La política pro-cripto promueve la narrativa de RWA de las acciones estadounidenses, interpretando las oportunidades y desafíos de las acciones tokenizadas
Resumen: A medida que las políticas de Trump se están cumpliendo una por una, atrayendo la manufactura al backshore a través de aranceles, detonando activamente la burbuja del mercado de valores y obligando a la Reserva Federal a recortar las tasas de interés y liberar agua, y luego promoviendo la innovación financiera y acelerando el desarrollo industrial a través de políticas desreguladoras, esta combinación realmente está cambiando el mercado. Entre ellos, la vía RWA bajo la política desreguladora favorable también ha atraído cada vez más la atención de la industria de las criptomonedas. Este artículo se centra en las oportunidades y los desafíos de las acciones tokenizadas.
Una visión general de la historia de las acciones tokenizadas
De hecho, las acciones tokenizadas no son un concepto nuevo, desde 2017 ha comenzado el intento de STO, el llamado STO (Security Token Offering, emisión de tokens de seguridad) es un método de financiación en el campo de las criptomonedas, su esencia es digitalizar los derechos e intereses de los valores financieros tradicionales, ponerlos en la cadena y realizar la tokenización de activos a través de la tecnología blockchain. Combina el cumplimiento de los valores tradicionales con la eficiencia de la tecnología blockchain. Como clase de valor importante, las acciones tokenizadas son el escenario de aplicación más interesante en el espacio STO.
Antes de la llegada de las STO, el principal método de financiación en el espacio blockchain era la ICO (Oferta Inicial de Monedas). El rápido aumento de las ICO se basa principalmente en la conveniencia de los contratos inteligentes de Ethereum, pero los tokens emitidos por la mayoría de los proyectos no representan derechos reales sobre los activos y existe una falta de supervisión, lo que resulta en fraudes frecuentes y fugas.
En 2017, la SEC (Comisión de Bolsa y Valores) de EE. UU. emitió una declaración en respuesta al incidente de la DAO, afirmando que ciertos tokens pueden ser valores y deben estar regulados por la Ley de Valores de 1933. Este fue el punto de partida para la germinación oficial del concepto de la tónica de Servicio-al-Prójimo. En 2018, STO se hizo popular como un concepto de "ICO compatible" y comenzó a atraer la atención en la industria. Sin embargo, debido a la falta de estándares unificados, la poca liquidez en el mercado secundario y los altos costos de cumplimiento, el mercado se ha desarrollado lentamente.
Con la llegada del DeFi Summer en 2020, algunos proyectos han comenzado a intentar crear derivados vinculados al precio de las acciones a través de contratos inteligentes a través de soluciones descentralizadas, lo que permite a los inversores on-chain invertir directamente en el mercado de valores tradicional sin necesidad de complejos procesos KYC. Este paradigma, a menudo denominado modelo de activos sintéticos, no posee directamente acciones estadounidenses y no requiere confianza en una autoridad centralizada para operar, evitando los costosos costos regulatorios y legales. Entre los proyectos representativos se encuentran Synthetix y Mirror Protocol en el ecosistema Terra.
En estos proyectos, los creadores de mercado pueden proporcionar acciones sintéticas de EE. UU. en la cadena proporcionando un exceso de garantía de criptomonedas y proporcionando liquidez en el mercado, mientras que los operadores pueden obtener exposición a los precios de las acciones ancladas negociando estas acciones subyacentes directamente a través del mercado secundario en el DEX. Todavía recuerdo que la acción en el mercado de valores de EE. UU. en ese momento todavía era Tesla, no Nvidia en el ciclo anterior. Como resultado, la mayoría de los eslogan de los proyectos tienen un punto de venta de comercio de TSLA directamente en la cadena.
Sin embargo, a juzgar por la evolución final del mercado, el volumen de negociación de acciones sintéticas de EE. UU. en la cadena no ha sido satisfactorio. Tomando como ejemplo sTSLA en Synthetix, contando la acuñación y el canje en el mercado primario, el total acumulado de transacciones en la cadena es de sólo 798. Más tarde, la mayoría de los proyectos afirmaron que, debido a consideraciones regulatorias, eliminarían los activos sintéticos del mercado de valores de EE. UU. y recurrirían a otros escenarios comerciales, pero es probable que la razón esencial sea que no encontraron PMF y no pudieron establecer un modelo de negocio sostenible, porque la premisa del establecimiento de la lógica comercial de activos sintéticos es que existe una gran demanda de transacciones en la cadena, lo que atrae a los creadores de mercado a acuñar activos a través del mercado primario y ganar tarifas por la creación de mercado en el mercado secundario, y si no existe tal demanda, los creadores de mercado no solo no podrán obtener ingresos a través de activos sintéticos. Al mismo tiempo, también tiene que soportar la exposición al riesgo que aportan los activos sintéticos, que están anclados en corto a las acciones estadounidenses, por lo que la liquidez también se reducirá aún más.
