Escritor-chefe financeiro da Bloomberg: As empresas de ações dos EUA relacionadas a criptomoedas têm um prêmio surpreendente? O que podem fazer os pequenos investidores?

Artigo original "Put the Crypto in the Index Funds", compilado por Odaily Planet Daily jk.

Autor original: Matt Levine é um colunista da Bloomberg Views responsável por relatórios financeiros, e foi classificado como o número 1 na Bloomberg Finance Views por muitos anos. Anteriormente, foi editor da Dealbreaker, atuou na divisão de banco de investimento da Goldman Sachs, atuou como advogado de M&A para Wachtell, Lipton, Rosen e Katz e atuou como juiz associado no Tribunal de Apelações dos EUA para o Terceiro Circuito.

Qual é a estratégia da Vanguard?

O cenário básico hoje é que o mercado de ações dos EUA compre US $ 1 de criptomoeda com uma avaliação de ações de US $ 2. Se uma pequena empresa pública detiver US$ 100 milhões em criptoativos, como Bitcoin, Ethereum e Trumpcoin, sua capitalização de mercado aumentará para pelo menos US$ 200 milhões. Este tipo de negociação pode parecer confuso e mágico. A MicroStrategy (que agora simplesmente simplifica seu nome para "Estratégia" e possui cerca de US $ 70 bilhões em Bitcoin e tem uma capitalização de mercado de cerca de US $ 138 bilhões) começou este jogo, e hoje, uma variedade de pequenas empresas estão imitando e aparentemente bem-sucedidas.

Eu costumo brincar sobre isso, mas por trás disso realmente vale a pena perguntar: por que o mercado de ações está disposto a pagar US $ 1 por US $ 2 em criptomoedas? Este problema pode ser dividido em três explicações:

• Os bitcoins detidos por uma empresa valem mais do que você possui. Porque as empresas podem usar esses criptoativos para fazer coisas que você não pode fazer, como educar investidores, emprestar, alavancar, staking, tokenização, enfim, todos os tipos de "operações". Do ponto de vista empresarial, este prémio justifica-se.

• Há muito capital institucional que quer comprar Bitcoin, mas eles não podem comprá-lo, eles não podem mantê-lo diretamente, e eles não podem mantê-lo através de métodos mais convencionais (menor prêmio), como futuros, ETFs, etc. Portanto, eles estão dispostos a investir indiretamente por meio dessas "empresas de cofre cripto" com um prêmio. Este prémio resulta de um desequilíbrio na estrutura do mercado: estas empresas proporcionam aos investidores institucionais uma forma de "conformidade legal" do investimento.

• Os investidores de varejo são preguiçosos e confusos, seguindo a tendência de comprar essas ações com o rótulo de "cofre cripto", sem perceber que estão comprando um monte de criptoativos sobrevalorizados. Para simplificar, é o "efeito caule".

Todas as empresas que o fizerem dirão a primeira razão - "não nos limitamos a acumular moedas, fazemos muitas coisas", mas sempre achei isso pouco convincente. A terceira explicação – "Haha, investidores de varejo" – parece plausível, e eu mesmo escrevi sobre isso ("Para muitas pequenas empresas de ações dos EUA, a atração mais imediata da estratégia do cofre cripto é que ninguém presta atenção em nós como uma pequena empresa, mas se anunciarmos que compramos um monte de criptomoedas, os investidores de varejo ficarão altos e correrão e comprarão nossas ações a um preço alto. ”）

Mas o que é realmente interessante é o segundo ponto. Se essa lógica se mantiver: "Os grandes gestores de ativos querem exposição cripto, e a Estratégia é a única maneira de comprá-la facilmente, então eles estão dispostos a pagar um prêmio de 100% para comprar suas ações", então ...... Parece super estranho, mas talvez seja verdade? Consultei a lista de acionistas da Strategy na Bloomberg, e o segundo maior acionista é o Capital Group, um gestor de fundos tradicional com foco em investimento ativo, com uma participação de 6,99%. É um bom investimento? Olhando para os últimos 12 meses, as ações da Strategy subiram cerca de 175%, enquanto o S&P 500 subiu apenas 13%. Então...... Sim?

Então, por que o Capital não compra Bitcoin e compra o dobro da Estratégia? Talvez eles queiram comprar, mas não podem: essa parte das participações da Capital vem de seu Growth Fund of America, que "investe principalmente em ações ordinárias" e "pode investir em outros tipos de títulos de capital", mas obviamente não inclui ETFs de Bitcoin ou Bitcoin. Se você é um gestor de fundos de longo prazo que só investe em ações e quer comprar Bitcoin, então no ano passado, (1) você está certo, e (2) você não pode comprá-lo. Então, comprar Estratégia pode ser a única opção que você pode realmente fazer.

