當我在年初給出我的 Top5 Picks 時，我以投資於貨幣市場基金的現金收益率超過 4% 領先，並且多年來第一次沒有 Magnificent 7 股票出現在該名單上。我的保守主義是由 1） 新政府政策的影響驅動的，2） 標準普爾的交易價格落後 25 倍，以及 3） 對人工智慧消化階段的擔憂。 至於比我預期的要差得多的政府關稅政策，這些新關稅在 4 月 5 日開始實施 10% 的基線，還有時間在 4 月 9 日對中國、歐盟和印度等國家徵收額外關稅。特朗普總統在競選時主張徵收普遍關稅，尤其是對中國徵收關稅，並貫徹執行。但這些關稅的目標是讓各國重新談判降低對美國的關稅，並承諾將更多製造業轉移到美國。我們只能希望它奏效，而不是其他國家的報復性關稅進一步升級。在這方面，法國等國家最近的評論並不令人鼓舞。美國財政部長斯科特·貝森特（Scott Bessent）曾表示，其他國家的報復性關稅將導致美國的升級。 今天關於$TSM可能與 $INTC 建立合資企業以及美國投資者與 TikTok 達成交易的評論無疑增加了這些關稅的可信度，這些關稅是推動其他國家改變行為的大棒。我們將看看這些是否會成為現實，但看到臺灣和中國大陸的關稅條件因此放寬，我不會感到驚訝。 從稍微積極的方面來看，主要貿易夥伴加拿大和墨西哥免於互惠關稅。儘管現有關稅仍然存在，但 USMCA 商品仍然免關稅。此外，半導體、製藥、銅、木材、黃金和能源等一些行業也不受這些增加的關稅的影響。但總統正在考慮單獨的關稅，所以這仍然是一個風險。 如果全部頒布，美國的關稅將從年初的 3% 左右增加到 20% 左右。這將是近 100 年來的最高水準，如果它們不下降，我們很可能會遇到全球衰退。包括美國在內的任何國家都不希望這樣。如果各方都就降低關稅進行談判，我相信美國經濟會很好。經濟衰退仍然不是我的基本預測，因為我相信冷靜的頭腦最終會占上風。然而，這種信念正在短期內受到考驗。 無論關稅是否下降，標準普爾指數的交易價格仍為 23 倍的追蹤估計值，這高於考慮到風險似乎更合適的水準。從歷史上看，追蹤市盈率為19倍，而通貨膨脹率通常在2.5-3.0%之間。隨著美聯儲在 2024 年降息，投資者已經能夠忽略高估值，並預計 2025 年將進一步降息。然而，隨著政策不確定性的增加，我相信隨著投資者更加了解風險，估值將繼續下降。在更可怕的衰退類型情景中，更有可能出現10倍以上的倍數。 儘管標準普爾指數上漲了 1%，但截至 2 月底，Magnificent 7 股票平均下跌了 6%，因為 7 隻股票中有 6 隻股票在報告 CQ4 收益后被下調。事實上，自去年中以來，華爾街對 $AMZN、$AAPL 和 $MSFT的收入估計一直在下降，從 2023 年開始$TSLA。但是，當美聯儲降息且整體市場倍數擴大時，很容易忽略估計下調並想出長期看好股票的理由。當股價上漲時，貪婪/FOMO 是強大的動力。 如果關稅是美國股市截至 25 年 4 月 3 日年初至今下跌 8% 的主要原因，那麼為什麼 $EWW（墨西哥 ETF）年初至今上漲 16%，$EWC（加拿大 ETF）年初至今上漲 1%，這是在與美國的貿易戰中損失最大的兩個國家？ 除美國外的各國世界指數年初至今上漲 5%，$EZU（歐元區 ETF）年初至今上漲 12%，$EEM（新興市場 ETF）年初至今上漲 3%。鑒於出口差距比加拿大和墨西哥小得多，歐盟和中國的關稅談判可能會更加艱難，但這些區域 ETF 的表現顯然優於標準普爾指數。同樣，這並不能證明關稅不確定性是美國股市的唯一問題。 此外，$KWEB（中國互聯網 ETF）年初至今上漲了 18%，而 Magnificent 7 下跌了 20%，因此這並不是對科技股的仇恨。今年早些時候 DeepSeek 在中國的出現、較低的相對估值以及投資者多年來對該行業的迴避無疑是一個更重要的因素。 展望未來，我認為關稅最終會自行解決，因為沒有外國願意失去美國消費者的機會，美國消費者約佔全球GDP的六分之一。美國對加拿大/墨西哥的出口百分比為 16-17%，而對他們來說，對美國的出口為 ~80%。中國對美國為 16%，而美國對中國為 7%。但歐盟對美國的 20% 僅略高於美國對歐盟的 17%，這可能使這成為最艱難的關稅談判。 至於人工智慧資本支出消化，預計 2025 年上半年最大公司的支出將環比增長個位數中段，而 2024 年將增長十幾倍。這是基於第四季度業績后對公司資本支出的預測。我還認為，外國現在試圖繞過出口管制，誇大了 AI 硬體的需求。這增加了前瞻性指引的風險。 但是，即使在互聯網泡沫破裂后的 31 個月內標準普爾下跌了 49% 期間，儘管 2001 年出現了經濟衰退，但標準普爾指數還是上漲了 7 次，平均上漲了 14%。關稅形勢的任何類型的改善都肯定會刺激短期反彈。但隨著幾周后財報季的臨近，我將看看股市對財報下調的反應。總體市場估值仍然很高，儘管年初至今出現了拋售，但股票因盈利指引不佳而下跌。儘管預期較低，但$RH今天因收益而下跌 40%，這肯定不是我想看到的。 當我進行 2025 年預測時，我以以下引述開始和結束我的文章：“倖存下來的物種不是最強壯的，也不是最聰明的物種，而是最能適應變化的物種。這仍然是我對 2025 年的看法，我預計從現在到年底，政府政策將發生所有變化（在短期內每天都會發生）。