DeFi 停滯不前。 RWA 行業正在保持加密貨幣的活力。 在過去的一年裡，RWA 行業增長了令人印象深刻的 695%，而 DeFi 基本上停滯不前，僅增長了 3.4%。 根據 @RWA_xyz 的數據，10 個生態系統現在擁有超過 5000 萬美元的代幣化資產，這是機構採用率不斷提高的明顯跡象。 在這篇文章中，我們將深入研究這些生態系統，將它們的 RWA 垂直領域與更廣泛的 DeFi 活動和流動性進行比較，以瞭解 RWA 行業在哪些方面發展勢頭強勁，以及最有可能在哪些方面蓬勃發展。 我們將根據每條鏈的 RWA 總價值，從最大到最小進行排序。 1.） @ethereum 按代幣化資產總量計算，乙太坊 L1 排名第一，為 59.8 億美元，佔據 RWA 總市場份額的 56.8%。 此外，雖然我們不會在這裡詳細探討這一點，但值得強調的是，穩定幣總市值的 54.8% 保存在乙太坊 L1 上，其次是 Tron 的 29.9% 和 Solana 的 5.5% 的市場份額。 📊 TVL 細分 DeFi TVL - $46.6B 橋接 TVL - $349.2B RWA TVL - $5.9B 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL - 12.7% 根據這個比率，我們正在分析鏈的 DeFi 活動中有多少是由 RWA 組成的。 RWA TVL / 橋接 TVL - 1.69% 這個比率有助於我們了解鏈上總橋接流動性中有多少實際流入 RWA。 低比率意味著存在未開發的需求和閑置資本，可以用於現實世界的資產。另一方面，高比率表明該鏈可以有效地捕獲價值並將其引導到 RWA。 您也可以將其視為 RWA 採用的資本效率。 就乙太坊而言，很明顯有大量資金等待解鎖。 DeFi TVL / 橋接 TVL - 13.3% 使用相同的邏輯，我們可以將前面的指標應用於 DeFi，並觀察到與 RWA 相比，DeFi 協定中積極利用了更大份額的橋接流動性。這最終表明，與 RWA 領域相比，整個 DeFi 的可組合性和更“生產性”的資本。 雖然仍有很大的增長空間，但當我們比較自 2022 年觸底以來乙太坊上的 DeFi 和 RWA 的增長時，趨勢是顯而易見的。 從 2022 年 11 月 21 日至 2025 年 4 月 21 日： • DeFi TVL 增長了 100.5% • RWA TVL 增長 486.2% 🏛️ 生態系統中的機構存在 目前，17 隻機構基金中有 8 只部署在乙太坊上，其中 7 只由 @Securitize 管理，另一隻由 @superstatefunds 管理。 此外，兩個最大的黃金支援代幣 $PAXG 和 $XAUT 也在乙太坊上發行。 到目前為止，儘管圍繞乙太坊的技術堆疊受到批評，但機構仍然青睞它而不是任何其他鏈，而且這種趨勢似乎不會很快放緩。 🧱 在乙太坊上代幣化資產的好處 • 深度流動性 - 為您的資產找到需求的潛力很大 • 可組合性 - 得益於充滿活力的 DeFi 生態系統，有機會推出新產品和功能 • 可靠性和安全性 - 已建立的鏈條，沒有安全性或可靠性問題的歷史，並由價值超過$50B的資本擔保。 2.） @zksync 在 RWA 總價值中排名第二，zkSync 在 2 月下旬的該指標增長了 10 倍，這要歸功於 @tradable_xyz 的推出，這是一種私人信貸協定，目前擁有超過 $2B 的有效貸款。 📊 TVL 細分 DeFi TVL - $56.3M 橋接 TVL - $472.8M RWA TVL - $2.2B 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL - 3928.6% 這個比率非常高，表明與鏈上的大量 RWA 相比，DeFi 生態系統不太發達，儘管大多數來自單一協定。 RWA TVL / 橋接 TVL - 465.3% 這個比率也相當高，可以用兩種方式來解釋：要麼鏈上的流動性較低，要麼 RWA 已經利用了大部分現有需求，增長空間很小。 DeFi TVL / 橋接 TVL - 11.9% 從這個比率來看，我們發現它與乙太坊非常相似。 但是，需要注意的是，來自 Tradable 的 $2B 總價值顯著誇大了這些指標，這可能無法正確描述 zkSync 的情況。 