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陈副业
一家公司的股价，现在被当成比特币的杠杆代理在交易。瑞穗重申对 Strategy 跑赢大盘的评级，目标价 165 美元，比 130 美元现价高 27%。数字不稀奇，稀奇的是它给的理由全跟卖软件没关系。
第一条是持仓。84.8517 万枚 $BTC，这个体量已经不是公司配置资产，而是披着上市壳的持仓工具，买它的股票等于买一份带杠杆的比特币敞口。
第二条是杠杆。净杠杆率降到 2.4%，51 亿美元资产可覆盖 3.4 年支出。三年多内没有被迫卖币还债的压力。市场怕的不是下跌，是持仓方在下跌里被强制平仓，这一条把尾部风险暂时拿掉了。
第三条不太好听：今年以来每股对应的比特币持有量下降 3.7%。总量在涨，每股在跌，差额来自股本扩张，为买币增发股票，摊薄了老股东。
于是矛盾出来了：你买的是一家不停发股票买币的公司，总量在增，你每股那份在变薄。27% 的空间，前提是市场继续为每股含币量付溢价；3.7% 的摊薄，是这个溢价每年要付的隐性成本。
换句话说，比特币每年要涨过 3.7%，老股东才真正赚到钱。门槛不高，但每年都得跨一次。
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