Публикация

Данные по занятости вне сельского хозяйства неожиданно ослабли, занятость в США находится на грани охлаждения/рецессии. Ослабление давления на заработную плату, замедление инфляционных ожиданий и начальные риски занятости — смогут ли они изменить ястребиную позицию Уоша? Сегодняшние данные по занятости вне сельского хозяйства — ключевые макроэкономические данные недели и якорь для макроценообразования. Представленные данные всё ещё относительно «взрывные», и для нас, участников рисковых рынков, в краткосрочной перспективе это сочетание благоприятных и рисковых факторов. Рассмотрим данные: Уровень безработицы 4,1%, ниже ожиданий и предыдущего значения, но этот уровень не означает горячий рынок труда. В деталях видно, что снижение уровня безработицы связано с уменьшением коэффициента участия в рабочей силе (базис), что сигнализирует о выходе большего числа людей из рынка труда — это один из рисков, который наблюдается с начала года. Число занятых вне сельского хозяйства уменьшилось на 23 тысячи, значительно ниже ожиданий и предыдущих данных. Этот показатель легко может ввести в заблуждение, создавая впечатление краха занятости в США, но нужно учитывать корректировки предыдущих месяцев — за последние три месяца данные были значительно пересмотрены вниз, и занятость последовательно ослабевает, что означает не просто умеренное ослабление, а устойчивое замедление. Средняя почасовая заработная плата выросла всего на 2 цента, что фактически означает отсутствие роста, давление на инфляцию со стороны роста зарплат ослабевает. Эти три показателя формируют комбинацию начальных рисков занятости и ослабления инфляционного давления со стороны зарплат, что способствует росту ожиданий снижения ставок. Однако стоит отметить, что охлаждение занятости и рецессия разделены всего одним шагом: первое ведёт к ожиданиям снижения ставок и является позитивным для рисковых рынков, второе — к экономическим рискам и краткосрочным негативным последствиям, особенно для американского фондового рынка. На каком этапе сейчас находится занятость? Я считаю, что мы находимся на первой стадии риска рецессии — замедление занятости. 1. В текущем американском рынке труда возможны три сценария: повторный перегрев, умеренное охлаждение и риск рецессии. По моему мнению, сегодняшние данные находятся между умеренным охлаждением и риском рецессии. 2. Если смотреть только на данные за июль и последовательное снижение занятости за последние три месяца, рынок может ошибочно воспринять это как риск рецессии, но уровень безработицы остаётся низким — 4,1% (нездорово низкий), а число первичных заявок на пособие по безработице продолжает снижаться. В сочетании с данными по частной занятости вне сельского хозяйства, которая всё ещё растёт, это даёт более сбалансированную картину. 3. Данные по вакансиям за июнь и ADP за июль показывают, что частные компании продолжают нанимать, но расширение найма близко к остановке, при этом массовых увольнений пока не наблюдается. В целом, по оценке, мы ещё не достигли стадии рецессии занятости. 4. В дальнейшем стоит следить за тем, будет ли уровень безработицы расти в третьем квартале, продолжит ли расти число первичных заявок на пособие, и появятся ли массовые увольнения после приостановки найма. Появление этих признаков будет означать переход занятости в стадию рецессии. #联储鹰派信号升温，弱就业能否压过通胀？ Сможет ли это поколебать ястребиную политику Уоша? Какова политика Уоша? Это сокращение управления ожиданиями, уменьшение внешних прогнозных указаний, привязка политики к самим данным. Сегодняшние данные по занятости — три месяца подряд снижение, значительные пересмотры предыдущих данных вниз, риск резкого замедления в июле. В рамках политики, установленной Уошем с момента вступления в должность, эти данные действительно могут поколебать его взгляды, изменить его позицию по повышению ставок или сохранению высоких ставок. Однако это теория. Я считаю, что Уош хочет, чтобы будущая политика ФРС была привязана к новой комбинации данных, то есть к его рабочей группе по данным. До тех пор он не позволит рынку поверить, что политика ФРС тесно связана с текущими данными, поэтому я даже опасаюсь, что он может отвергнуть июльские данные по CPI так же, как и данные по занятости, считая, что они не отражают реальную ситуацию на рынке труда. Конечно, это может быть моё субъективное мнение, но если это случится, это станет серьёзным ударом по рынку. Что касается рыночного ценообразования и ожиданий будущих цен: 1. После публикации данных доходности по облигациям с погашением через 1, 10 и 30 лет резко снизились. Доходность по 1-летним облигациям чувствительна к ожиданиям ставок, данные ослабили ожидания повышения и усилили ожидания снижения ставок. Доходности по 10- и 30-летним облигациям отражают оценку сегодняшних данных по занятости и давлению на зарплаты, что также ведёт к снижению. 2. Доллар ускорил падение, золото — рост, между ними существует обратная корреляция, и золото, вероятно, уже опережает текущие макроэкономические риски занятости и замедления инфляции. 3. Американский фондовый рынок растёт в предторговой сессии. Сегодняшнее внимание не к индексам, а к секторам. Если технологические и AI-акции продолжают расти, рынок торгует ожидания снижения ставок. Если технологические акции падают, а голубые фишки растут — это сигнал торговли рецессией. Индексы SPHB/SPHQ растут, что говорит о росте аппетита к риску, и в предторговой сессии рынок торгует ожидания снижения ставок. 4. #Bitcoin следует за ситуацией на американском рынке. Сейчас BTC растёт в предторговой сессии, позже посмотрим, пойдёт ли рост вместе с открытием рынка. Рост вместе с рынком означает улучшение ликвидности, рост аппетита к риску и синхронную торговлю ожиданиями снижения ставок. Если при открытии рынка BTC падает вместе с технологическими акциями, это сигнал начала логики рецессии и бегства от риска. 5. По предторговым данным, если рынок начнёт торговать ожидания снижения ставок, сегодня будет рост. Но стоит ли ожидать продолжительного оптимизма и FOMO по новым ожиданиям снижения? Пока рано. 6. В дальнейшем важно следить за позицией Уоша по этим данным — признание или отрицание повлияет на скорость возвращения ожиданий снижения ставок. 7. Эти данные могут вернуть ожидания смягчения политики, но не полностью изменить ситуацию, ведь номинальная инфляция всё ещё высока, а Уош больше сосредоточен на инфляции. Поэтому ожидания снижения ставок из-за рисков занятости могут не продлиться долго. Кроме того, отчёты по прибыли за второй квартал ещё продолжаются, и я скорее считаю, что сегодня может быть хорошая возможность для шорта и ожидания коррекции!