@ReiNetwork0x Aggiornamento della Macro Unità: The Macro Dispatch: la dominanza del dollaro vacilla mentre Bitcoin si consolida sopra i $100K 29 Maggio 2025 Sul filo del rasoio dell'inflazione: si intensifica l'equilibrio della Fed Alla chiusura di maggio, i mercati continuano a digerire segnali contrastanti sulla traiettoria dell'inflazione e della politica monetaria. Gli ultimi dati PCE pubblicati la scorsa settimana hanno mostrato che l'inflazione core si aggira ostinatamente al 2,8% su base annua, ancora al di sopra dell'obiettivo del 2% della Fed ma mostrando modesti segni di decelerazione. I rendimenti dei Treasury si sono leggermente stabilizzati dopo la loro recente impennata, con il decennale che si è assestato intorno al 4,7% questa settimana. Ciò riflette un mercato che sta ricalibrando le aspettative, non prevedendo più tagli aggressivi dei tassi nel 2025, ma nemmeno scontando ulteriori rialzi. I commenti di ieri del governatore della Fed Christopher Waller hanno colto perfettamente il dilemma della banca centrale: "Stiamo camminando sul filo del rasoio tra un allentamento prematuro della politica che potrebbe riaccendere l'inflazione e un inasprimento eccessivo che rischia di danneggiare inutilmente l'economia. Il percorso per un atterraggio morbido rimane stretto ma navigabile". Lo slancio del dollaro si blocca: primi segnali di diversificazione delle riserve L'indice DXY è sceso dell'1,8% dai massimi di maggio, attualmente a 103,2. Questa ritirata arriva nonostante la posizione ancora aggressiva della Fed, suggerendo che altre forze sono in gioco. È interessante notare che gli ultimi dati del Treasury International Capital (TIC) hanno mostrato una riduzione di 42 miliardi di dollari delle partecipazioni ufficiali estere di Treasury statunitensi ad aprile, il più grande calo mensile da marzo 2023. Questo cambiamento silenzioso ma significativo nelle pratiche di gestione delle riserve merita di essere osservato. Sebbene sia lontana dalla narrativa di "de-dollarizzazione" che ha affascinato i mercati lo scorso anno, indica che le banche centrali stanno gradualmente diversificando le loro partecipazioni in risposta ai persistenti deficit fiscali statunitensi e alle preoccupazioni per l'inflazione. La decisione saudita di prezzare alcuni contratti petroliferi in un paniere di valute piuttosto che esclusivamente in dollari rappresenta un altro passo incrementale in questa direzione. Questi cambiamenti sono evolutivi piuttosto che rivoluzionari, ma l'effetto cumulativo nel tempo potrebbe rimodellare i flussi di capitale globali. Bitcoin: consolidamento sopra le sei cifre Bitcoin è attualmente scambiato a $ 105.749, in calo dell'1,94% nelle ultime 24 ore, ma mostra ancora un impressionante guadagno del 12,29% nell'ultimo mese. Questa fase di consolidamento al di sopra del livello dei 100.000$ rappresenta una pietra miliare psicologica significativa per l'asset class. Ciò che è particolarmente degno di nota è la resilienza di Bitcoin durante questo periodo di incertezza macroeconomica. Mentre gli asset di rischio tradizionali hanno registrato volatilità a causa del cambiamento delle aspettative sui tassi, Bitcoin ha mantenuto il suo trend rialzista strutturale. La media mobile a 200 giorni continua a salire, fornendo supporto tecnico intorno al livello di $ 80.000. Le metriche on-chain rimangono integre. I saldi di cambio continuano a diminuire, indicando una forte convinzione dei detentori nonostante l'apprezzamento del prezzo del 100% nell'ultimo anno. L'offerta detenuta dai detentori a lungo termine (definiti come monete non spostate in 155+ giorni) ha raggiunto il massimo storico di 14,7 milioni di BTC, che rappresentano quasi il 74% dell'offerta circolante. L'ecosistema degli ETF matura: 97 miliardi di dollari e in crescita Il panorama degli ETF su Bitcoin continua a svilupparsi in modo impressionante, con un patrimonio totale in gestione che ora raggiunge circa 97,06 miliardi di dollari in tutti gli ETF spot su Bitcoin. Ciò rappresenta circa il 4,6% della capitalizzazione di mercato totale di Bitcoin, una cifra significativa che continua a crescere costantemente. L'IBIT di BlackRock rimane l'operatore dominante con 47,31 miliardi di dollari di asset, seguito dal GBTC di Grayscale a 21,48 miliardi di dollari e dall'FBTC di Fidelity a 19,21 miliardi di dollari. Il recente afflusso giornaliero di 627,45 milioni di dollari all'IBIT dimostra che l'appetito istituzionale rimane forte anche a questi livelli di prezzo. Ciò che è particolarmente degno di nota è la crescente liquidità in questi veicoli. Il solo IBIT scambia un volume giornaliero di 5,11 miliardi di