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Na segunda-feira, o Nasdaq 100 subiu 1,2%, o S&P subiu 0,4%, e o índice de semicondutores terminou uma sequência de oito quedas consecutivas. A Amazon subiu 5%, a SanDisk subiu 5,5%, e a SK Hynix subiu quase 5%. Parece que o "apetite por risco voltou". Vamos olhar mais abaixo. O spread de crédito relacionado à computação em nuvem de grande escala atingiu um recorde histórico. O spread do CDS de cinco anos da CoreWeave ultrapassou 1000 pontos base, e o rendimento de alguns títulos ultrapassou 15%, entrando na faixa de precificação de "dívida em dificuldade". O Goldman Sachs afirmou diretamente: o spread de crédito da IA atingiu a maior largura do ano; da última vez que esteve nesse nível, as ações relacionadas estavam cerca de 15% abaixo do que estão agora. Os investidores em ações estão apostando na continuação da narrativa da IA. Os investidores em obrigações estão precificando o risco alavancado da infraestrutura de IA. Os dois mercados estão falando em línguas completamente opostas. O mais doloroso é que ninguém está realmente apostando. A mesa de negociação do Goldman Sachs deu uma nota de 3/10 para a atividade do mercado naquele dia. Fundos de longo prazo compraram consumo e finanças, fundos hedge venderam líquidos em tecnologia, mídia e telecomunicações. A velocidade com que os fundos hedge estão reduzindo a exposição em ações de tecnologia é a mais rápida desde pelo menos 2016. Os preços das ações subiram, mas o dinheiro inteligente está saindo. Transmitindo para o cripto, o sinal é ainda mais direto. O BTC está lutando perto de 81.000, com resistência repetida em 83.000. O índice de prêmio da Coinbase está negativo por 20 dias consecutivos, atualmente em -0,1398%, com a compra dos EUA ausente continuamente. Na semana passada, o ETF de Bitcoin à vista dos EUA teve um fluxo líquido de saída de 228,6 milhões de dólares, e o IBIT teve uma saída semanal de 165,5 milhões. O dinheiro dos ETFs está saindo, a compra dos EUA está diminuindo, e o mercado cripto não tem uma narrativa independente. Está esperando que o mercado tradicional termine primeiro essa "guerra interna de precificação de crédito". O petróleo a 103 dólares, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos em 5,14%, esses dois números pressionam para cima, e os ativos de risco não têm espaço para afrouxamento. A alta do Nasdaq é emoção, o alargamento do spread de crédito é fato. Quando os dois entram em conflito, confie no mercado de obrigações — porque quem toma dinheiro emprestado tem mais medo de morrer do que quem compra ações. $BTC $QQQ $BZ