通過技術升級擴展 blob 限制將進一步優化 L2 性能。 - 機構 L2 部署：為機構用例量身定製的新 L2 正在增加對 ETH 作為安全層的需求。 - DeFi 增長：L2 上不斷增長的 DeFi 活動推動了對主網結算的持續需求，確保了 ETH 持有者的長期收入。 ETH 的 L2 生態系統展示了其有效擴展的能力，同時保留了使其對驗證者和投資者具有吸引力的經濟激勵措施。 5. 機構期權活動：技術催化劑 機構期權活動集中在 2,700-3,000 美元區間，這表明成熟的投資者將當前價格水平視為向基本價值的過渡。$ETH期權的未平倉合約已達到歷史新高，77.3% 的待平倉是空頭，為潛在的空頭擠壓創造了條件。這種技術設置，再加上持續的ETF流入，表明ETH具有良好的風險/回報動態。乙太坊的競爭實力進一步證明，其最近幾周兌 $BTC 升值 30%（從 0.0178 升至 0.023）和兌$SOL升值 41%（從 11.5 升至 16.3），凸顯了其韌性儘管 SOL 的第 1 層市場份額不斷增長。 主要催化劑： - 技術突破：突破 2,700 美元可能會觸發機構 FOMO，推動價格進一步升值。 - 空頭擠壓潛力：集中的空頭頭寸增加了價格快速飆升的可能性。 - 行銷活動：強調ETH相對於 BTC 的收益和效用優勢的機構活動正在放大其吸引力。 期權活動的集中凸顯了乙太坊相對於其基礎設施效用的低估，為潛在的上行奠定了基礎。 6. 現實世界的資產代幣化：乙太坊的機構領導地位 $ETH 已成為快速增長的 RWA 代幣化市場的首選結算層，TVL 在 2025 年上半年達到 $9.85b，增長了 260%。BlackRock 已在 ETH 上部署了其 $2.9b 多鏈策略中的 $2.7b，而 Apollo 的 $500b 私人信貸基金和 WisdomTree 的 $300m 政府貨幣市場數位基金已在 $ETH 的基礎設施上推出了代幣化產品。Circle 在 ETH 上 70% 的 USDC 份額，每月處理 1t 的交易量，進一步加強了其在機構級資產結算領域的主導地位。 主要催化劑： - 銀行採用：傳統銀行正在選擇 ETH 作為穩定幣發行，利用其強大的基礎設施。 - STABLE 法案明確性：監管框架可以加速代幣化資產的採用，ETH 是主要受益者。 - 託管解決方案：BitGo 和 Hex Trust 等機構託管供應商正在驗證 ETH 作為代幣化資產的首選結算層。 乙太坊在 RWA 代幣化方面的領導地位使其成為傳統金融區塊鏈集成的首選基礎設施。 收尾：乙太坊的光明地平線 乙太坊的復興是一個關於機構採用、基礎設施主導地位和生態系統成熟的引人入勝的故事。從 ETF 流入和穩定幣結算到質押收益和 L2 可擴充性，$ETH 正在證明其作為去中心化經濟支柱的價值。核心指標：每日活躍地址增長 49%，每日交易量增長 40%，TVL 增長 35%，反映了其強勁的採用率，而其相對於 $BTC 和 $SOL 的競爭優勢則凸顯了其彈性。$ETH正處於從投機性資產轉變為金融創新基礎層的關鍵時刻。隨著監管的明確性、機構的興趣和技術進步的融合，$ETH 有能力引領下一波區塊鏈採用，為投資者和用戶帶來價值。