Фінансовий оглядач Bloomberg: Американські акціонерні компанії, пов'язані з криптовалютами, мають приголомшливу премію? Що робити роздрібним інвесторам?

Оригінал статті "Покладіть криптовалюту в індексні фонди", складений Odaily Planet Daily jk.

Оригінальний автор: Метт Левін є колумністом Bloomberg Views, відповідальним за фінансову звітність, і протягом багатьох років займає 1 місце в рейтингу Bloomberg Finance Views. Раніше він був редактором Dealbreaker, працював у відділі інвестиційного банкінгу Goldman Sachs, працював адвокатом зі злиттів і поглинань у Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, а також працював помічником судді в Апеляційному суді США третього округу.

У чому полягає стратегія Vanguard?

Базовий сценарій сьогодні полягає в тому, що фондовий ринок США купить криптовалюту за 1 долар з оцінкою акцій у 2 долари. Якщо невелика публічна компанія володіє криптоактивами на суму $100 млн, такими як Bitcoin, Ethereum і Trumpcoin, її ринкова капіталізація зросте щонайменше до $200 млн. Цей вид трейдингу може здатися як заплутаним, так і чарівним. MicroStrategy (яка зараз просто спрощує свою назву до «Strategy» і володіє близько $70 млрд у біткоїнах і має ринкову капіталізацію близько $138 млрд) започаткувала цю гру, а сьогодні різноманітні невеликі компанії наслідують і, здавалося б, успішні.

Я часто жартую з цього приводу, але за цим дійсно варто запитати: чому фондовий ринок готовий платити $1 за криптовалюту на $2? Цю проблему можна умовно розділити на три пояснення:

• Біткоїни, якими володіє бізнес, коштують більше, ніж ви володієте. Тому що компанії можуть використовувати ці криптоактиви для речей, які ви не можете зробити, таких як освіта інвесторів, кредитування, кредитне плече, стейкінг, токенізація, словом, усі види «операцій». З точки зору бізнесу така надбавка виправдана.

• Є багато інституційного капіталу, який хоче купити біткойн, але вони не можуть його купити, вони не можуть утримувати його безпосередньо, і вони не можуть утримувати його за допомогою більш традиційних (нижчий преміум) методів, таких як ф'ючерси, ETF тощо. Тому вони готові інвестувати опосередковано через ці «компанії криптосховища» за високу ціну. Ця премія походить від дисбалансу в структурі ринку: ці компанії надають інституційним інвесторам форму «юридичної відповідності» інвестування.

• Роздрібні інвестори ліниві та розгублені, слідуючи тренду купувати ці акції з ярликом «криптосховище», не розуміючи, що вони купують купу переоцінених криптоактивів. Простіше кажучи, це «ефект стебла».

Кожна компанія, яка цим займається, скаже першу причину - "ми не просто накопичуємо монети, ми робимо багато речей", але я завжди вважав це непереконливим. Третє пояснення – «Ха-ха, роздрібні інвестори» – звучить правдоподібно, і я сам про це писав («Для багатьох невеликих американських акціонерних компаній найбезпосередніша привабливість стратегії криптосховища полягає в тому, що ніхто не звертає на нас увагу як на маленьку компанію, але якщо ми оголосимо, що купили купу криптовалют, роздрібні інвестори піднімуться і кинуться купувати наші акції за високою ціною. ”）

Але що дійсно цікаво, так це другий момент. Якщо ця логіка справедлива: «Менеджери великих активів хочуть отримати доступ до криптовалюти, а стратегія – це єдиний спосіб, за допомогою якого вони можуть легко купити її, тому вони готові заплатити 100% премію, щоб купити її акції», то ...... Звучить дуже дивно, але, можливо, це правда? Я подивився список акціонерів Strategy на Bloomberg, і побачив, що другим за величиною акціонером є Capital Group, традиційний керуючий фондами з акцентом на активне інвестування з часткою 6,99%. Чи є це гарною інвестицією? Якщо поглянути на останні 12 місяців, то акції Strategy зросли приблизно на 175%, тоді як S&P 500 зріс лише на 13%. Так...... Так?

Так чому б Capital просто не купити біткоіни і купити Strategy вдвічі дорожче? Можливо, вони хочуть купити, але не можуть: ця частина активів Capital надходить від його Фонду зростання Америки, який «інвестує в основному в звичайні акції» і «може інвестувати в інші типи пайових цінних паперів», але явно не включає Bitcoin або Bitcoin ETF. Якщо ви довгостроковий менеджер фонду, який інвестує тільки в акції і хочете купити біткойн, то в минулому році (1) ви маєте рацію, і (2) ви не можете його купити. Таким чином, купівля стратегії може бути єдиним варіантом, який ви дійсно можете зробити.

