Kepala Penulis Keuangan Bloomberg: Perusahaan saham AS terkait kripto memiliki premi yang mencengangkan? Apa yang bisa dilakukan investor ritel?

Artikel asli "Masukkan Crypto ke dalam Dana Indeks", disusun oleh Odaily Planet Daily jk.

Penulis asli: Matt Levine adalah kolumnis Bloomberg Views yang bertanggung jawab atas pelaporan keuangan, dan telah menduduki peringkat No. 1 di Bloomberg Finance Views selama bertahun-tahun. Dia sebelumnya adalah editor di Dealbreaker, bertugas di divisi perbankan investasi Goldman Sachs, menjabat sebagai pengacara M&A untuk Wachtell, Lipton, Rosen & Katz, dan menjabat sebagai hakim asosiasi di Pengadilan Banding AS untuk Sirkuit Ketiga.

Apa strategi Vanguard?

Skenario dasar hari ini adalah bahwa pasar saham AS akan membeli cryptocurrency $1 dengan valuasi saham $2. Jika sebuah perusahaan publik kecil memegang aset kripto senilai $100 juta seperti Bitcoin, Ethereum, dan Trumpcoin, kapitalisasi pasarnya akan meningkat menjadi setidaknya $200 juta. Perdagangan semacam ini bisa tampak membingungkan dan ajaib. MicroStrategy (yang sekarang hanya menyederhanakan namanya menjadi "Strategi" dan memiliki sekitar $70 miliar dalam Bitcoin dan memiliki kapitalisasi pasar sekitar $138 miliar) memulai permainan ini, dan hari ini, berbagai perusahaan kecil meniru dan tampaknya sukses.

Saya sering bercanda tentang ini, tetapi di baliknya benar-benar layak untuk ditanyakan: mengapa pasar saham bersedia membayar $1 untuk cryptocurrency senilai $2? Masalah ini secara kasar dapat dibagi menjadi tiga penjelasan:

• Bitcoin yang dipegang oleh bisnis bernilai lebih dari yang Anda miliki. Karena perusahaan dapat menggunakan aset kripto ini untuk melakukan hal-hal yang tidak dapat Anda lakukan, seperti mendidik investor, meminjamkan, mengungkit, mempertaruhkan, tokenisasi, singkatnya, segala macam "operasi". Dari perspektif bisnis, premi ini dibenarkan.

• Ada banyak modal institusional yang ingin membeli Bitcoin, tetapi mereka tidak dapat membelinya, mereka tidak dapat menahannya secara langsung, dan mereka tidak dapat menahannya melalui metode yang lebih konvensional (premi lebih rendah) seperti futures, ETF, dll. Jadi mereka bersedia berinvestasi secara tidak langsung melalui "perusahaan brankas kripto" ini dengan harga premium. Premi ini berasal dari ketidakseimbangan dalam struktur pasar: perusahaan-perusahaan ini memberi investor institusional bentuk "kepatuhan hukum" investasi.

• Investor ritel malas dan bingung, mengikuti tren untuk membeli saham-saham ini dengan label "brankas kripto", tidak menyadari bahwa mereka membeli banyak aset kripto yang dinilai terlalu tinggi. Sederhananya, itu adalah "efek batang".

Setiap perusahaan yang melakukan ini akan mengatakan alasan pertama - "kami tidak hanya menimbun koin, kami melakukan banyak hal", tetapi saya selalu merasa itu tidak meyakinkan. Penjelasan ketiga – "Haha, investor ritel" – terdengar masuk akal, dan saya sendiri telah menulisnya ("Bagi banyak perusahaan saham kecil AS, daya tarik paling langsung dari strategi brankas kripto adalah bahwa tidak ada yang memperhatikan kami sebagai perusahaan kecil, tetapi jika kami mengumumkan bahwa kami telah membeli banyak kripto, investor ritel akan menjadi tinggi dan bergegas masuk dan membeli saham kami dengan harga tinggi. ”）

Tapi yang benar-benar menarik adalah poin kedua. Jika logika ini berlaku: "Manajer aset besar menginginkan eksposur kripto, dan Strategi adalah satu-satunya cara mereka dapat dengan mudah membelinya, sehingga mereka bersedia membayar premi 100% untuk membeli sahamnya," maka ...... Kedengarannya sangat aneh, tapi mungkin itu benar? Saya mencari daftar pemegang saham Strategy di Bloomberg, dan pemegang saham terbesar kedua adalah Capital Group, manajer dana tradisional dengan fokus pada investasi aktif, dengan 6,99% saham. Apakah ini investasi yang bagus? Melihat 12 bulan terakhir, saham Strategy naik sekitar 175%, sedangkan S&P 500 hanya naik 13%. Jadi...... Ya?

Jadi mengapa Capital tidak membeli Bitcoin dan membeli Strategy dua kali lipat? Mungkin mereka ingin membeli, tetapi tidak bisa: bagian dari kepemilikan Capital ini berasal dari Growth Fund of America-nya, yang "berinvestasi terutama di saham biasa" dan "dapat berinvestasi dalam jenis sekuritas ekuitas lainnya," tetapi jelas tidak termasuk Bitcoin atau Bitcoin ETF. Jika Anda seorang manajer dana jangka panjang yang hanya berinvestasi di saham dan Anda ingin membeli Bitcoin, maka dalam setahun terakhir, (1) Anda benar, dan (2) Anda tidak dapat membelinya. Jadi, membeli Strategi mungkin satu-satunya pilihan yang benar-benar dapat Anda buat.

