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心上海无浪
再质押的“积分幻觉”：高收益背后，谁在真掏钱？
再质押的“双重收益”退潮后，真实费用与通胀释放的距离，是检验价值捕获的唯一标尺。
$EIGEN （EigenLayer）
ELIP-012已落地：对补贴的AVS奖励收取20%费用，并将EigenCloud实际协议费用的100%路由至回购合约。机制方向正确，但规模是硬约束——当前协议月收入约$65万，而每月解锁的EIGEN新供应约3682万枚（约$850万）。回购的绝对金额相对于解锁释放仍偏小，净通缩效应有限，质押者收益的大头仍来自通胀激励。
$ETHFI ：收入结构已多元化，卡支付贡献65%，不再单靠质押利差。但回购执行是核心变量——中期曾大幅缩减，9月恢复后规模仍不及预期，且团队仍在线性解锁。
$PENDLE ：不画积分大饼。最高 80% 真实手续费硬回购，通胀压至 0.2%。收益由真实交易产生，非空投预期。
结论：
查再质押协议，先看回购金额能否跑赢解锁释放。跑不赢的，依然是纸面过渡期；只有规模持续覆盖通胀，闭环才算成立。
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