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oAdam
2000 年互联网泡沫和今天的 AI 行情，可能恰好是两种相反的情况。
当年的很多公司连收入都没有，市场却提前把未来的增长算进了股价。今天不少 AI 公司已经有了实际收入，争议变成了这些收入能否持续、增长能否兑现，以及最终能留下多少利润。
市场可以在业务还没跑通时，因为一个宏大故事给出天价估值；也可以在业务已经开始兑现后，因为担心增长放缓，把未来几年都按最悲观的情况定价。
当然，有收入不等于估值便宜。AI 公司的算力成本、资本开支、竞争格局和定价权都不一样，收入增长也不一定能转化为自由现金流。如果市场给出的预期已经很高，业绩不错仍然可能不够；如果预期已经低到几乎不相信增长，持续兑现业绩反而可能带来估值修复。
2000 年的问题，是很多公司还没有真正的生意，股价却先把未来买完了。今天的问题，是一些公司已经做出了生意，市场仍在怀疑它们能走多远。
泡沫不泡沫，不能只看行业有多热门，还得看当前价格究竟提前透支了多少未来。
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