如果我們從等式中排除 Tradable 的 $2B，zkSync 的 RWA 總價值為 ~$191M。這為我們提供了： RWA TVL / DeFi TVL - 241% RWA TVL / 橋接 TVL - 40% 這些調整后的比率表明，RWA 行業比 DeFi 行業更發達，並且很大一部分“主動”流動性被引導到 RWA。 🧱 在 ZKSYNC 上代幣化資產的好處 • 能夠啟動您自己的彈性 ZK 鏈 • ZK 鏈之間的互作性 ZKSync 的技術堆疊是該領域最先進的技術堆疊之一。機構推出其 zk 驅動的鏈的能力仍然被嚴重忽視。 我們可以預見這樣一個未來：兩家銀行各自運營自己的 ZK 鏈，同時能夠將數據和資本從一家共用到另一家，從而對此類轉帳的價值保密。 @DeutscheBank、@sygnumofficial 和 @UBS 等參與者已經在探索 ZK 技術實現的隱私。 如果很快看到更多機構加入生態系統，也就不足為奇了。 3.） @StellarOrg 在 RWA 總價值中排名第三，Stellar 與企業、傳統金融機構和政府建立了牢固的聯繫，這要歸功於它專注於低成本的跨境支付和資產發行。 📊 TVL 細分 DeFi TVL – $48.6M RWA TVL – $476.4M 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL – 980.3% 這個巨大的比率說明瞭一切：Stellar 上的代幣化資產比其 DeFi 生態系統大近 10 倍。 Stellar 的大部分代幣化資產來自 $BENJI，@FTI_US 的鏈上基金專注於美國國債，占 RWA 在 Stellar 上的 TVL 的 98%。 還要注意 @WisdomTreeFunds 如何在 Stellar 上推出其黃金支援的代幣$WTGOLD，但市值僅為 $1M，目前牽引力仍然很低。 🧱 在 STELLAR 上代幣化資產的好處 1.） 該鏈以支持許可的DeFi或「半私人」市場而聞名，這受到傳統金融實體的高度重視。 2.） 同時，它與 @MoneyGram、@circle、@veloprotocol 等知名企業合作有著良好的記錄。 總體而言，Stellar 不太關注 DeFi 的可組合性，而更多地關注機構已經熟悉的外匯/匯款軌道和基礎設施。 4.） @Aptos 在過去 6 個月中，Aptos 一直是 TVL 增長最快的連鎖店之一。這一增長的很大一部分來自 RWA，它飆升了 50%。 📊 TVL 細分 DeFi TVL - $1.1B 橋接 TVL - $654.3M RWA TVL - $331.8M 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL - 30.2% RWA TVL / 橋接 TVL - 50.7% DeFi TVL / 橋接 TVL - 168.1% 代幣化資產佔TVL為 $1B的鏈上DeFi活動的近30%，這一事實表明 RWA 生態系統具有強大的牽引力。 當查看在 Aptos 上構建的傳統金融玩家的數量時，這一點更為明顯。以下是其 RWA TVL 的樣子： @pactconsortium 的活躍貸款 - $219M $BUIDL by Blackrock - $53M 佛蘭克林鄧普頓 （Franklin Templeton） 的$BENJI - $22M @librecap的三隻鏈上基金 - $20M Securitize 的 $ACRED - $10M Ondo 的 $USDY - $7M 另外值得注意的是，Aptos 是僅次於乙太坊的第二大 $BUIDL 鏈。 🧱 在APTOS上代幣化資產的好處 1.） Aptos 使用 Move 而不是 Solidity。 這使得它對於金融應用程式來說非常安全，因為您不希望出現重入錯誤或溢出錯誤等漏洞。 2.） 儘管我試圖盡可能少地關注這項技術，但 Aptos 在 2024 年 8 月的一天內處理了 3.26 億筆交易，沒有出現失敗、延遲或 gas 費用飆升的情況。 我相信這兩個原因是該鏈對 TradFi 工程師有吸引力的原因。 