(Você deveria ser capaz de fazer isso?) É tempo de alterar o mandato de investimento do Fundo? Os seus clientes estão a pagar-lhe para comprar Bitcoin para eles? É isso que você deve fazer? Eu não sei, mas uma coisa é certa: você não está comprando Bitcoin, você está comprando ações da Strategy. ）

Portanto, o alto prêmio das ações da Strategy pode refletir a expectativa de que "os investidores institucionais querem comprar 'bitcoin em forma de ação', e a oferta do mercado não pode alcançar". Outra visão relacionada, mas ligeiramente diferente, é: "Os fundos de índice comprarão passivamente a Estratégia, não importa quão premium ela seja." O capital é o segundo maior acionista, mas de acordo com Vildana Hajric, da Bloomberg, o maior acionista é, na verdade, a Vanguard:

"Bitcoin não é para investidores de longo prazo. Os ativos digitais são mais especulação do que investimento. Trata-se de uma «classe de ativos imatura», sem história clara e sem «valor económico intrínseco» que possa causar «destruição» nas carteiras. ”

Os executivos de vanguarda sempre foram firmes na lógica do fundador Jack Bogle e críticos dos criptoativos. Ironicamente, de acordo com a "lógica fria" do investimento passivo por fundos de índice, o gigante com US$ 10 trilhões em ativos sob gestão é agora o maior acionista da Strategy – uma empresa de software que se transformou em uma "empresa sombra do bitcoin".

A Vanguard possui mais de 20 milhões de ações da Strategy, representando quase 8% de suas ações ordinárias Classe A, e pode muito bem ter superado o Capital Group no quarto trimestre do ano passado. De acordo com a Bloomberg, essas participações estão espalhadas por dezenas de fundos da Vanguard, cobrindo uma variedade de produtos de índice, como small cap, mid-cap, momentum, valor e crescimento.

E Estratégia ainda nem está no S&P 500! ("As maiores participações da Vanguard são seu fundo de índice de capitalização de mercado total, VITSX, que detém cerca de 5,7 milhões de ações no valor de cerca de US$ 2,6 bilhões.) Mas a Strategy está a trabalhar arduamente para fazer o corte. Pense em como seria hilário se ele entrasse no índice.

E: O que há de errado nisso? Eu costumo brincar sobre essas coisas, mas o que eu sei? Ontem eu apenas ri de uma recém-lançada "empresa de cofre cripto" com uma reserva de ativos em tokens HYPE. Eu escrevi: "O nome é muito simples. "Mas também costumo rir de algumas das empresas comuns cotadas, cujos preços das ações ainda sobem por vezes. Este artigo não é um conselho de investimento, e a maior parte do meu dinheiro está em fundos de índice. Aprendi uma lição: quero rir de um fenómeno financeiro que não tem nada a ver com o facto de ir subir ou não. Não tenho muita previsibilidade, por isso tento ser um tomador de preços – comprar uma carteira de mercado e aceitar retornos de mercado. Muitos investidores devem fazer o mesmo, ou fazer o mesmo.

O "market mix" em 2005 foi maioritariamente constituído por ações e obrigações; Em 2025, isso sem dúvida incluirá também as criptomoedas. Existem muitas maneiras de obter exposição a criptoativos nos dias de hoje (você pode comprar Bitcoin diretamente, comprar ETFs de Bitcoin, etc.), e definitivamente haverá pessoas que me enviarão e-mails sobre seus projetos de inicialização que podem ajudá-lo a ganhar exposição facilmente a índices de criptografia (por exemplo, dê-lhes US $ 100 e eles alocarão uma cesta de criptoativos para você de uma forma ponderada por capitalização de mercado).

Mas a maneira mais fácil e preguiçosa é comprar todo o índice do mercado de ações dos EUA diretamente. Porque o mercado de ações atual vem absorvendo cada vez mais "empresas de cofre cripto". Você pode não querer criptoativos em seu fundo de índice de ações – e o Vanguard também não – mas a essência de um fundo de índice é comprar não o que você quer, mas o que o mercado quer comprar. (Não é o que o gestor do fundo quer comprar.) ）

Você não acredita que você (e você não confia no gestor do fundo) para escolher a coisa certa, então você escolhe confiar no mercado. E agora, o que o mercado quer, é criptomoeda.