Redator-chefe financeiro da Bloomberg: as empresas de ações dos EUA relacionadas a criptomoedas têm um prêmio surpreendente? O que os investidores de varejo podem fazer?

Artigo original "Coloque a criptomoeda nos fundos de índice", compilado por Odaily Planet Daily jk.

Autor original: Matt Levine é colunista da Bloomberg Views responsável por relatórios financeiros e foi classificado como o número 1 na Bloomberg Finance Views por muitos anos. Anteriormente, ele foi editor da Dealbreaker, atuou na divisão de banco de investimento da Goldman Sachs, atuou como advogado de fusões e aquisições para Wachtell, Lipton, Rosen & Katz e atuou como juiz associado no Tribunal de Apelações dos EUA para o Terceiro Circuito.

Qual é a estratégia da Vanguard?

O cenário básico hoje é que o mercado de ações dos EUA comprará US$ 1 em criptomoeda com uma avaliação de ações de US$ 2. Se uma pequena empresa pública detiver US$ 100 milhões em criptoativos, como Bitcoin, Ethereum e Trumpcoin, sua capitalização de mercado aumentará para pelo menos US$ 200 milhões. Esse tipo de negociação pode parecer confuso e mágico. A MicroStrategy (que agora simplesmente simplifica seu nome para "Strategy" e possui cerca de US$ 70 bilhões em Bitcoin e tem uma capitalização de mercado de cerca de US$ 138 bilhões) começou esse jogo e, hoje, uma variedade de pequenas empresas estão imitando e aparentemente bem-sucedidas.

Costumo brincar sobre isso, mas por trás disso vale a pena perguntar: por que o mercado de ações está disposto a pagar US$ 1 por US$ 2 em criptomoeda? Este problema pode ser dividido em três explicações:

• Os bitcoins mantidos por uma empresa valem mais do que você possui. Porque as empresas podem usar esses criptoativos para fazer coisas que você não pode fazer, como educar investidores, emprestar, alavancar, apostar, tokenizar, enfim, todo tipo de "operações". Do ponto de vista comercial, esse prêmio é justificado.

• Há muito capital institucional que quer comprar Bitcoin, mas não pode comprá-lo, não pode mantê-lo diretamente e não pode mantê-lo por meio de métodos mais convencionais (prêmio mais baixo), como futuros, ETFs, etc. Portanto, eles estão dispostos a investir indiretamente por meio dessas "empresas de cofre de criptomoedas" com um prêmio. Esse prêmio vem de um desequilíbrio na estrutura do mercado: essas empresas fornecem aos investidores institucionais uma forma de "conformidade legal" de investimento.

• Os investidores de varejo são preguiçosos e confusos, seguindo a tendência de comprar essas ações com o rótulo "cofre de criptomoedas", sem perceber que estão comprando um monte de criptoativos supervalorizados. Simplificando, é o "efeito talo".

Toda empresa que faz isso dirá o primeiro motivo - "não apenas acumulamos moedas, fazemos muitas coisas", mas sempre achei isso pouco convincente. A terceira explicação – "Haha, investidores de varejo" – parece plausível, e eu mesmo escrevi sobre isso ("Para muitas pequenas empresas de ações dos EUA, a atração mais imediata da estratégia de cofre de criptomoedas é que ninguém presta atenção em nós como uma pequena empresa, mas se anunciarmos que compramos um monte de criptomoedas, os investidores de varejo ficarão chapados e correrão para comprar nossas ações a um preço alto. ”）

Mas o que é realmente interessante é o segundo ponto. Se essa lógica se mantiver: "Os grandes gestores de ativos querem exposição às criptomoedas, e a estratégia é a única maneira de comprá-las facilmente, então eles estão dispostos a pagar um prêmio de 100% para comprar suas ações", então ...... Parece super estranho, mas talvez seja verdade? Pesquisei a lista de acionistas da Strategy na Bloomberg, e o segundo maior acionista é o Capital Group, um gestor de fundos tradicional com foco em investimentos ativos, com uma participação de 6,99%. É um bom investimento? Olhando para os últimos 12 meses, as ações da Strategy subiram cerca de 175%, enquanto o S&P 500 subiu apenas 13%. Então...... Sim?

Então, por que a Capital não compra Bitcoin e compra Strategy duas vezes mais? Talvez eles queiram comprar, mas não podem: essa parte das participações da Capital vem de seu Growth Fund of America, que "investe principalmente em ações ordinárias" e "pode investir em outros tipos de títulos patrimoniais", mas obviamente não inclui Bitcoin ou ETFs de Bitcoin. Se você é um gestor de fundos de longo prazo que investe apenas em ações e deseja comprar Bitcoin, no ano passado, (1) você está certo e (2) não pode comprá-lo. Portanto, comprar Estratégia pode ser a única opção que você pode realmente fazer.

