Главный финансовый обозреватель Bloomberg: Американские акции, связанные с криптовалютой, имеют удивительную премию? Что могут сделать розничные инвесторы?

Оригинальная статья «Поместите криптовалюту в индексные фонды», составленная Odaily Planet Daily jk.

Автор оригинала: Мэтт Левин — обозреватель Bloomberg Views, отвечающий за финансовую отчетность, и в течение многих лет занимал первое место в рейтинге Bloomberg Finance Views. Ранее он был редактором в Dealbreaker, работал в инвестиционно-банковском подразделении Goldman Sachs, работал адвокатом по слияниям и поглощениям в Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, а также работал помощником судьи в Апелляционном суде США по третьему округу.

Какова стратегия Vanguard?

Основной сценарий на сегодняшний день заключается в том, что фондовый рынок США купит криптовалюту на 1 доллар с оценкой акций в 2 доллара. Если небольшая публичная компания владеет криптоактивами на сумму 100 миллионов долларов, такими как Bitcoin, Ethereum и Trumpcoin, ее рыночная капитализация вырастет как минимум до 200 миллионов долларов. Этот вид торговли может показаться одновременно запутанным и волшебным. MicroStrategy (которая сейчас просто упрощает свое название до «Стратегия» и владеет около 70 миллиардами долларов в биткоинах и имеет рыночную капитализацию около 138 миллиардов долларов) начала эту игру, и сегодня ей подражают самые разные небольшие компании и, казалось бы, добиваются успеха.

Я часто шучу по этому поводу, но за этим действительно стоит спросить: почему фондовый рынок готов платить $1 за $2 криптовалюты? Эту проблему можно условно разделить на три объяснения:

• Биткойны, которыми владеет компания, стоят больше, чем вы владеете. Потому что компании могут использовать эти криптоактивы для того, что вы не можете делать, например, обучать инвесторов, кредитовать, использовать заемные средства, стейкинг, токенизацию, короче говоря, делать все виды «операций». С точки зрения бизнеса такая надбавка оправдана.

• Есть много институционального капитала, который хочет купить биткоин, но он не может его купить, он не может держать его напрямую, и он не может удерживать его с помощью более традиционных (с более низкой премией) методов, таких как фьючерсы, ETF и т. д. Таким образом, они готовы инвестировать косвенно через эти «компании-хранилища» с премией. Эта премия возникает из-за дисбаланса в структуре рынка: эти компании предоставляют институциональным инвесторам форму «юридического соответствия» инвестирования.

• Розничные инвесторы ленивы и растеряны, следуя тренду покупать эти акции с пометкой «криптохранилище», не понимая, что покупают кучу переоцененных криптоактивов. Проще говоря, это «эффект стебля».

Каждая компания, которая этим занимается, скажет первую причину - "мы не просто копим монеты, мы делаем много вещей", но мне это всегда казалось неубедительным. Третье объяснение — «Ха-ха, розничные инвесторы» — звучит правдоподобно, и я сам писал об этом («Для многих небольших американских фондовых компаний самая непосредственная привлекательность стратегии криптохранилища заключается в том, что никто не обращает внимания на нас как на маленькую компанию, но если мы объявим, что купили кучу криптовалюты, розничные инвесторы получат кайф и бросятся покупать наши акции по высокой цене. ”）

Но что действительно интересно, так это второй момент. Если эта логика верна: «Крупные управляющие активами хотят иметь доступ к криптовалюте, а стратегия — единственный способ, с помощью которого они могут легко ее купить, поэтому они готовы заплатить 100% премию за покупку ее акций», то ...... Звучит очень странно, но, может быть, это правда? Я посмотрел список акционеров Strategy на Bloomberg, и вторым по величине акционером является Capital Group, традиционный управляющий фондами, специализирующийся на активном инвестировании, с долей 6,99%. Является ли это хорошей инвестицией? Если посмотреть на последние 12 месяцев, то акции Strategy выросли примерно на 175%, в то время как S&P 500 вырос всего на 13%. Так...... Да?

Так почему бы Capital просто не купить биткоин и не купить Strategy в два раза больше? Возможно, они хотят купить, но не могут: эта часть активов Capital поступает от его Фонда роста Америки, который «инвестирует в основном в обыкновенные акции» и «может инвестировать в другие типы долевых ценных бумаг», но, очевидно, не включает биткоин или биткоин-ETF. Если вы долгосрочный управляющий фондами, который инвестирует только в акции, и вы хотите купить биткоин, то в прошлом году (1) вы правы, и (2) вы не можете его купить. Таким образом, покупка стратегии может быть единственным вариантом, который вы действительно можете сделать.

