這是 Circle 的 $6B IPO 👇 的牛市案例 TL;Circle 的DR上行案例是30-30年內 $5B，從穩定幣總供應量增加到 $1T，將市場份額增長到穩定幣供應量的29%，分銷成本趨於平穩。$CRCL可以產生 $1B 的凈收入和 30 倍的市盈率 ~$30B。 背景 Circle 是世界上 #2 穩定幣發行商，其 USDC 為 $62B，同比增長 ~90%。 Circle 的 IPO 價格高區間為 $26，估值為 $6.3B 完全稀釋市值或 $5.3B 企業價值。 對 Circle 的大部分評論都是圍繞著 2024 年收入增長放緩、因增加對 Coinbase 等方的分銷成本而降低毛利潤以及利率下降。 今天，我們重點關注 Circle 和 USDC 的上行情況，如果穩定幣繼續激增，會發生什麼，以及 Circle 的核心業務如何累積價值。 Circle 的核心驅動力 TODAY 是： 1. USDC 供應增長：隨著全球支付管道的增長，鑄造和流通的 USDC 數量因對鏈上金融、美元、全球支付、金融科技/新銀行的需求而增長。 2. 聯邦基金利率：Circle 的大部分收入來自儲備收入，即支援短期美國國債持有的 USDC 的儲備。聯邦基金利率 * USDC 供應量為 ~ 儲備收益。 3. 分配成本：與持有 USDC 的第 3 方（如 Coinbase）共用的儲備收入。 我們的核心假設： 1. 未來 5 年穩定幣總供應量增長至 >$1T。 鑒於摩根大通、美國銀行、花旗集團等主要銀行正在考慮推出自己的穩定幣、GENIUS 法案的推進、Stripe 推出穩定幣金融帳戶以及 Meta 探索向創作者支付穩定幣等，這並不是一個瘋狂的假設。 2. USDC 在未來 24 年內將市場份額從 28% 增長到 5%。USDC 供應量從今天的 $60B 增長到 240 年的 2028B。 3. 到 2029 年，Circle 的分銷成本將從收入的 60% 增加到 70%。Coinbase 平臺上持有的 USDC 流通百分比從 22 年的 5% 增長到 23 年的 12%，再到 24 年的 20%，再到 25 年 3 月的 25%。如果更多的 USDC 在外部平臺上持有，Circle 的分發成本會增加，這是合理的。 4. 運營支出逐步增長：這是我們做出的最大假設，即 Circle 的增長不需要大量增加的員工人數和運營支出——我們的運營支出從 2024 年的 ~29% 上升到 2025 年的 ~10%。 5. 我們的上行方案是 2028 年的 30 倍收益和 ~$1B 的淨收入，即 2028 年的市值為 $30B。 注意：我們不考慮 Circle Payment Network 或 Circle 的橋接 CCTP，後者的年化過橋量為 $50B+。這些都是潛在的上行因素。 上述模型的核心風險： 1. 銀行發行的穩定幣或其他穩定幣供應商（如 AUSD、USDe、USD 等）的激增佔據了市場份額。 2. 由於對經濟衰退的擔憂，聯邦基金利率暴跌。 3. 隨著 USDC 通過外部各方的激增，分配成本不斷增長。 4. Tether 仍然是穩定幣的主導者，隨著穩定幣在美國以外的增長，USDT 的增長和市場份額相對於 USDC 的增長。 如果您想要財務模型，請在下方評論。 此分析僅供參考和說明之用，不構成財務建議。此處表達的觀點僅代表我個人的觀點，不代表 Artemis Analytics Inc. 的觀點。在做出任何投資決定之前，請務必進行自己的研究。