5.） @Algorand 📊 TVL 細分 DeFi TVL - $41.9M RWA TVL - $328.7M 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL - 784.5% 我認為 Algorand 的處境與 Stellar 相似。該鏈沒有大力推動 DeFi，而是專注於與 @FIFAcom、@bancaditalia、@UN 等企業和政府的合作。 目前，其 RWA 總價值的 100% 來自 @exodus 代幣化股票。 有趣的是，@Securitize 再次成為處理產品發行和後端的基礎設施合作夥伴。 🧱 在 ALGORAND 上代幣化資產的好處 1.） 在 Algorand 上代幣化的主要優勢之一在於它與政府和中央銀行的牢固關係，尤其是整個歐洲的政府和央行。 2.） 同時，Algorand 使用 Algorand 標準資產 （ASA），這是一種原生代幣化標準，可簡化開發人員推出代幣化產品的流程。 一個很好的例子是 ZTLment，這是一家從乙太坊遷移到 Algorand 的歐洲金融科技公司。在ETHDenver上，他們解釋了 Algorand 的內置功能（如原子交易和多重簽名批准）如何幫助他們大大減少對定製開發的需求。 6.） @solana 令人驚訝的是，Solana 在鏈上的 RWA 總價值中排名第 6。 📊 TVL 細分 DeFi TVL - $7.4B 橋接 TVL - $26.2B RWA TVL - $301.3M 美元 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL - 4.1% RWA TVL / 橋接 TVL - 1.2% DeFi TVL / 橋接 TVL - 28.2% 正如預期的那樣，與我們目前討論的大多數鏈相比，Solana 顯示出更發達的 DeFi 生態系統，這導致前兩個指標的比率較低。 考慮到乙太坊和 Aptos，這是已經提到的僅有的兩條擁有 $1B+ TVL 的鏈，Solana 的 RWA 生態系統對於其規模的網路來說似乎不太發達。 更深入地說，RWA 總價值的分佈方式如下： Ondo 的 $USDY - $173M $OUSG 由 Ondo 提供 - $79M @apolloglobal $ACRED - $25M $BUIDL by Blackrock - $20M @librecap的資金 - ~$4M 🧱 在 SOLANA 上代幣化資產的好處 1.） Solana 擁有繼乙太坊之後最具活力的 DeFi 生態系統，為希望為其代幣化資產探索新用例的機構提供高度可組合性。 2.） 與 Aptos 一樣，Solana 提供高交易速度和更低的成本，使其成為大批量交易的理想選擇。 此外，Solana 的開發社區和生態系統計劃（例如跨各個地區的@superteam）正在迅速發展，為開發人員提供的資源和支持不斷增加。 7.） @0xPolygon 📊 TVL 細分 DeFi TVL - $784.5M 美元 橋接 TVL - $4.9B RWA TVL - $277.5M 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL - 35.4% RWA TVL / 橋接 TVL - 5.7% DeFi TVL / 橋接 TVL - 16.0% Polygon 的突出之處在於，與 DeFi 生態系統相比，其相對發達的 RWA 生態系統，但由於未開發的流動性，其增長空間更大。 就 Polygon 而言，RWA 總價值的很大一部分來自國庫券，但這一次，不僅僅是美國國庫券。 • $110M（總價值的 40%）來自 $EUTBL 年歐洲國庫券 @Spiko_finance。 • 額外的 $17M 來自 Spiko 的代幣化美國國庫券。 鏈上 RWA 生態系統的另一半由以下部分組成： • $65M 平分 $BENJI 和 $BUIDL • 來自兩個@hamilton_lane的基金的 $15M • @MercadoBitcoin 的活躍貸款中剩餘的 $67M 🧱 在 POLYGON 上代幣化資產的好處 1.） Polygon 是許多機構探索公鏈 RWA 的第一站。 Polygon 是最早建立在乙太坊之上的網路之一，利用其高安全性，但提供更快、更高效的基礎設施。