Публикация

2014年，选举结束后市场还在跌，又磨了70天才真正见底。 2018年，选举后40多天，BTC砸出周期低点。 2022年，几乎是选举那几天，底部同时出现。 Killa的推演是：低点就在选举前或选举附近，8万上方撑住，然后往上走。听起来很顺。但Killa自己给了第二个情景，而且他说得更谨慎：先冲高，甚至摸到94-95k，然后选举后去风险下跌。过去4次中期选举，有3次是选举后跌的。问题来了：这一次，市场在提前交易哪个剧本？ BTC没冲上85k，直接跌破82k。触发点不是美联储，不是ETF流出，是一条新闻：美国和以色列军方已制定计划，在中期选举结束后对伊朗再次发动打击。市场在提前计价一个选举之后才会发生的事。特朗普10月8日亲口说过，不会在中期选举前攻击伊朗。福克斯新闻的判断更直白：他不太可能在选举前恢复打击。翻译一下：选举前，战争被按了暂停键。选举后，暂停键松开。伊朗在故意拖延谈判，想在选举前削弱特朗普的政治地位。特朗普自己在社交媒体上说伊朗“竭尽全力在选举前抬高油价”。所有玩家都在等11月3日。而市场最讨厌的，就是“等”。所以“8万上方的周线底”，有一个致命的前提。 Killa的提前见底情景，建立在“低点形成→反弹→持有看涨”的链条上。但低点形成的前提，是卖压在那之前释放完。现在的卖压是什么？不是加密内部杠杆。BTC从85k跌到81k，伴随的是纳斯达克六月以来最大单日跌幅，AI资本支出质疑、半导体暴跌、油价五个月新高。加密在跟宏观的跌，而不是自己在跌。而宏观最大的那颗雷，被精准地安排在选举之后。 8万附近有反弹吗？大概率有。 80,000是主要整固区，多次提供买盘，双底形态的技术性反弹完全可能发生。但那个反弹的性质，决定了你该拿还是该走。如果选举前BTC在80k-82k磨底、缩量、然后往85k修复——这是“选举前维稳”的战术性修复，不是趋势反转。真正的定价权，在11月3日之后才交还给市场。美伊冲突的重启、12月加息预期（CME显示12月累计加息25bp概率62.2%，维持不变仅9.9%）、油价对通胀的二轮传导——所有这些，都在选举后的日历上排队。 Killa自己也提醒了：不能简单照搬“选举后必跌”，但如果冲高后开始走弱，就该去风险。换句话说：8万上方的底，可能是真的。但它大概率是一个“选举底”，不是“周期底”。别在选举前赌方向。 8万上方的反弹可以吃，但别把它当成“牛市重启”去加杠杆。Killa的量化背景让他可以灵活反手，你未必有那个手速。把85k当成试金石。如果BTC在选举前反复冲85k不过、然后回落，那是“经典去风险”剧本在提前彩排。反过来，如果80k守住、低点逐步抬高，再谈持有看涨。选举后的第一周，比选举前更重要。历史告诉你的底部，往往需要一次“事后确认”。2022年是选举期间见底，但真正让人拿住仓位的，是之后的走势，不是选举那一天的价格。历史不会简单重复，但会押韵。中期选举的“韵脚”是：底部往往在选举前出现，但真正的风险，在选举后释放。 $BTC $ETH $SOL

22 октября Meta опубликовала финансовый отчет за третий квартал: выручка составила 64,6 млрд долларов, рост на 26% в годовом выражении, превысив прогноз на 1,2 млрд. Скорректированная прибыль на акцию (EPS) — 7,40 долларов, значительно выше ожидаемых 6,80 долларов. Однако акции упали на 6,98%. Почему? Потому что в том же квартале свободный денежный поток Meta составил -2,12 млрд долларов. В прошлом году за тот же период этот показатель был положительным — 10,625 млрд долларов. Это первый раз с момента выхода Meta на биржу в 2012 году, когда свободный денежный поток стал отрицательным. За один квартал показатель изменился с «свободного денежного потока в десятки миллиардов в год» на «отрицательный 2,1 млрд». Всё из-за одного повышения капитальных затрат. Meta увеличила свои будущие обязательства по расходам с 700 млрд долларов в июле сразу до 825 млрд долларов. В третьем квартале капитальные затраты составили 34,9 млрд долларов, что превысило операционный денежный поток в 32,8 млрд долларов. Что делать, если денег не хватает? Выпускать облигации. И именно это рынок облигаций действительно оценивает. Пятигодичный CDS Meta — проще говоря, цена страховки от дефолта по долгам Meta — взлетел до 119,3 базисных пунктов, что стало историческим максимумом с момента начала активной торговли этим контрактом. Облигации Meta заметно ослабли относительно казначейских облигаций США, риск-премия по облигациям с погашением в 2036 году выросла на 6 базисных пунктов. Инвесторы в акции обсуждают нарратив вокруг ИИ. Инвесторы в облигации покупают страховку. В тот же день CDS Microsoft, Oracle и Broadcom также выросли. CDS Oracle в начале года составлял 144 базисных пункта, а в октябре уже достиг 322. CDS SpaceX вырос до рекордных 226 базисных пунктов. Объемы торгов подтверждают ситуацию: в сентябре средняя недельная торговля CDS, связанных с облигациями Oracle, SpaceX, Alphabet, Amazon, Meta, Broadcom и Nvidia, превысила 9 млрд долларов. В июле этот показатель был менее 2 млрд. Стратег банка Société Générale сказал