#SpaceXBeatEstimates

Ifølge selskapets kvartalsrapport for andre kvartal, vil SpaceX gjennomføre sin første børsnotering (IPO) i juni 2026. Den påfølgende første kvartalsrapporten etter børsnoteringen inkluderer romfart, Link og AI side om side i den offentlige regnskapsrapporten. Tidligere var det vanlig å omtale selskapet ut fra rakettoppskytinger og Starlink-satellitter. Nå er også de interne prioriteringene synlige gjennom tall som kan verifiseres. Det som lettest fanger oppmerksomheten, er veksten i AI. Men ifølge vedlegget til selskapets andre kvartalsresultater bidro AI-avdelingen med 32,8 % av konsernets inntekter, men sto for hele 86,2 % av kapitalutgiftene i kvartalet. Inntekter og kapitalutgifter peker ikke i samme retning, og det er nettopp dette som gjør denne rapporten verdt å analysere nærmere. Hva SpaceX tjener penger på nå La oss først se på inntektsoversikten, konklusjonen er ikke mystisk. Link-avdelingen er fortsatt den største inntektskilden i kvartalet. Ifølge vedlegget til andre kvartalsresultater genererte den 4,291 milliarder dollar i inntekter, mens AI-avdelingen sto for 2,561 milliarder dollar. Denne avdelingen inkluderer Starlinks virksomhet rettet mot forbrukere, bedrifter og myndigheter, og utgjør fortsatt det største inntektslaget i perioden. Figur én viser tre utvalgte rapporteringstidspunkter, ikke en sammenhengende kvartalsserie. Likevel er endringen i AI tydelig. I det siste kvartalet har den oransje delen blitt merkbart større, mens Link-avdelingen fortsatt dominerer med det største blå området. Det samme selskapet driver to virksomheter med ulik veksttakt: på den ene siden den nå større Link-tjenesteinntekten, på den andre siden den raskt voksende AI-virksomheten. Her må vi også definere en grense for "AI-avdelingen". Ifølge vedlegget til andre kvartalsresultater inkluderer den Grok, X-plattformen, AI-løsninger for forbrukere og bedrifter, samt AI-beregningsinfrastruktur. Derfor kan ikke AI-inntektene i figuren direkte likestilles med ren skytjenesteinntekt, da den også inkluderer annonseinntekter. Dette endrer hvordan man bør lese tallene. Hvis man kun fokuserer på AI sin år-til-år vekst, kan man lett tro det er en allerede uavhengig og moden skytjenestevirksomhet. Rapporten viser snarere en virksomhetsportefølje i sammenslåing og ekspansjon. Den har modeller, plattformer og en AI-infrastruktur som fortsatt bygges ut. Hvor pengene går Inntektsoversikten viser solgte tjenester, mens kapitalutgiftene viser hvor selskapet plasserer infrastrukturen. I figur to har AI-andelen av inntektene ennå ikke tatt igjen Link-avdelingen, men kapitalutgiftene er allerede langt høyere. Ifølge vedlegget til andre kvartalsresultater utgjør AI 32,8 % av inntektene, men 86,2 % av kapitalutgiftene. Å sette denne kontrasten i beløp gir bedre forståelse. Ifølge vedlegget var AI-avdelingens kapitalutgifter i kvartalet 15,828 milliarder dollar, mens inntektene var 2,561 milliarder dollar. Dette kan sammenlignes med å sette byggekostnadene for en fabrikk opp mot leieinntektene i samme periode; man ser størrelsesforskjellen, men kan ikke matche post for post. Her sammenlignes avdelingens kapitalutgifter med inntektene i samme periode, ikke kontantstrømmen. Figur tre viser disse to søylene ved tre rapporteringstidspunkter. I det siste kvartalet tilsvarte hver dollar i AI-inntekt 6,18 dollar i kapitalutgifter, ifølge vedlegget. Dette er ikke en bekreftelsesrate, og kan ikke brukes til å forutsi fremtidig fortjeneste. Det viser bare at inntektene og investeringene i utstyr, datasentre og tilhørende infrastruktur for AI foreløpig ikke er på samme nivå. Selskapets oppgitte nominelle effektforbruk har også økt fra 0,4 GW for ett år siden til 1,4 GW. Ifølge definisjonen i vedlegget er dette basert på installerte GPU-er og total effekt, og representerer ikke faktisk strømforbruk eller utnyttelsesgrad. Denne utviklingen kan sammenlignes med å legge til flere kjørefelt på en ny motorvei. Det som kan bekreftes nå, er at veien blir bredere, men rapporten oppgir ikke hvor mye trafikk hvert felt har. En annen kolonne i samme avdelingsoversikt gir en mer nøktern kommentar til denne ekspansjonen. Ifølge vedlegget hadde AI-avdelingen fortsatt et driftsunderskudd på 1,257 milliarder dollar i kvartalet. Justert EBITDA kan hjelpe til å forstå driftsstrukturen, men kan ikke erstatte kontantstrøm. Kapitalutgiftene, justert EBITDA og driftsunderskudd i figuren er basert på ulike regnskapsprinsipper og kan ikke erstatte hverandre. 141 milliarder dollar i kontraktsalg, hvor mye økte inntektene i andre kvartal? Det som lett blir overdrevet i rapporten, er kontraktsalget på totalt 14,1 milliarder dollar for flere skytjenesteavtaler. Ifølge vedlegget genererte disse avtalene 1,6 milliarder dollar i økte AI-infrastrukturinntekter i kvartalet. Førstnevnte er total kontraktsverdi, sistnevnte viser bare økningen i AI-infrastrukturinntekter fra nytegnede avtaler i kvartalet. Vedlegget oppgir ikke total inntektsbekreftelse for disse nye avtalene i kvartalet. Derfor kan man ikke beregne bekreftelsesrate ut fra disse tallene, og differansen kan ikke tolkes som uinntektsført beløp. Ifølge vedlegget har SpaceX en konkret definisjon av "kontraktsalg". Det dekker total kontraktsverdi for ikke-kansellerbare perioder, inkludert inntekter som allerede er bekreftet i perioden og tilhørende utsatt inntekt, men ekskluderer fremtidige beløp som kunden kan kansellere. Å betrakte total kontraktsverdi som kvartalsinntekt er som å regne en helårs leiekontrakt som utbetalt leie den dagen. En annen kontraktsoversikt for hele selskapet må også vurderes separat. Ifølge kvartalsrapporten for andre kvartal var ordrebeholdningen ved periodens slutt 47,461 milliarder dollar, hvorav utsatt inntekt på 14,286 milliarder dollar bare er en del. Disse to og kontraktsalget for skytjenester kan overlappe, og kan ikke summeres som uavhengige kontraktspooler. Selskapet forventer at 56 % av ordrebeholdningen vil bli inntektsført innen ett år. Ifølge kvartalsrapporten gir dette en tidsdimensjon til inntektene, og opprettholder avstanden mellom levering og inntektsbekreftelse. Ordrer som venter ved døren, betyr ikke at hver enkelt vil passere inntektsbekreftelseskassen i samme kvartal. SpaceXs nye regnskapsbok er nå delt i to sider. Den ene viser Link-avdelingens inntekter i perioden, den andre AI-avdelingens kapitalutgifter. Når man leser disse separat, fremstår kontraktsalget mer som totalprisen for en ikke-kansellerbar kontraktsperiode, ikke som et svar på kvartalsinntektene.