看到大家聊 Pendle 的 YT/PT 双持，我也来简单说说。 结论：Pendle 确实是个做大 TVL 的利器，YT/PT 是一种项目方用来激励 TVL 增长的手段，双持是套利项目方的这种激励，但是对最终结果影响很小。 过去传统 Staking 就是锁仓等tge收益，Pendle 出现后，把收益拆成 PT（稳健）和 YT（赌tge）。大资金买 PT，压低 APY；APY 降低，赌徒买入 YT 拉高收益；APY 上升又吸引更多人买 PT，TVL 就这样滚起来了。本质是把“分歧”变成了可交易的市场，从零中创造 TVL。 因为 YT 能推高 TVL，项目方通常给 YT 更多激励。这就出现了套利空间： 单持代币给 20 积分，双持 PT+YT 给 40 积分（Pendle 抽 5%），但风险几乎一样。理性市场下，大量本币自然会流向 Pendle 双持，导致激励被“拉平”。 这其实不是项目方最希望的，因为本意是鼓励赌 YT，拉apy，吸引大资金买pt，做大tvl。但这种套利影响有限，最坏结果只是所有人都双持，积分重新均衡。 PT 抵押+循环贷和双持不同，这是真资金流入（比如拿 USDT 买入本币再做循环），确实带来了新 TVL，项目方反而应该支持。 总结：PT/YT 双持是套利，但不会伤害 Pendle 的增长逻辑。只要市场对 APY 有分歧，Pendle 的 TVL 魔法就还在继续。