Główny pisarz finansowy Bloomberga: Amerykańskie spółki giełdowe związane z kryptowalutami mają zdumiewającą premię? Co mogą zrobić inwestorzy indywidualni?

Oryginalny artykuł "Put the Crypto in the Index Funds", opracowany przez Odaily Planet Daily jk.

Oryginalny autor: Matt Levine jest felietonistą Bloomberg Views odpowiedzialnym za sprawozdawczość finansową i od wielu lat zajmuje 1. miejsce w rankingu Bloomberg Finance Views. Wcześniej był redaktorem w Dealbreaker, pracował w dziale bankowości inwestycyjnej Goldman Sachs, służył jako prawnik ds. fuzji i przejęć w Wachtell, Lipton, Rosen & Katz oraz pełnił funkcję sędziego pomocniczego w Sądzie Apelacyjnym Stanów Zjednoczonych dla Trzeciego Okręgu.

Jaka jest strategia Vanguard?

Podstawowym scenariuszem na dziś jest to, że amerykańska giełda kupi kryptowalutę o wartości 1 USD przy wycenie akcji na poziomie 2 USD. Jeśli mała spółka publiczna posiada aktywa kryptograficzne o wartości 100 milionów dolarów, takie jak Bitcoin, Ethereum i Trumpcoin, jej kapitalizacja rynkowa wzrośnie do co najmniej 200 milionów dolarów. Ten rodzaj handlu może wydawać się zarówno zagmatwany, jak i magiczny. MicroStrategy (która teraz po prostu upraszcza swoją nazwę do "Strategii" i posiada około 70 miliardów dolarów w Bitcoinach i ma kapitalizację rynkową w wysokości około 138 miliardów dolarów) rozpoczęła tę grę, a dziś wiele małych firm naśladuje i pozornie odnosi sukcesy.

Często żartuję z tego, ale za tym naprawdę warto zapytać: dlaczego giełda jest skłonna zapłacić 1 dolara za kryptowalutę o wartości 2 dolarów? Problem ten można z grubsza podzielić na trzy wyjaśnienia:

• Bitcoiny posiadane przez firmę są warte więcej niż posiadasz. Ponieważ firmy mogą wykorzystywać te aktywa kryptograficzne do robienia rzeczy, których nie można zrobić, takich jak edukacja inwestorów, udzielanie pożyczek, dźwignia finansowa, obstawianie, tokenizacja, w skrócie, wszelkiego rodzaju "operacje". Z biznesowego punktu widzenia premia ta jest uzasadniona.

• Istnieje wiele kapitału instytucjonalnego, który chce kupić Bitcoin, ale nie mogą go kupić, nie mogą go trzymać bezpośrednio i nie mogą go trzymać za pomocą bardziej konwencjonalnych (o niższej premii) metod, takich jak kontrakty terminowe, ETF-y itp. Są więc skłonni inwestować pośrednio za pośrednictwem tych "firm zajmujących się skarbcem kryptowalut" z premią. Premia ta wynika z braku równowagi w strukturze rynku: firmy te zapewniają inwestorom instytucjonalnym formę "zgodności z prawem" inwestowania.

• Inwestorzy detaliczni są leniwi i zdezorientowani, podążając za trendem kupowania tych akcji z etykietą "skarbiec kryptowalut", nie zdając sobie sprawy, że kupują kilka przewartościowanych aktywów kryptograficznych. Mówiąc prościej, jest to "efekt łodygi".

Każda firma, która to robi, powie pierwszy powód - "nie tylko gromadzimy monety, robimy wiele rzeczy", ale zawsze uważałem to za nieprzekonujące. Trzecie wyjaśnienie – "Haha, inwestorzy detaliczni" – brzmi wiarygodnie i sam o tym pisałem ("Dla wielu małych amerykańskich spółek giełdowych najbardziej bezpośrednią atrakcją strategii skarbca kryptowalut jest to, że nikt nie zwraca na nas uwagi jako na małą firmę, ale jeśli ogłosimy, że kupiliśmy kilka kryptowalut, inwestorzy detaliczni będą na haju i rzucą się i kupią nasze akcje po wysokiej cenie. ”）

Ale to, co jest naprawdę interesujące, to drugi punkt. Jeśli ta logika jest prawdziwa: "Zarządzający dużymi aktywami chcą ekspozycji na kryptowaluty, a strategia jest jedynym sposobem, w jaki mogą je łatwo kupić, więc są skłonni zapłacić 100% premię, aby kupić ich akcje", to ...... Brzmi to bardzo dziwnie, ale może to prawda? Sprawdziłem listę akcjonariuszy Strategy na Bloombergu i okazało się, że drugim co do wielkości akcjonariuszem jest Capital Group, tradycyjny zarządzający funduszami skupiający się na aktywnym inwestowaniu, z 6,99% udziałów. Czy to dobra inwestycja? Patrząc na ostatnie 12 miesięcy, akcje Strategy wzrosły o około 175%, podczas gdy S&P 500 tylko o 13%. Więc...... Tak?

Dlaczego więc Capital po prostu nie kupi Bitcoina i nie kupi Strategii dwa razy więcej? Być może chcą kupić, ale nie mogą: ta część udziałów Capital pochodzi z Growth Fund of America, który "inwestuje głównie w akcje zwykłe" i "może inwestować w inne rodzaje kapitałowych papierów wartościowych", ale oczywiście nie obejmuje Bitcoina ani ETF-ów Bitcoin. Jeśli jesteś długoterminowym zarządzającym funduszem, który inwestuje tylko w akcje i chcesz kupić Bitcoin, to w ciągu ostatniego roku (1) masz rację i (2) nie możesz go kupić. Tak więc strategia kupna może być jedyną opcją, którą możesz faktycznie podjąć.

