Innlegg

1/ Først, se på overflatetallene. Den 26. august offentliggjorde det amerikanske handelsdepartementet sin andre BNP-prognose for andre kvartal: 1,5 %. Dette er betydelig tregere enn veksten på 2,1 % i første kvartal. Høres svakt ut, ikke sant? Inflasjonen er fortsatt sta, og forbruket opplever null vekst. Markedet fikk panikk. Bitcoin stupte under 78 000 dollar. Sannsynligheten for en renteøkning i september økte fra 36 % til 44 %. Men under overflaten ligger en helt annen historie. 2/ Hvis du bryter ned BNP, finner du en 'strukturell illusjon'. Forbruket, som utgjør mer enn to tredjedeler av USAs økonomiske aktivitet, hadde en annualisert vekstrate på 3,4 % i andre kvartal, selv oppjustert fra det opprinnelige estimatet på 3,2 %. I første kvartal var dette tallet bare 0,5 %. Ekskludert investeringer i bolignæringsvirksomhet økte den med 8,5 % – drevet av presset fra AI-investeringer. Et kaliber som spesifikt måler økonomiens iboende styrke – til slutt salg til private innenlandske kjøpere – ekskluderer volatile offentlige utgifter og handel, som vokste med 4,2 %, den sterkeste på over tre år. Dette er en oppjustering fra startverdien på 3,9 %. 1,5 % og 4,2 %, nesten tre ganger forskjellen. 3/ Hva undertrykte de 1,5 %? Import. Importen økte kraftig i andre kvartal med en årlig rate på 12,5 %. En stor del av dette er databrikker og relaterte produkter som støtter AI-investeringer. BNP teller kun innenlandsk produksjon, og import trekkes fra – dette alene reduserer 1,64 prosentpoeng. Ironisk? Chipene som ble kjøpt for å bygge AI har undertrykt USAs egne veksttall. 4/ Slik oppstår en absurd scene— AI-investeringsboomen er reell. I andre kvartal kjøpte selskaper febrilsk brikker og bygde datakraft, med forbruket som vokste sterkt med 3,4 %. Den innenlandske etterspørselsmomentumet er det sterkeste på over tre år. Men når det gjelder BNP, var det bare 1,5 %. Den amerikanske økonomien er som en 4,2 % ulv i 1,5 % fåreklær—sterk, men skjult bak importtall. 5/ Enda mer problematisk er inflasjon. I juli var PCE-prisindeksen 3,7 % år-til-år, nøyaktig det samme som i juni. Kjerne-PCE var 3,3 % år-til-år, også uendret. Økonomer hadde opprinnelig forventet at den skulle falle til 3,6 %. Men den falt ikke. "Ikke bli bedre" er svaret i seg selv. Med dataene ute økte sannsynligheten for en renteøkning i september fra 36 % til 42 %–44 %. Tradere har fullt ut priset inn en renteøkning før årets slutt. 6/ Og det er her kryptomarkedet virkelig må være urolig. Inflasjonen har ligget over målet på 2 % i over fem år. Fed-sjef Kevin Warsh har lovet å få slutt på inflasjonen, men har ennå gitt noen hint—tror han at inflasjonen kan falle av seg selv uten å øke renten? Onsdagens data viste ikke at det var mulig. På fredag skal Warsh holde sin første store tale siden han tiltrådte i Jackson Hole. Bank of America advarer: Hvis de ikke signaliserer renteøkninger, kan renten på 30-årige statsobligasjoner stige til 5,5 %. 7/ Hva betyr det for kryptomarkedet? Hvis Warsh signaliserer en renteøkning—risikoaktiva vil komme under press—vil Bitcoins «lette forventningene»-narrativet kollapse. Hvis han ikke frigjør det—langsiktige obligasjonsrenter skyter i været og dollaren kommer under press—er det heller ikke bra. Dette er en situasjon hvor «uansett hva du velger, er det ugunstig for risikofylte eiendeler.» 8/ Men det dypere problemet ligger her— Det markedet har handlet om, er «1,5 % svak økonomi + inflasjonstopp = forventninger om rentekutt.» Men den reelle økonomien er det virkelige momentumet bak sterk innenlandsk etterspørsel på 4,2 % + AI-investeringsiver + import som dekker markedet. Hva om Warsh så det siste? Hva om han mente at «økonomien ikke er så svak, og inflasjonen vil ikke falle så lett»? Da kan den «løse handelen» kryptomarkedet har satset på den siste måneden ha vært helt feil. 9/ Det hjerteskjærende faktum er— Bitcoin nærmet seg 80 000 dollar forrige uke, og markedet summet. Men da PCE-data ble offentliggjort, falt BTC umiddelbart under 78 000. Gapet mellom 78 000 og 80 000 dollar – dette gapet på 2 000 dollar – avhenger ikke av tekniske faktorer eller ETF-fondstrømmer. Det avhenger av en enkelt setning fra noen på podiet i Wyoming på fredag. $ETH $ETH #美国核心PCE持平上月, hvordan satte Wash-Jackson Hole tonen for talen sin? $SOL