(Чи повинні ви це вміти?) Чи настав час внести зміни до інвестиційного мандату Фонду? Чи платять ваші клієнти вам за покупку біткойнів для них? Чи це те, що ви повинні робити? Я не знаю, але одне можна сказати точно: ви купуєте не біткоїн, а акції Strategy. ）

Таким чином, висока премія акцій Strategy може відображати очікування, що «інституційні інвестори хочуть купувати «біткоіни у формі акцій», а ринкова пропозиція не може наздогнати». Ще одна споріднена, але дещо інша точка зору: «Індексні фонди пасивно купуватимуть стратегію, незалежно від того, наскільки вона преміальна». Capital є другим за величиною акціонером, але, за даними Вілдани Хайріч з Bloomberg, найбільшим акціонером насправді є Vanguard:

«Біткоїн не для довгострокових інвесторів. Цифрові активи – це скоріше спекуляції, ніж інвестиції. Це «незрілий клас активів» без чіткої історії та «внутрішньої економічної цінності», який може завдати «шкоди» портфелям. ”

Керівники Vanguard завжди були непохитні в логіці засновника Джека Богла і критично ставилися до криптоактивів. За іронією долі, згідно з «холодною логікою» пасивних інвестицій індексних фондів, гігант з активами в управлінні $10 трильйонів зараз є найбільшим акціонером Strategy – компанії-розробника програмного забезпечення, яка перетворила себе на «тіньову компанію біткоїна».

Vanguard володіє більш ніж 20 мільйонами акцій Strategy, що становить майже 8% її звичайних акцій класу А, і цілком могла перевершити Capital Group в четвертому кварталі минулого року. За даними Bloomberg, ці активи розподілені між десятками фондів Vanguard, що охоплюють різноманітні індексні продукти, такі як з малою капіталізацією, із середньою капіталізацією, імпульс, вартість і зростання.

А стратегії ще навіть немає в S&P 500! («Найбільшими активами Vanguard є індексний фонд загальної ринкової капіталізації VITSX, який володіє близько 5,7 мільйонами акцій на суму близько 2,6 мільярда доларів.) Але Strategy наполегливо працює над тим, щоб потрапити до списку. Подумайте про те, як було б весело, якби він потрапив до індексу.

І: Що в цьому поганого? Я часто жартую з цих приводів, але що я знаю? Вчора я просто посміявся над нещодавно запущеною "компанією криптосховища" з запасом активів у токенах HYPE. Я написав: «Назва занадто проста. "Але я також часто сміюся над деякими звичайними зареєстрованими компаніями, чиї ціни на акції все ще іноді зростають. Ця стаття не є інвестиційною порадою, і більша частина моїх грошей знаходиться в індексних фондах. Я засвоїв урок: я хочу посміятися над фінансовим явищем, яке не має нічого спільного з тим, підніметься воно чи ні. У мене не так багато передбачуваності, тому я намагаюся бути ціноукером – купувати ринковий портфель і приймати ринкову прибутковість. Багато інвесторів повинні зробити те ж саме, або зробити те ж саме.

«Мікс ринку» в 2005 році складався в основному з акцій і облігацій; У 2025 році це, безсумнівно, включатиме і криптовалюти. Сьогодні є багато способів отримати доступ до криптоактивів (ви можете купити біткойн безпосередньо, купувати Bitcoin ETF тощо), і обов'язково знайдуться люди, які напишуть мені електронною поштою про свої стартап-проекти, які можуть допомогти вам легко отримати доступ до криптоіндексів (наприклад, дайте їм 100 доларів США, і вони виділять вам кошик криптоактивів за ринковою капіталізацією).

Але найпростіший і ледачий спосіб - це купити весь індекс фондового ринку США безпосередньо. Тому що нинішній фондовий ринок поглинає все більше і більше «компаній криптосховищ». Можливо, ви не хочете мати криптоактиви у своєму фондовому індексному фонді – як і Vanguard – але суть індексного фонду полягає в тому, щоб купувати не те, що ви хочете, а те, що хоче купити ринок. (Це не те, що менеджер фонду хоче купувати.) ）

Ви не вірите, що ви (і не довіряєте менеджеру фонду) вибрати правильну річ, тому ви вирішуєте довіряти ринку. І тепер, чого хоче ринок, це криптовалюта.