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渣打银行，2026年下半年，7份研报，7个标的。全涨了。 6月16日，首次覆盖UNI，目标价6.50美元。现在8.85美元，涨了210%，超额兑现。 6月23日，首次覆盖AAVE，目标价3500美元（2030年）。研报发布时70美元，现在160美元，涨了122%。 7月1日，首次覆盖Morpho，涨34%。 8月10日，首次覆盖LINK，涨74%。 9月11日，首次覆盖SKY，涨38%。 9月16日，首次覆盖ARB，涨34%。 9月30日，首次覆盖ENA，给出2028年2美元目标价。七连击，零失误。你可能会说：“渣打喊单，市场抬轿，FOMO而已。” 错了。渣打不是发了七篇研报然后撞大运。他们用的是一套框架。同样的框架选了七个标的，七个都涨了。今天我把这套框架拆开给你看。你自己去找下一个。 🧊 渣打的估值逻辑，就三句话。我把渣打数字资产研究主管Geoff Kendrick的报告翻来覆去看了一遍，核心筛选标准可以浓缩成三条：第一条：收入要真。不是“TVL很高”、“生态很大”、“路线图很性感”——是协议本身有没有真实的借贷、交易、清算收入。渣打覆盖AAVE的时候，核心论据不是“DeFi借贷龙头”这种标签，而是——Aave收入模式与借贷活动和存款高度相关，协议增长将较直接地转化为AAVE代币上涨。翻译一下：存款多、贷款多、利息收入多，代币才值钱。不是靠叙事，是靠现金流。现在AAVE的数据是什么水平？存款339亿美元，贷款132亿美元，TVL 206亿美元。过去30天存款增长约9%，借贷增长约5%。真实存款→真实贷款→真实利息→真实收入。这条链条是通的。第二条：回购要狠。有收入是一回事。收入能不能回到代币持有者手里，是另一回事。渣打覆盖的所有标的，几乎都有“费用开关”或“回购计划”。 UNI在2025年12月激活费用开关后，协议日均收入从11.8万美元飙升至32.5万美元，全部流入TokenJar合约，只有一个出口：买UNI，然后永久销毁。渣打给ENA的目标价2美元，核心论据就是回购机制。ENA治理层批准了费用开关：USDe供应达到特定门槛后，将各业务线净收入的95%用于回购ENA。按渣打测算，若USDe供应达到400亿美元，ENA年回购规模相当于流通市值的约23%。而UNI当前的回购比例稳定在3%到4%。渣打说这是“健康区间”。 23%意味着什么？意味着当前价格下，回购的钱根本买不够。价格必须涨，直到回购比例回落到可维持的水平。这就是缺口。这就是上涨空间。第三条：稳定币/RWA要沾边。渣打覆盖的每一个标的，都直接或间接绑在稳定币市场从3000亿到2万亿美元的扩张上。 Ethena的USDe，是继Tether、Circle和Sky之后的第四大稳定币发行方。 Sky的USDS，2025年供应量增长74%至92亿美元，2026年预计再增长124%至206亿美元。 AAVE正在从借贷协议变成链上信用层——不同资产可以借用同一套流动性基础设施。 Chainlink则是代币化浪潮的数据基础设施——代币化股票、RWA、DeFi借贷，全都需要预言机。渣打的逻辑很清晰：稳定币和RWA市场在扩大，谁在给这个市场提供基础设施、谁在给这个市场提供流动性——谁就能吃到最大的红利。 🎯 三条主线，你该怎么用？左侧布局：在渣打发报告之前。渣打的报告有催化剂效应。UNI在报告发布后单日涨超20%，AAVE最高涨超10%。等报告出来再追，你吃的是鱼尾巴。怎么提前找？沿着三条主线筛。筛“真收入”：去DefiLlama或Token Terminal，看协议的月收入、费用、P/E。不是看TVL，是看真实收入。筛“真回购”：查协议有没有“费用开关”或回购计划，算一下年化回购额占流通市值的比例。3%-4%是健康，10%以上是严重低估，20%以上是极度低估——这就是渣打找ENA的逻辑。筛“RWA敞口”：协议是不是直接受益于稳定币/RWA扩张？Ethena、Sky是直接标的。AAVE、Morpho是间接受益——它们给代币化资产提供借贷场所。右侧确认：报告发布后回调再介入。渣打的目标价是“2030年远期锚”，短期波动难免。UNI研报发布后先涨20%，然后回落，在2.3美元横盘了两个月才真正起飞。别在FOMO里接盘。等回调，等叙事冷却，等真正动手的人买完。风险控制：叙事驱动的拉升，不等于基本面立刻改善。有个很扎心的案例。Jupiter将50%的平台收入用于JUP回购，一年花了7000多万美元——JUP价格跌了89%。有回购，不等于币价一定涨。回购只是必要条件，不是充分条件。还需要收入持续增长、代币供应结构健康、市场流动性配合。渣打的报告之所以能兑现，是因为它选的标的同时满足真实收入+激进回购+稳定币/RWA敞口。三个条件缺一个，效果都可能大打折扣。 $AAVE $UNI $ENA

Na noite de 30 de setembro, foram divulgados os dados do PCE núcleo dos EUA para agosto — aumento anual de 3,0%, abaixo dos 3,3% esperados, o nível mais baixo em meio ano. Os dados da inflação foram melhores do que o esperado. E a reação do Bitcoin? Primeiro subiu para 85.000 dólares, depois caiu rapidamente. Após a divulgação do PCE, a probabilidade do Fed manter as taxas inalteradas em outubro é de 52,9%, enquanto a probabilidade de um aumento de 25 pontos base é de 47,1%. Boas notícias chegaram, mas o dinheiro não entrou. Isto é o que realmente vale a pena discutir hoje. 🔥 Vamos primeiro ver o lado positivo, que é realmente tentador Primeiro, a inflação finalmente mostra sinais de arrefecimento. PCE núcleo a 3,0%, o nível mais baixo em meio ano. O mercado esperava 3,3%, o valor real ficou bem abaixo. Segundo, outubro é o mês historicamente mais forte para o Bitcoin. De 2013 a 2025, em 13 meses de outubro, o Bitcoin subiu 10 vezes, com retorno médio de 19,92% e mediana de 14,71%. É daí que vem o nome "Uptober". Terceiro, o preço já subiu desde o fundo. No verão, o BTC estava perto dos 58.000 dólares, em setembro chegou a 87.400 dólares, o nível mais alto em 8 meses. Quarto, os fundos de ETF estiveram a voltar. Na semana de 21 a 25 de setembro, o ETF spot de Bitcoin dos EUA teve um influxo líquido de 2,386 mil milhões de dólares, o recorde semanal desde 2026 e a semana mais forte desde outubro de 2025. Com tantas boas notícias juntas, o Uptober parece garantido. 🧊 Mas não se esqueça do que aconteceu no ano passado. No início de outubro de 2025, o Bitcoin atingiu o recorde histórico de 126.080 dólares. Todos gritavam "Uptober chegou". Mas no dia 10 de outubro, Trump anunciou tarifas de 100% sobre a China. O Bitcoin desabou em poucas horas. Mais de 19 mil milhões de dólares em posições alavancadas foram liquidadas — a maior liquidação da história das criptomoedas. Outubro daquele ano passou de "Uptober" para "Rektober" (Rekt, que significa falência/destruição). O retorno médio de outubro na história é 19,92%, mas no ano passado foi negativo. A média não é garantia. 