(Czy powinieneś być w stanie to zrobić?) Czy nadszedł czas na zmianę mandatu inwestycyjnego Funduszu? Czy Twoi klienci płacą Ci za kupowanie Bitcoinów za nich? Czy to jest to, co powinieneś zrobić? Nie wiem, ale jedno jest pewne: nie kupujesz Bitcoina, kupujesz akcje Strategy. ）

W związku z tym wysoka premia za akcje Strategy może odzwierciedlać oczekiwanie, że "inwestorzy instytucjonalni chcą kupić 'bitcoin w formie akcji', a podaż rynkowa nie może nadrobić zaległości". Innym powiązanym, ale nieco odmiennym poglądem jest: "Fundusze indeksowe będą pasywnie kupować strategię, bez względu na to, jak wysoka jest jej premia". Capital jest drugim co do wielkości udziałowcem, ale według Vildany Hajric z Bloomberga, największym udziałowcem jest Vanguard:

"Bitcoin nie jest dla inwestorów długoterminowych. Aktywa cyfrowe to bardziej spekulacje niż inwestycje. Są one "niedojrzałą klasą aktywów" bez jasnej historii i bez "wewnętrznej wartości ekonomicznej", która mogłaby "siać spustoszenie" w portfelach. ”

Dyrektorzy Vanguard zawsze byli nieugięci w logice założyciela Jacka Bogle'a i krytycznie odnosili się do aktywów kryptograficznych. Jak na ironię, zgodnie z "zimną logiką" pasywnego inwestowania przez fundusze indeksowe, gigant z aktywami o wartości 10 bilionów dolarów pod zarządzaniem jest obecnie największym udziałowcem w Strategy – firmie programistycznej, która przekształciła się w "bitcoinową firmę cienia".

Vanguard posiada ponad 20 milionów akcji Strategy, co stanowi prawie 8% jej akcji zwykłych klasy A i w czwartym kwartale ubiegłego roku mógł wyprzedzić Grupę Kapitałową. Według Bloomberga, udziały te są rozłożone na dziesiątki funduszy Vanguard, obejmując różne produkty indeksowe, takie jak spółki o małej i średniej kapitalizacji, momentum, wartość i wzrost.

A strategii nie ma jeszcze nawet w indeksie S&P 500! ("Największymi udziałami Vanguard jest fundusz indeksowy o całkowitej kapitalizacji rynkowej, VITSX, który posiada około 5,7 miliona akcji o wartości około 2,6 miliarda dolarów). Ale Strategy ciężko pracuje, aby się przebić. Pomyśl, jak zabawnie by to było, gdyby znalazło się w indeksie.

I: Co w tym złego? Często żartuję z tych rzeczy, ale co ja tam wiem? Wczoraj właśnie śmiałem się z nowo uruchomionej "firmy zajmującej się skarbcem kryptowalut" z rezerwą aktywów w tokenach HYPE. Napisałem: "Nazwa jest zbyt prosta. "Ale często śmieję się też z niektórych zwykłych spółek giełdowych, których ceny akcji czasami idą w górę. Ten artykuł nie jest poradą inwestycyjną, a większość moich pieniędzy jest ulokowana w funduszach indeksowych. Dostałem nauczkę: chcę się śmiać ze zjawiska finansowego, które nie ma nic wspólnego z tym, czy wzrośnie, czy nie. Nie mam zbyt dużej przewidywalności, więc staram się być biorcą cen – kupuję portfel rynkowy i akceptuję rynkowe zwroty. Wielu inwestorów powinno zrobić to samo lub zrobić to samo.

W 2005 r. "miks rynkowy" składał się głównie z akcji i obligacji; W 2025 roku bez wątpienia obejmie to również kryptowaluty. W dzisiejszych czasach istnieje wiele sposobów na uzyskanie ekspozycji na aktywa kryptowalutowe (możesz kupić Bitcoin bezpośrednio, kupić ETF-y Bitcoin itp.) i na pewno znajdą się ludzie, którzy wyślą mi e-maile o swoich projektach startowych, które mogą pomóc Ci łatwo uzyskać ekspozycję na indeksy kryptowalutowe (na przykład daj im 100 USD, a przydzielą Ci koszyk aktywów kryptowalutowych w sposób ważony kapitalizacją rynkową).

Ale najłatwiejszym i najbardziej leniwym sposobem jest bezpośrednie kupienie całego indeksu giełdy amerykańskiej. Ponieważ obecna giełda wchłania coraz więcej "firm zajmujących się skarbcem kryptowalut". Możesz nie chcieć aktywów kryptowalutowych w swoim funduszu indeksowym – podobnie jak Vanguard – ale istotą funduszu indeksowego jest kupowanie nie tego, czego chcesz, ale tego, co chce kupić rynek. (To nie jest to, co zarządzający funduszem chce kupić). ）

Nie wierzysz, że Ty (i nie ufasz zarządzającemu funduszem), że wybierzesz właściwą rzecz, więc decydujesz się zaufać rynkowi. A teraz to, czego chce rynek, to kryptowaluta.