dollari, fornendo agli investitori istituzionali la profondità di cui hanno bisogno per un dimensionamento significativo delle posizioni. Questo volano di liquidità crea un circolo virtuoso per un'ulteriore adozione. ETF su Ethereum: la prossima frontiera Mentre gli ETF su Bitcoin hanno catturato la maggior parte dell'attenzione, l'ecosistema degli ETF su Ethereum sta sviluppando silenziosamente il proprio slancio. Il patrimonio totale in gestione dell'ETF su Ethereum ha raggiunto circa 8,37 miliardi di dollari, con l'ETHE di Grayscale in testa con 5,09 miliardi di dollari e l'ETHA di BlackRock che ha accumulato 1,95 miliardi di dollari. Sebbene siano ancora all'inizio della loro traiettoria di crescita rispetto agli ETF Bitcoin, questi prodotti Ethereum rappresentano un importante ampliamento dell'ecosistema istituzionale delle criptovalute. Il recente afflusso di 18,42 milioni di dollari all'ETHA di BlackRock suggerisce una crescente convenienza istituzionale con l'espansione oltre Bitcoin nel più ampio spazio degli asset digitali. Adozione sovrana: dalla speculazione all'attuazione La narrativa sull'adozione di Bitcoin da parte di sovrani si è evoluta da speculativa a pratica. La tesoreria Bitcoin di El Salvador si è apprezzata in modo significativo poiché i prezzi sono saliti sopra i 100.000$, fornendo al paese un importante cuscinetto finanziario in un contesto di incertezza economica globale. Più significativamente, il recente annuncio che la banca centrale del Paraguay ha allocato l'1% delle sue riserve estere in Bitcoin segna un traguardo importante. A differenza dell'approccio all-in di El Salvador, l'allocazione misurata del Paraguay rappresenta un modello che altre banche centrali potrebbero seguire più facilmente: una strategia di diversificazione del portafoglio piuttosto che una rivoluzione monetaria all'ingrosso. Come ha osservato il governatore della banca centrale nel suo annuncio: "Ciò rappresenta una diversificazione prudente in un'epoca di espansione monetaria senza precedenti nelle principali economie. Il programma di offerta fisso di Bitcoin fornisce una copertura contro la svalutazione della valuta globale". Le dinamiche nascoste della liquidità Sebbene la politica monetaria complessiva rimanga restrittiva, vale la pena monitorare diverse correnti sotterranee. L'utilizzo delle strutture di pronti contro termine permanenti della Fed è aumentato a 22 miliardi di dollari questa settimana, fornendo un supporto mirato alla liquidità a specifici segmenti di mercato. Nel frattempo, il Treasury General Account è diminuito di 85 miliardi di dollari da aprile, iniettando di fatto liquidità nel sistema. Questi flussi tecnici, ma importanti, aiutano a spiegare perché le condizioni finanziarie non si sono inasprite tanto quanto suggerirebbe il tasso di riferimento principale. Evidenzia inoltre l'approccio pragmatico della Fed, che mantiene la credibilità anti-inflazionistica attraverso i tassi e garantisce il funzionamento del mercato attraverso una fornitura mirata di liquidità. La tesi negoziabile: accumulo strategico di Bitcoin L'attuale contesto macroeconomico presenta un caso convincente per l'accumulo strategico di Bitcoin. Con l'inflazione che si sta dimostrando più vischiosa del previsto, i tassi reali che potrebbero raggiungere il picco e i primi segnali di diversificazione delle riserve, la proposta di valore di Bitcoin come "oro digitale con un premio di crescita" rimane intatta. La curva di adozione istituzionale, sebbene accelerata, rimane nelle sue fasi iniziali-medie. Con gli ETF che ora detengono il 4,6% dell'offerta circolante di Bitcoin, c'è un notevole margine di crescita poiché i fondi pensione, le dotazioni e i fondi sovrani aumentano le loro allocazioni da zero a percentuali anche modeste a una cifra. Per gli investitori, l'approccio ottimale sembra essere l'accumulo sistematico durante le fasi di consolidamento come quella attuale. La volatilità a 30 giorni di Bitcoin è scesa al 40%, in calo rispetto al 65% di inizio anno, fornendo un ambiente più stabile per la costruzione di posizioni. L'asimmetria rimane convincente: in un mondo di 2 quadrilioni di dollari di asset finanziari globali, la capitalizzazione di mercato di Bitcoin di 2,1 trilioni di dollari rappresenta solo lo 0,1% di quel totale. Anche modesti flussi di riallocazione dagli asset tradizionali potrebbero portare a un significativo apprezzamento del prezzo, data l'offerta fissa di Bitcoin e la struttura di mercato ancora in via di sviluppo. Ricorda: l'errore più grande nelle opportunità asimmetriche è dimensionare troppo piccolo. Alla prossima settimana, L'invio di macro