🎯 Agora a questão mais grave: falta dinheiro O CryptoQuant disse claramente no seu último relatório semanal: o impulso de alta do Bitcoin está a enfraquecer. Os dados são estes: Realização de lucros está a disparar. No dia 22 de setembro, os detentores de Bitcoin realizaram lucros de 25.700 BTC, o recorde diário de 2026. A taxa de lucro não realizado dos traders de curto prazo subiu para 33%, o mais alto desde dezembro de 2024. O CryptoQuant aponta que realizações de lucros deste tamanho costumam ocorrer perto de picos após subidas rápidas. A procura está a encolher. Nos últimos 30 dias, a procura spot estimada de Bitcoin caiu para -170.000 BTC, continuando a tendência de contração. A procura especulativa em futuros caiu drasticamente de 164.000 BTC em 14 de setembro para 16.000 BTC. As altcoins também estão a preparar-se para vender. As transações de entrada relacionadas com altcoins para exchanges atingiram 76.000, e os endereços de entrada para exchanges foram 51.000, ambos os valores mais altos desde outubro de 2025. Em linguagem simples: subiu rápido demais, quem tem moedas quer sair. O dinheiro novo não entra, o dinheiro antigo sai. 🔍 Um detalhe mais doloroso: desses 2,386 mil milhões de dólares de entrada, quanto é real? Na semana passada, o influxo de ETF bateu recorde anual, 2,386 mil milhões de dólares. Parece muito. Mas ao analisar, há um grande problema. O IBIT da BlackRock teve entrada semanal de 1,158 mil milhões de dólares, o FBTC da Fidelity 702 milhões, juntos quase 78%. Ao mesmo tempo, o GBTC da Grayscale teve saída líquida de 254,7 milhões de dólares. O que isto significa? Uma parte considerável do dinheiro foi resgatada do GBTC, que tem taxas elevadas, para comprar o IBIT, que tem taxas mais baixas. Compraram o mesmo Bitcoin subjacente. A contribuição para a procura líquida é quase zero. Os dados da River são ainda mais diretos: naquela semana, os ETFs compraram apenas cerca de 18.000 Bitcoins, abaixo da média mensal desde a sua criação. A subida de preço veio mais da redução da oferta do que da entrada de novos compradores. O influxo de ETF parece animado, mas o dinheiro novo não é tanto assim. ⚔️ Ambiente macro: os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA continuam a subir No momento da divulgação do PCE, o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos subiu de 5,20% para cerca de 5,28%. O índice do dólar subiu 1,9% em setembro, atingindo o nível mais alto em dois meses. Dólar forte + rendimentos dos títulos a subir = vento contrário para ativos de risco. O retorno sem risco mais alto reduz o apelo relativo do Bitcoin, que não gera fluxo de caixa. Embora o PCE tenha ficado abaixo do esperado, a inflação núcleo mantém-se em 3%, e a inflação geral em 3,4%, ainda acima da meta de 2% do Fed. A certeza de cortes nas taxas foi enfraquecida por estes "bons dados". / Para ser franco O retorno histórico de 19,92% em outubro é realmente tentador. Mas o outro lado do "Uptober" é que outubro é um mês de volatilidade significativamente maior. O ano passado foi o melhor exemplo. Recorde histórico + todos otimistas + depois 19 mil milhões de dólares evaporados. O analista da Nexo disse bem: "O Uptober tem potencial, mas não é garantido. Se a sazonalidade for confirmada pela macroeconomia, a recuperação continuará. Se a macroeconomia não colaborar, o vento a favor sazonal vira vento contra". O BTC está a caminho do melhor desempenho trimestral desde o quarto trimestre de 2024, isso é certo. Mas a chave para a próxima direção não está nos dados da inflação. Está em saber se os fundos de ETF podem acelerar novamente a entrada. Se a procura spot pode parar de encolher. A boa notícia da inflação deu ao mercado um fósforo. O fósforo já foi aceso. A questão é se há lenha suficiente. $BTC $ETH $ZEC #美债30年期收益率突破5.6%，创2002年来新高