Uma enorme posição de futuros de taxas está tomando forma: os traders estão apostando que o próximo presidente do Fed - pós-Powell - passará a cortar as taxas agressivamente a partir de meados de 2026.
Isso desencadeou fluxos recordes de moscas SOFR e estrutura de curva distorcida. Vamos ver o que está acontecendo 🧵
O núcleo da aposta:
→ Venda Mar 2026 SOFR
→ Comprar Jun 2026 SOFR
Isso antecipa que o sucessor de Powell, potencialmente nomeado por Trump, facilitaria a política rapidamente após assumir o cargo.
📊 Gráfico: distorção da mosca SOFR e pico de volume
O spread de março a junho de 2026 registrou volumes recordes na segunda-feira (108 mil contratos), igual a ~ US$ 2,7 milhões por ponto base de risco DV01.
Este não é um posicionamento marginal - é uma declaração sobre como o mercado vê o risco de mudança de regime embutido na política do Fed.
Com Trump afirmando que nomeará um novo presidente do Fed "muito em breve", os traders começaram a precificar ~ 43bps de flexibilização do Fed até o final do ano - uma mudança em relação às expectativas anteriores de apenas 25bps.
Os participantes do mercado já estão reagindo ao efeito "cadeira sombra".
O comportamento do mercado à vista confirma o desenrolar.
A pesquisa com clientes do Tesouro do JPM mostra o menor número de posições vendidas desde o início de maio. Os clientes estão reduzindo as posições vendidas à medida que o caminho político para a mudança de política entra em foco.
📊 Gráfico: Pesquisa de Posicionamento de Tesouraria do JPM
Os dados de opções adicionam mais profundidade.
A atividade explodiu em greves em torno de 95.625-95.875 em 25 de setembro, 25 de dezembro e 26 de março, incluindo árvores de venda complexas, spreads e estruturas rolantes.
Estas não são coberturas passivas - elas estão construindo convicção.
📊 Gráfico: Strikes de opção SOFR mais ativos
O mapa de calor das opções mostra que esses são os strikes mais populosos na curva SOFR - concentrados em torno dos principais limites da política do Fed.
Grandes fluxos vistos em setembro e dezembro puts. Os volumes estão agrupados em que a inflexão da política está implícita.
📊 Gráfico: Contratos em aberto de opções SOFR
A inclinação confirma o reposicionamento estrutural.
Houve uma normalização na inclinação dos títulos comprados (abaixo do prêmio de venda extremo), enquanto os prazos de front-end e barriga agora mostram uma ligeira inclinação de compra - o que implica mais prêmio para proteger as taxas para baixo, não para cima.
📊 Gráfico: Opções de Tesouraria Call/Put Skew
Os dados de posicionamento de futuros da CFTC apóiam isso:
• Os fundos de hedge cobriram posições vendidas em futuros de longo prazo
• Os gestores de ativos adicionaram posições compradas de 2 anos, cortaram posições compradas em títulos
• A compra líquida da SOFR foi reduzida
O posicionamento está sendo reequilibrado ao longo da curva para absorver o risco de transição de Powell.
📊 Gráfico: Posicionamento de Futuros do Tesouro
Isso não é apenas uma troca - é um proxy para o risco de transição de regime no Fed.
Com a emissão elevada do Tesouro, entradas voláteis da inflação e 2026 se aproximando, os mercados não estão mais tratando a saída de Powell como benigna.
A oferta de risco assimétrico está ficando mais alta.
Veja a visão macro que apresentei para as taxas até o final do ano aqui:
E o relatório alfa mais recente para negociações de títulos está aqui:
88
13,4 mil
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