Además del modelo de activos sintéticos, algunos CEX conocidos también están experimentando con la capacidad de intercambiar acciones de EE. UU. para comerciantes de criptomonedas a través de un modelo de custodia centralizada. Este modelo tiene una institución financiera o bolsa de terceros que deposita las acciones reales y crea un subyacente negociable directamente en el CEX. Los más típicos son FTX y Binance. FTX lanzó un servicio de negociación de acciones tokenizadas el 29 de octubre de 2020, asociándose con la empresa financiera alemana CM-Equity AG y la suiza Digital Assets AG para permitir a los usuarios de regiones no estadounidenses y restringidas comerciar con tokens vinculados a acciones de empresas que cotizan en Estados Unidos, como Facebook, Netflix, Tesla, Amazon y otras. En abril de 2021, Binance también comenzó a ofrecer servicios de negociación de acciones tokenizadas, siendo Tesla (TSLA) la primera en cotizar.
Sin embargo, el entorno regulatorio en ese momento no era particularmente amigable, y el patrocinador principal era CEX, lo que significaba que había formado una competencia directa con las plataformas tradicionales de negociación de acciones, como Nasdaq, y, naturalmente, se vio sometido a mucha presión. FTX registró un máximo histórico en el volumen de negociación de acciones tokenizadas en el cuarto trimestre de 2021. Entre ellos, el volumen de operaciones en octubre de 2021 fue de 94 millones de dólares, pero tras su quiebra en noviembre de 2022, su servicio de negociación de acciones tokenizadas fue descontinuado. Binance, por su parte, anunció en julio de 2021 que cesaría sus servicios de negociación de acciones tokenizadas sólo tres meses después de lanzar el negocio.
Desde entonces, a medida que el mercado ha entrado en un mercado bajista, el desarrollo de la pista también se ha paralizado. No fue hasta la elección de Trump que sus políticas financieras desreguladas provocaron un cambio en el entorno regulatorio y renovaron el interés por las acciones tokenizadas, pero en ese momento tenía un nuevo nombre, RWA. Este paradigma enfatiza la introducción de emisores compatibles para emitir tokens en la cadena que están asegurados 1:1 por activos del mundo real a través de un diseño arquitectónico compatible, y la creación, negociación, canje y administración de los activos colaterales están estrictamente de acuerdo con los requisitos regulatorios.
El estado actual del mercado de la acción RWA
Así que echemos un vistazo al estado actual del mercado de acciones RWA. En general, el mercado todavía se encuentra en sus primeras etapas y todavía está dominado por la renta variable estadounidense. Según RWA.xyz, la emisión total actual en el mercado de valores RWA alcanzó los 445,40 millones de dólares, pero vale la pena señalar que 429,84 millones de dólares de esa emisión se atribuyen a un EXOD subyacente, que es una acción en cadena emitida por Exodus Movement, Inc., una empresa de software centrada en el desarrollo de billeteras de criptomonedas de autocustodia, que se fundó en 2015 y tiene su sede en Nebraska, EE. UU. Las acciones de la compañía cotizan en la Bolsa de Valores de Nueva York y permiten a los usuarios migrar sus acciones regulares de Clase A a la cadena de bloques de Algorand para su gestión, donde los usuarios pueden ver el precio de estos activos en la cadena directamente en Exodus Wallet, que actualmente tiene una capitalización de mercado total de $ 1.5 mil millones.
La compañía también se convirtió en la única compañía en los EE. UU. en tokenizar sus acciones ordinarias en la cadena de bloques. Sin embargo, vale la pena señalar que el EXOD en la cadena es solo un identificador digital en la cadena de sus acciones, y no contiene derechos de voto, gobernanza, económicos u otros, y el token no se puede comercializar ni circular directamente en la cadena.
El evento es algo simbólico, ya que marca un claro cambio en la actitud de la SEC hacia los activos de capital en la cadena y, de hecho, el intento de Exodus de emitir acciones en la cadena no ha sido fácil. En mayo de 2024, Exodus presentó una solicitud para la tokenización de acciones ordinarias por primera vez, pero el rechazo inicial del plan de cotización se debió a que la política regulatoria de la SEC no cambió en ese momento. Pero luego, en diciembre de 2024, después de continuas mejoras en soluciones técnicas, medidas de cumplimiento y divulgación de información, Exodus finalmente recibió la aprobación de la SEC y completó con éxito la cotización de la tokenización de acciones ordinarias. El evento también envió las acciones de la compañía a un mercado de culto con precios que alcanzaron máximos históricos.