правду: «CDS стали ключевым индикатором настроений инвесторов по поводу финансирования крупнейших облачных компаний и более широких сделок в сфере ИИ. Рынок всё больше сосредоточен на двух вещах: CDS и свободном денежном потоке.» Не на оценках. А на денежном потоке. Нарратив ИИ переходит во вторую фазу. Первая фаза — «кто покупает чипы, тот растет». Nvidia продает чипы, облачные компании строят вычислительные мощности, фондовый рынок аплодирует капитальным затратам. Траты равны росту, инвестиции равны доверию. Вторая фаза — «кто берет деньги в долг на покупку чипов, тот переоценивается». Когда капитальные затраты начинают превышать операционный денежный поток, когда будущие обязательства прыгают с 700 млрд до 825 млрд, когда выпуск облигаций становится необходимым для продолжения инвестиций — рынок облигаций перестает аплодировать. С 2026 года объем выпуска облигаций компаниями, связанными с ИИ, оценивается в 466 млрд долларов. В тот же период 2025 года — всего 101 млрд. Скорость заимствований выросла более чем в четыре раза по сравнению с прошлым годом. Рынок CDS честнее фондового. Акции могут держаться на нарративах, облигации признают только денежный поток. Когда CDS достигают исторических максимумов, это ясно говорит: инвесторы в облигации уже оценивают риски расширения долговой нагрузки на инфраструктуру ИИ. 23 октября биткойн упал ниже 81 000 долларов, потеряв более 4% за 24 часа. Акции криптокомпаний также снизились: MSTR упал на 5%, BMNR более чем на 6%, COIN на 4,49%. На первый взгляд, это связано с ситуацией на Ближнем Востоке и ростом цен на нефть выше 100 долларов, вызывающим бегство в безопасные активы. Но более глубокая логика здесь в следующем: Акции компаний ИИ и криптовалюты разделяют одну уязвимость — сильную зависимость от дополнительного финансирования для поддержания оценок. Инфраструктура ИИ финансируется за счет выпуска облигаций. Крипторынок — за счет притока ETF, кредитного плеча и новых инвестиций. Обе категории — «финансируемые» активы. Когда стоимость заимствований растет, кредитные спреды расширяются, рынок облигаций начинает говорить «нет» — первыми продаются самые ликвидные и самые закредитованные активы. Биткойн торгуется круглосуточно, без закрытия, поэтому он первым ощущает холодок. Выручка Meta в порядке. Реклама продолжает расти, прогноз на четвертый квартал повышается. Долгосрочная логика ИИ не разрушена. Но этап «жечь деньги любой ценой» останавливается рынком облигаций. Обязательства по расходам в 825 млрд долларов означают, что Meta в ближайшие годы будет постоянно занимать деньги на рынке. А исторический максимум CDS означает, что стоимость заимствований растет. Это самоподдерживающийся цикл: чем больше трат, тем слабее кредитный рейтинг; чем слабее рейтинг, тем дороже заимствования; чем дороже заимствования, тем сложнее тратить деньги. Цукерберг говорит, что эти инвестиции необходимы. Возможно, он прав. Но рынок облигаций не спорит о «необходимости». Он просто дает цену. Самая уязвимая часть бычьего рынка ИИ не в оценках. Она в отчете о движении денежных средств. В котировках CDS. В том числе в цифре, которая изменилась с «плюс 10,6 млрд» на «минус 2,1 млрд». Инвесторы в акции все еще спрашивают «как долго ИИ будет расти». Инвесторы в облигации уже спрашивают «кто будет возвращать деньги». $BTC $META $MSFT