(Haruskah Anda bisa melakukan itu?) Apakah sudah waktunya untuk mengubah mandat investasi Dana? Apakah pelanggan Anda membayar Anda untuk membeli Bitcoin untuk mereka? Apakah ini yang harus Anda lakukan? Saya tidak tahu, tetapi satu hal yang pasti: Anda tidak membeli Bitcoin, Anda membeli saham Strategy. ）

Oleh karena itu, premi saham Strategy yang tinggi dapat mencerminkan ekspektasi bahwa "investor institusional ingin membeli 'bitcoin dalam bentuk saham', dan pasokan pasar tidak dapat mengejar ketinggalan." Pandangan lain yang terkait, tetapi sedikit berbeda, adalah: "Dana indeks akan secara pasif membeli Strategi, tidak peduli seberapa premiumnya." Capital adalah pemegang saham terbesar kedua, tetapi menurut Vildana Hajric dari Bloomberg, pemegang saham terbesar sebenarnya adalah Vanguard:

"Bitcoin bukan untuk investor jangka panjang. Aset digital lebih merupakan spekulasi daripada investasi. Mereka adalah 'kelas aset yang belum matang' tanpa sejarah yang jelas dan tidak ada 'nilai ekonomi intrinsik' yang dapat mendatangkan 'kerusakan' pada portofolio. ”

Eksekutif Vanguard selalu teguh dalam logika pendiri Jack Bogle dan kritis terhadap aset kripto. Ironisnya, menurut "logika dingin" investasi pasif oleh dana indeks, raksasa dengan aset yang dikelola senilai $10 triliun sekarang menjadi pemegang saham terbesar di Strategy – sebuah perusahaan perangkat lunak yang telah mengubah dirinya menjadi "perusahaan bayangan bitcoin".

Vanguard memiliki lebih dari 20 juta saham Strategy, mewakili hampir 8% dari saham biasa Kelas A, dan mungkin telah melampaui Capital Group pada kuartal keempat tahun lalu. Menurut Bloomberg, kepemilikan ini tersebar di lusinan dana Vanguard, mencakup berbagai produk indeks seperti berkapitalisasi kecil, kapitalisasi menengah, momentum, nilai, dan pertumbuhan.

Dan Strategi bahkan belum ada di S&P 500! ("Kepemilikan terbesar Vanguard adalah dana indeks kapitalisasi pasar totalnya, VITSX, yang memegang sekitar 5,7 juta saham senilai sekitar $2,6 miliar.) Tapi Strategy bekerja keras untuk berhasil. Pikirkan betapa lucunya jika itu berhasil masuk ke dalam indeks.

Dan: Ada apa dengan itu? Saya sering bercanda tentang hal-hal ini, tetapi apa yang saya tahu? Kemarin saya baru saja menertawakan "perusahaan brankas kripto" yang baru diluncurkan dengan cadangan aset dalam token HYPE. Saya menulis: "Namanya terlalu lugas. "Tapi saya juga sering menertawakan beberapa perusahaan terdaftar biasa, yang harga sahamnya terkadang masih naik. Artikel ini bukan saran investasi, dan sebagian besar uang saya ada di dana indeks. Saya telah belajar pelajaran: Saya ingin menertawakan fenomena keuangan yang tidak ada hubungannya dengan apakah itu akan meningkat atau tidak. Saya tidak memiliki banyak prediktabilitas, jadi saya mencoba menjadi pengambil harga – membeli portofolio pasar dan menerima pengembalian pasar. Banyak investor harus melakukan hal yang sama, atau melakukan hal yang sama.

"Bauran pasar" pada tahun 2005 sebagian besar adalah saham dan obligasi; Pada tahun 2025, ini tidak diragukan lagi akan mencakup cryptocurrency juga. Ada banyak cara untuk mendapatkan eksposur ke aset kripto akhir-akhir ini (Anda dapat membeli Bitcoin secara langsung, membeli ETF Bitcoin, dll.), Dan pasti akan ada orang yang akan mengirim email kepada saya tentang proyek startup mereka yang dapat membantu Anda dengan mudah mendapatkan eksposur ke indeks kripto (misalnya, beri mereka $100 dan mereka akan mengalokasikan sekeranjang aset kripto kepada Anda dengan cara tertimbang kapitalisasi pasar).

Tetapi cara termudah dan paling malas adalah dengan membeli seluruh indeks pasar saham AS secara langsung. Karena pasar saham saat ini telah menyerap semakin banyak "perusahaan brankas kripto". Anda mungkin tidak menginginkan aset kripto dalam dana indeks saham Anda – dan begitu juga Vanguard – tetapi esensi dari dana indeks adalah membeli bukan apa yang Anda inginkan, tetapi apa yang ingin dibeli pasar. (Itu bukan apa yang ingin dibeli manajer dana.) ）

Anda tidak percaya bahwa Anda (dan Anda tidak mempercayai manajer dana) untuk memilih hal yang benar, jadi Anda memilih untuk mempercayai pasar. Dan sekarang, yang diinginkan pasar, adalah cryptocurrency.