這使其成為許多機構在公鏈上探索代幣化 RWA 的首選。 2.） Polygon 的 zk-proof 數位身份系統。 Polygon 推出了 Polygon ID，這是一種數位身份基礎設施，允許使用者在不透露個人數據的情況下驗證自己。 正如我在上一篇文章中關於代幣化股票所討論的那樣，擁有數位身份基礎設施對於傳統金融和希望將其資產代幣化的企業至關重要。 如果您還沒有閱讀它，可以在這裡查看： 3.） Polygon 的CDK用於自訂 zk rollup。 Polygon 的 CDK 允許開發人員構建自己的 zk rollup 並根據自己的需要進行配置。對於傳統金融機構，這可能包括啟用某些隱私功能或強制性 KYC。 8.） @arbitrum 📊 TVL 細分 DeFi TVL - $2.2B 橋接 TVL - $10.8B RWA TVL - $164.8M 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL - 7.5% RWA TVL / 橋接 TVL - 1.5% DeFi TVL / 橋接 TVL - 20.4% @Spiko_finance 的部分產品也可以在Arbitrum上使用，$25M在歐洲和美國國庫券之間幾乎平分秋色。 $137M，約佔 RWA TVL 的 83%，來自前面提到的參與者發行的美國國庫券，而其餘 ≈$3M 的代幣化資產來自 @DinariGlobal 的代幣化股票。 值得注意的是，雖然總量不是很高，但 Arbitrum 是其生態系統中為數不多的能夠在代幣化股票中展示吸引力的鏈之一。 🧱 在 ARBITRUM 上代幣化資產的好處 1.） 蓬勃發展的DeFi生態系統 Arbitrum 最大的優勢在於其成熟而廣泛的 DeFi 生態系統。對於資產代幣化者來說，這通過利用網路上已有的大量協定和流動性，開闢了廣泛的集成和創新用例。 2.） Orbit 堆棧 與其他生態系統類似，Arbitrum 允許開發人員啟動自己的 L3 鏈並根據自己的需求進行配置。 3.） 專注於 RWA 領域的舉措 支援 Arbitrum 的一大點是它公開承諾支援其鏈上的 RWA 領域。 2024 年 6 月，該基金會在六種 RWA 產品上投資了 $27M，作為 DAO 金庫多元化戰略的一部分。兩個月前又投資了 $15.5m，其目標始終是擴大其生態系統中的 RWA 部門。 9.） @avax 📊 TVL 細分 DeFi TVL - $1.3B 橋接 TVL - $5.8B RWA TVL - $162.9M 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL - 12.5% RWA TVL / 橋接 TVL - 2.8% DeFi TVL / 橋接 TVL - 22.4% 從比率的角度來看，Avalanche 並不傾向於以 DeFi 為中心或以 RWA 為中心。 然而，Avalanche 的與眾不同之處在於其生態系統中機構存在的多樣性，比迄今為止提到的大多數其他鏈都要廣泛。 我們再次發現了 @Securitize、@BlackRock 和 @FTI_US 等實體，但也發現了以下獨特協定： • @opentrade_io - $31M 的美國和全球債券 • @re - $12M 保險產品 • @joinrepublic - $21M 的風險投資投資組合 Avalanche 也是貝萊德 $BUIDL 的第三大鏈，僅次於乙太坊和Aptos，與Aptos的份額幾乎相同。 🧱 在AVALANCHE上代幣化資產的好處 1.） 子網 與其他生態系統類似，開發人員可以啟動自己的鏈，在Avalanche的情況下是L1，從而能夠： • 選擇驗證者 • 設定合規性要求（KYC、許可存取） • 自定義 VM 邏輯或 EVM 相容 例如，Avalanche Evergreen 子網以機構定製而聞名，並且“保持了公共網络開發的優勢，同時實現了歷史上只有在企業解決方案中才可能實現的特定功能”。 2.） Avalanche經常被納入機構研發和試點專案 主要金融機構已選擇 Avalanche 作為其代幣化概念驗證 （PoC） 的一部分。