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假设明年Hyperscaler突然把AI CapEx砍30%。 这时候最危险的，我觉得不是所有AI股。 而是那些利润几乎全靠这一轮AI扩产撑起来的公司。 先看$NVDA。 最新季度Data Center收入已经做到890亿美元，占公司Revenue绝大多数。 所以如果AI CapEx真出现30%级别收缩，NVDA肯定不可能毫发无损。 但它至少还有两个优势： Gross Margin还在75%左右，而且现在不是亏钱换增长，它已经是全球最赚钱的公司之一。 再看$AVGO。 AI Semiconductor当然也会受影响，但它还有VMware和其他Infrastructure Software，最新季度软件收入87.5亿美元。 这种结构就比纯AI硬件更抗一点。 然后我反而会更担心一些： 高负债GPU Cloud、AI数据中心开发商、还没形成稳定Free Cash Flow的二线供应链。 因为AI CapEx一旦砍，不只是Revenue掉。 融资、订单、估值、再融资成本可能一起出问题。 所以如果AI CapEx明年真砍30%，我大概会把公司分成三档： 第一档