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新周期牛市： 加密正从「资产发行牛」转向「全球资产上链后的分发牛」。 早年是拼命发新币、拼叙事； 下一阶段比的是谁能把现实世界的股票、债券、基金搬上链并高效分发出去。 发行红利见顶，分发能力（入口、流动性、合规）才是护城河。 谁能当「链上券商+清算层」，谁吃大头。