例如： • 摩根大通和Apollo Global使用Avalanche的測試網基礎設施，通過 Onyx Digital Assets 和 Partior 進行了代幣化試點。 • 花旗在其可程式設計金融研究中採用了Avalanche。 定期參與高知名度的研發可以提高鏈條的聲譽，並使其能夠吸引更多這樣的實體。 3.） 倡議和以 RWA 為重點的基金 與 Arbitrum 一起，Avalanche 是此列表中唯一一個公開宣佈的專門針對 RWA 計劃的生態系統。 2023 年第四季度，Avalanche 推出了 Avalanche Vista，這是一個 $50M 基金，旨在加速 RWA 的採用。該基金專注於購買在Avalanche上鑄造的代幣化資產，幫助引導鏈上 RWA 的流動性。 10.） @base 最後，按 RWA 總價值，我們有 Base，這是過去 18 個月 TVL 和活動增長最快的網路。 📊 TVL 細分 DeFi TVL - $2.9B 橋接 TVL - $12.1B RWA TVL - $51.9M 📋 鍵比率 RWA TVL / DeFi TVL - 1.8% RWA TVL / 橋接 TVL - 0.43% DeFi TVL / 橋接 TVL - 23.9% 數據顯示，鏈上的 DeFi 活動很高，RWA 增長仍處於早期階段。 Base 的大部分 RWA TVL 來自 @FTI_US 的美國國債基金 $BENJI，價值 $46M。 剩餘的 ~$6M 由 Centrifuge 管理，也以美國國庫券的形式。 有趣的是，@DinariGlobal 的股票也可以在Base上找到，但與Arbitrum相比，它的吸引力非常低。 🧱 在BASE上代幣化資產的好處 1.） Coinbase 生態系統優勢 雖然Base獨立運營，但它受益於與Coinbase的工具和基礎設施套件的深度集成。開發人員可以利用 Coinbase 錢包、原生 USDC 支援和 Prime Custody 等資源，顯著改善使用者體驗、機構級託管和 GTM 策略。 2.） 良好的 DeFi 可組合性 如上所述，儘管 RWA 領域仍處於起步階段，但 Base 上的發行商可以依靠成熟的 DeFi 生態系統並探索其資產的用例，包括與 Coinbase 本身的潛在集成。 例如，想想@CoinbaseWallet支援 BTC 借貸。 3.） OP 生態系統的成員 雖然這是一個長期的願景，但Base是 @Optimism Superchain的核心成員，該Superchain旨在成為一個可互作的L2網路。隨著這一願景的實現，Base 上的代幣化資產和用戶將能夠與其他 OP 鏈進行交互，為機構推出自己的鏈創造一個有吸引力的環境。 📗 最後的考慮 綜上所述，我認為Avalanche的子網、Arbitrum Orbit、zkSync彈性鏈和Polygon CDK等可配置環境非常重要。 機構希望在不犧牲公共網路優勢的情況下控制其環境。能夠「隔離」鏈的各個部分，同時保持與 DeFi 協定的可組合性是一個強大的賣點。 另一個關鍵部分是數位身份基礎設施。無論最終成為 Polygon 的 DID 還是其他新興標準，機構都需要強大的身份解決方案來滿足 KYC、AML 和合規性需求，同時保護用戶隱私。 如果我必須對評估生態系統及其資產代幣化適用性時要考慮的關鍵因素進行排名，它將如下所示： 1. 合規性 2. 可配置的環境 3. 可擴充性和成本 4. DeFi 可組合性 5. 經過驗證的安全性 雖然所有這些要素都是必不可少的，但滿足監管要求和提供安全、可定製的環境的能力對於機構參與者來說是沒有商量餘地的。 同樣重要的是要記住，其他元素雖然不是本文的重點，但起著關鍵作用。 • 集成的 Oracle 網路 • 合作託管人 • 原生穩定幣支援， • 可用的令牌化基礎設施 • 與其他鏈的互作性。 最後，我不會低估 ETF 的作用。像 Avalanche 和 Solana 這樣的鏈已經為其代幣公開了 ETF 檔，它們可能會受益於這些帶來的合法性和意識的提高，以吸引機構和合作夥伴。 請隨時分享您的想法或在評論中留下任何反饋，並繼續關注第 2 部分，我們將深入探討即將到來的以 RWA 為中心的連鎖店進入市場的浪潮，例如 @plumenetwork、@convergeonchain、@ 等。