DeFi 的槓桿正在蔓延至交易所

撰文：黃世亮

最近研究了 BN 的 Alpha 機制，這個產品在行業內挺火的，不過我好像對此不怎麼感興趣。 不過，我想分享另外三個 BN 的產品，並感慨一下 BN 的跟隨 DeFi 的創新能力，再感慨下 DeFi 的槓桿風險蔓延至 CEX 了。

之前我一直覺得 DEX vs CEX 的競爭，我一直以為 CEX 應該是非常成熟了，不會有什麼大的創新了，但 BN 這些年的發展，完全打臉了我這個判斷。 幣安在和 DeFi 的競爭中確實是充分守住了自己 CEX 的護城河的前提下，還搶佔了大量 DeFi 的生意。

看來，只要願意投入，保持開放，再成熟的產品都有創新的空間。

幣安的這些創新，讓我覺得是幣安充分利用了 DeFi 的創新，再結合了中心化的體驗，確實是增強了幣安的使用者粘性。

第一個產品對幣安來說，其實是一個失敗的產品。 但當時幣安敢做這個產品，還是讓我很驚訝的。

幣安當時（應該是三年前）仿照 Uniswap 的 AMM 協定，在幣安這個 CEX 平臺做了一個可以讓使用者添加 LP Token 的資金池交易方式，演算法應該是完全抄 Uniswap v2 版本。 比如使用者可以添加 BTC/BNB 這樣的資金池，然後其他使用者可以直接將 BTC Swap BNB，並且添加資金池的使用者可以賺取手續費。

我們聽過很多各行各業的大公司拒絕使用新的創新，因為推出創新產品是和自己原有的市場相競爭的，最終導致大公司倒閉的。

比如明明是諾基亞最先發明瞭智能手機，但害怕衝擊其功能機的主導市場地位，而沒有大規模轉行做智慧手機，最終諾基亞失敗了。

類似的還有柯達為了保住膠片生意而拒絕做存儲卡相機的案例。

當時幣安敢推出AMM演算法的添加資金池和 Swap 交易的方式，敢嘗試著直接衝擊 CEX 最大的訂單薄生意，我當時覺得挺有決心的。

不過，我還是高估 AMM 協定在 CEX 裡的機會了，事情的發展是幣安將這個產品關閉了。

第二個產品是幣安的活期理財其實就是仿照 aave 這樣的資金池化借貸協定。

幣安的活期理財，本質上就是一個借貸產品。 用戶可以將各種幣存入活期理財，成為存款池，使用者提供了存款，這存款本身又可以當成是抵押品，用於抵押借活期理財里的其他幣。

比如你可以將 ETH 存入活期理財，然後這些 ETH 就可以當成是抵押品，你可以借走 USDT。 ETH 存款可以吃存款利息，USDT 借款需要支付借款利息。

這種池化的借貸方式，對標點對點（P2P）的借貸方式，大大提高了資金效率和靈活性。 在 P2P 的借貸里，借錢使用者的抵押品就不能吃存款利息了。 而存款放貸用戶的資金也需要經過撮合才能借出去，而沒有撮合到的時候就吃不到利息了。 池化的方式就隨時都有利息，只要有人借，所有存款是按資金量平分存款利息，並且存款使用者可以隨時（在絕大多數情況下）贖回存款，除非發生擠兌。

我檢查了多個其他交易所，借貸業務都還是 P2P 的，只有幣安提供了這種池化 AAVE 模式。 很顯然，這種模式給使用者提供了更好的活期利息，以及更靈活的開槓桿（吃活期利息，還能借幣）條件。

這些新的優勢，都是 DeFi 給大家帶來的，被 BN 這種的中心化機構利用了。

第三個產品是 BN 照 restaking 的重複利用流動性代幣的模式發行了 BFUSD 和 FDUSDT 這樣的流動性代幣產品。

BFUSD 簡單來說就是使用者可以使用 USDT 和 USDC 購買幣安的一個理財產品，然後幣安會給使用者返回一個 BFUSD 的代幣（流動性代幣），並且這個代幣還可以被用於幣安的合約帳戶里充當抵押品，給使用者去炒合約。

這樣使用者使用一份資金即可以獲得所買的理財產品的收益，又可以去合約里賭大小。

類似的 FDUSDT 這個代幣其實是幣安活期理財的流動性代幣，相當於 AAVE 的 a-token，就是使用者將 USDT 存進幣安活期理財后，幣安給使用者一個 FDUSDT 代幣，然後使用者又可以拿著這個代幣去炒合約。

這樣，使用者同一份資金，即可以賺活期理財利息，又可以去賭合約。

當然賭合約，從統計上講，往往是小部分賺，長期來說，大部分人是要虧的，這種產品也真是瘋了。

這種流動性代幣再次用到其他協定里挖礦，是 DeFi 裡玩的拿手好戲，好了，被 CEX 學去了。

這種 DeFi 里的創新，被 CEX 學走了，在幾個大交易所里，我獨獨看到了 BN 搞，別的 CEX 都不搞。 這也是奇怪事，難道別的 CEX 不知道這種資金效率，一份資金用多次，一直是賭的最大需求嗎？ 難道它們都很克制？

我猜一種可能性是，這些 DeFi 的技巧和花招，本質上都是槓桿，都註定放大了波動帶來的風險，想要撫平這些風險，讓大波動來的時候不至於各種槓桿產品穿倉，需要非常大的市場深度，這可能就是幣安才有的條件。

說真的，要放在三年前（2022 年以前）我可崇拜 DeFi 了，覺得資金的各種可組合性太好了，這就是金融需要的，這就是資本主義需要的。 但經過市場一輪又一輪的大波動，ETH 的價格毫無例外每一次都是的巨額波動，我感覺 DeFi 的槓桿作用帶有某種原罪。

而現在 CEX 也學會了這些，也不知道未來會不會演化出巨大的災難。

請謹記，無論是啥協議，無論使用了什麼花招，一份資金被多次利用，都是開槓桿，都是放大了波動風險，用的越多，風險越大。