(Você deveria ser capaz de fazer isso?) É hora de alterar o mandato de investimento do Fundo? Seus clientes estão pagando para você comprar Bitcoin para eles? É isso que você deve fazer? Não sei, mas uma coisa é certa: você não está comprando Bitcoin, está comprando ações da Strategy. ）

Portanto, o alto prêmio das ações da Strategy pode refletir a expectativa de que "os investidores institucionais querem comprar 'bitcoin em forma de estoque', e a oferta do mercado não pode alcançá-la". Outra visão relacionada, mas ligeiramente diferente, é: "Os fundos de índice comprarão passivamente a Strategy, não importa o quão premium seja". A Capital é o segundo maior acionista, mas de acordo com Vildana Hajric, da Bloomberg, o maior acionista é na verdade a Vanguard:

"Bitcoin não é para investidores de longo prazo. Os ativos digitais são mais especulação do que investimento. Eles são uma 'classe de ativos imatura' sem história clara e sem 'valor econômico intrínseco' que pode causar 'causa' nas carteiras. ”

Os executivos da Vanguard sempre foram firmes na lógica do fundador Jack Bogle e críticos dos criptoativos. Ironicamente, de acordo com a "lógica fria" do investimento passivo dos fundos de índice, a gigante com US$ 10 trilhões em ativos sob gestão é agora a maior acionista da Strategy – uma empresa de software que se transformou em uma "empresa sombra do bitcoin".

A Vanguard possui mais de 20 milhões de ações da Strategy, representando quase 8% de suas ações ordinárias Classe A, e pode muito bem ter ultrapassado o Capital Group no quarto trimestre do ano passado. De acordo com a Bloomberg, essas participações estão espalhadas por dezenas de fundos da Vanguard, cobrindo uma variedade de produtos de índice, como small-cap, mid-cap, momentum, value e growth.

E a estratégia ainda não está no S&P 500! ("As maiores participações da Vanguard são seu fundo de índice de capitalização de mercado total, VITSX, que detém cerca de 5,7 milhões de ações no valor de cerca de US$ 2,6 bilhões.) Mas a estratégia está trabalhando duro para fazer o corte. Pense em como seria hilário se entrasse no índice.

E: O que há de errado com isso? Costumo brincar sobre essas coisas, mas o que eu sei? Ontem eu ri de uma recém-lançada "empresa de cofre de criptomoedas" com uma reserva de ativos em tokens HYPE. Eu escrevi: "O nome é muito simples. "Mas também costumo rir de algumas das empresas listadas comuns, cujos preços das ações ainda sobem às vezes. Este artigo não é um conselho de investimento, e a maior parte do meu dinheiro está em fundos de índice. Aprendi uma lição: quero rir de um fenômeno financeiro que não tem nada a ver com o aumento ou não. Não tenho muita previsibilidade, então tento ser um tomador de preços – comprar um portfólio de mercado e aceitar retornos de mercado. Muitos investidores devem fazer o mesmo, ou fazer o mesmo.

O "mix de mercado" em 2005 era principalmente ações e títulos; Em 2025, isso sem dúvida incluirá criptomoedas também. Existem muitas maneiras de obter exposição a criptoativos hoje em dia (você pode comprar Bitcoin diretamente, comprar ETFs de Bitcoin, etc.), e definitivamente haverá pessoas que me enviarão um e-mail sobre seus projetos de inicialização que podem ajudá-lo a ganhar exposição facilmente a índices de criptomoedas (por exemplo, dê a eles $ 100 e eles alocarão uma cesta de criptoativos para você de maneira ponderada pela capitalização de mercado).

Mas a maneira mais fácil e preguiçosa é comprar todo o índice do mercado de ações dos EUA diretamente. Porque o mercado de ações atual vem absorvendo cada vez mais "empresas de cofre de criptomoedas". Você pode não querer criptoativos em seu fundo de índice de ações – e nem a Vanguard – mas a essência de um fundo de índice é comprar não o que você quer, mas o que o mercado quer comprar. (Não é o que o gestor do fundo quer comprar.) ）

Você não acredita que você (e você não confia no gestor do fundo) para escolher a coisa certa, então você escolhe confiar no mercado. E agora, o que o mercado quer é criptomoeda.