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陈副业
Perp DEX 的活跃度回来了，但没人回得到去年的水平。
10 月全市场永续合约的去中心化交易所交易笔数是 4.38 亿笔，环比涨 8.4%，是过去 11 个月最高的单月。听起来像复苏。可拉长一年看，2025 年 10 月的同口径是 5.21 亿笔，比那时还低 15.9%。
两个数字放一起，性质就变了。环比向上说明链路在修复——钱包连得上、下单不卡；同比向下说明有一大块去年的劲儿没回来。现在是从坑里爬出来，不是创出新高。
Perp DEX 的收入几乎全绑在笔数上。它不像现货吃资产规模，赚的是每笔开平仓的手续费。笔数涨 8.4%，协议收入跟着涨；停在 4 亿出头，回购和分红的故事只能讲一半。这也是 $HYPE、$DYDX、$GMX 对笔数比对价格更敏感的原因——价格涨了没人交易，它们一分钱拿不到。
15.9% 的缺口，按每月 8% 出头的增速，得两三个月不出岔子才补得平。中间任何一次拥堵或主流币回撤，都能把笔数打回去。
值得想的是：去年 10 月那 5.21 亿笔是在什么行情里打出来的？如果那是情绪高点的过量交易，4.38 亿可能才是常态，所谓恢复本身就是伪命题。
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