免责声明：撰写本文的分析师拥有 Strategy （MSTR） 的股票。

在过去的两周里，Strategy （MSTR） 没有在其普通股上使用市场 （ATM） 股票计划来为比特币 BTC 购买提供资金，而是选择在其两只永久优先股上使用该计划。

这种选择很可能反映了公司股价与其倍数资产净值 （mNAV） 之间的溢价缩小，或者更通俗地说，其市值与其持有的比特币价值之间的差额，并允许 Strategy 筹集资金购买更多 BTC，而不会稀释股东在公司的股份。

当股价接近标的比特币资产价值时，通过 ATM 发行普通股的吸引力就会降低。此类产品通常只有在以有意义的溢价执行时才具有优势。

Strategy 使用其两台永久优先股 ATM 的收益为其最近购买的 1,045 BTC 提供资金：59.18% 来自 STRK 发行，40.82% 来自 STRF 发行。这些优先股表现出强劲的终身回报率，STRK 为 35%，STRF 为 24%。这使公司具有更大的灵活性，可以继续积累比特币，同时为普通股投资者保留上行空间。

分析师 Jeff Walton 表示，还有一个额外的动力在起作用。STRK 和 STRF 的有效股息收益率已从 10% 左右稳步下降，尽管基准美国 10 年期国债的收益率相对稳定在 4.5%。这是因为股息收益率会随着股票价格的上涨而下降，这种类似债券的行为使优先股在稳定利率环境中更具吸引力。

如果股价大幅上涨，特别是如果它超过 mNAV 的两倍，策略可能会重新吸引 ATM 的普通股，这将为溢价稀释发行留出空间。虽然普通股 ATM 仍然是为优先股的股息义务提供资金的主要机制，但 Strategy 保留根据市场情况，为此目的也可以使用优先股 ATM 的选项。