(Вы должны быть в состоянии это сделать?) Не пора ли внести изменения в инвестиционный мандат Фонда? Платят ли ваши клиенты вам за покупку биткоина для них? Это то, что вы должны делать? Я не знаю, но одно можно сказать наверняка: вы покупаете не биткоин, а акции Strategy. ）

Таким образом, высокая премия по акциям Strategy может отражать ожидание того, что «институциональные инвесторы хотят купить «биткоин в форме акций», а рыночное предложение не может за этим угнаться». Другая связанная с этим, но немного иная точка зрения: «Индексные фонды будут пассивно покупать Strategy, независимо от того, насколько она премиальна». Capital является вторым по величине акционером, но, по словам Вилданы Хайрик из Bloomberg, крупнейшим акционером на самом деле является Vanguard:

«Биткоин не для долгосрочных инвесторов. Цифровые активы — это скорее спекуляции, чем инвестиции. Они представляют собой «незрелый класс активов» без четкой истории и без «внутренней экономической ценности», которая может нанести «ущерб» портфелям. ”

Руководители Vanguard всегда были непоколебимы в логике основателя Джека Богла и критически относились к криптоактивам. По иронии судьбы, согласно «холодной логике» пассивного инвестирования индексных фондов, гигант с активами под управлением в $10 трлн сейчас является крупнейшим акционером Strategy — компании-разработчика программного обеспечения, которая превратилась в «теневую компанию биткоина».

Vanguard владеет более чем 20 миллионами акций Strategy, что составляет почти 8% ее обыкновенных акций класса А, и, возможно, превзошла Capital Group в четвертом квартале прошлого года. По данным Bloomberg, эти активы распределены по десяткам фондов Vanguard, охватывая различные индексные продукты, такие как малая и средняя капитализация, импульс, стоимость и рост.

А стратегии еще даже нет в S&P 500! («Крупнейшими активами Vanguard являются индексный фонд общей рыночной капитализации VITSX, который владеет около 5,7 млн акций на сумму около $2,6 млрд.) Но Strategy усердно работает над тем, чтобы пройти отбор. Подумайте о том, как было бы весело, если бы он попал в индекс.

И: Что в этом плохого? Я часто шучу на эту тему, но что я знаю? Вчера я только что посмеялся над недавно запущенной «компанией по хранению криптовалют» с резервом активов в токенах HYPE. Я написал: «Название слишком прямолинейно. «Но я также часто смеюсь над некоторыми обычными компаниями, котирующимися на бирже, цены на акции которых все еще иногда растут. Эта статья не является инвестиционным советом, и большая часть моих денег находится в индексных фондах. Я усвоил урок: я хочу посмеяться над финансовым феноменом, который не имеет никакого отношения к тому, вырастет он или нет. У меня нет особой предсказуемости, поэтому я стараюсь быть ценоискателем – покупаю рыночный портфель и принимаю рыночную доходность. Многие инвесторы должны делать то же самое, или делать то же самое.

«Рыночный микс» в 2005 году состоял в основном из акций и облигаций; В 2025 году это, безусловно, будет включать в себя и криптовалюты. В наши дни существует множество способов получить доступ к криптоактивам (вы можете купить биткоин напрямую, купить биткоин-ETF и т. д.), и обязательно найдутся люди, которые напишут мне о своих стартап-проектах, которые могут помочь вам легко получить доступ к криптоиндексам (например, дайте им 100 долларов, и они выделят вам корзину криптоактивов способом, взвешенным по рыночной капитализации).

Но самый простой и ленивый способ – это купить весь индекс фондового рынка США напрямую. Потому что текущий фондовый рынок поглощает все больше и больше «компаний-криптохранилищ». Вы можете не хотеть криптоактивы в своем фондовом индексном фонде — и Vanguard тоже, — но суть индексного фонда заключается в том, чтобы покупать не то, что вы хотите, а то, что хочет купить рынок. (Это не то, что хочет купить управляющий фондом.) ）

Вы не верите в то, что вы (и вы не доверяете управляющему фондом) в том, что вы выберете правильную вещь, поэтому вы выбираете доверие к рынку. И теперь то, чего хочет рынок, — это криптовалюта.