Además, los aproximadamente 16 millones de dólares restantes de cuota de mercado se atribuyen principalmente a un proyecto llamado Backed Finance. Esta es una empresa suiza que opera a través de una arquitectura compatible que permite a los usuarios que cumplen con los requisitos de KYC acuñar tokens de acciones en cadena a través de su mercado primario oficial, pagar USDC y, después de recibir criptoactivos, volver a intercambiar a USD y comprar acciones de COIN en el mercado secundario (puede haber algunos retrasos debido a las horas de apertura del mercado de valores en el medio), después de que la compra sea exitosa, las acciones son administradas por un banco custodio suizo y luego se envía a los usuarios el token bSTOCK mint 1:1. El proceso de canje se invierte. La Garantía de Seguridad de Activos de Reserva es una liberación regular de Certificados de Reserva en asociación con una firma de auditoría llamada Network Firm. Los inversores on-chain pueden comprar dichos activos bursátiles on-chain directamente a través de DEX como Balancer. Además de esto, Backed no proporciona la propiedad de los activos subyacentes ni ningún otro derecho adicional, incluidos los derechos de voto, a los titulares de tokens de acciones. Y solo los usuarios que hayan pasado el KYC pueden canjear USDC a través del mercado principal.
En términos de emisión, la adopción de Backed se centra principalmente en dos activos, CSPX y COIN, con el primero con una emisión de alrededor de 10 millones de dólares y el segundo de alrededor de 3 millones de dólares. En términos de liquidez en la cadena, se concentra principalmente en las dos cadenas de Gnosis y Base, de las cuales la liquidez de bCSPX es de aproximadamente $ 6 millones y la liquidez de wbCOIN es de aproximadamente $ 1 millón. En términos de volumen de transacciones, no es muy alto, tomando como ejemplo el mayor pool de liquidez de bCSPX, desde su despliegue el 21 de febrero de 2025, el volumen acumulado de transacciones es de unos 3,8 millones de dólares, y el número acumulado de transacciones es de unas 400.
Otro desarrollo digno de mención es el progreso de Ondo Finance, donde las acciones tokenizadas son el principal objetivo comercial en Ondo Global Markets, ya que Ondo anunció su estrategia general para la cadena Ondo y Ondo Global Markets el 6 de febrero de 2025. Tal vez Ondo, con sus recursos más amplios de TradFi y su mejor experiencia técnica, pueda acelerar el desarrollo de esta pista, pero aún está por verse.
Oportunidades y desafíos de los APR de equidad
Exploremos las oportunidades y los desafíos de los APR de equidad. Normalmente, el mercado percibe que los APR de renta variable tienen tres ventajas:
- Plataforma de negociación de 7 a 24 horas: Debido a las características técnicas de la cadena de bloques, tiene las características de funcionar las 24 horas del día. Esto permite que el comercio de acciones tokenizadas esté libre de las limitaciones de tiempo de negociación de los intercambios tradicionales y aproveche al máximo la demanda comercial potencial. En el caso de Nasdaq, por ejemplo, si bien la capacidad de proporcionar servicios de negociación las 24 horas se ha implementado a través de operaciones extendidas antes de la comercialización y fuera del horario de atención, las horas de negociación regulares se limitan a las operaciones de mitad de semana. Y si la plataforma de negociación se desarrolla directamente a través de la cadena de bloques, las transacciones se realizarán las 24 horas del día a un costo menor.
- Acceso de bajo costo a activos de EE. UU. para usuarios no estadounidenses: Con la adopción a gran escala de monedas estables basadas en pagos, los usuarios no estadounidenses pueden usar directamente monedas estables para negociar activos de EE. UU. sin tener que asumir los costos de tarifas de manejo y costos de tiempo causados por fondos transfronterizos. Por ejemplo, si un inversor chino invierte en acciones estadounidenses a través de Tiger Brokers, la tarifa de remesa transfronteriza es de aproximadamente el 0.1% sin considerar la tarifa de intercambio, y la liquidación de las remesas transfronterizas generalmente demora de 1 a 3 días hábiles. Si la transacción se lleva a cabo a través de canales on-chain, se pueden evitar estas dos partes del costo.
- Potencial de innovación financiera de la componibilidad: Con la programabilidad, las acciones tokenizadas adoptarán el ecosistema DeFi, lo que les dará un mayor potencial de innovación financiera en la cadena. Por ejemplo, préstamos en cadena y otros escenarios.
Sin embargo, el autor cree que las acciones tokenizadas actuales todavía se enfrentan a dos incertidumbres:
- Velocidad de las Políticas Regulatorias: A partir de los casos de EXOD y Empresas Respaldadas, podemos saber que las políticas regulatorias actuales aún no son capaces de resolver el problema de la "igualdad de derechos para las acciones", es decir, la compra de acciones tokenizadas y las acciones físicas tienen los mismos derechos e intereses a nivel legal, como los derechos de gobernanza. Esto restringe muchos escenarios de transacción, como fusiones y adquisiciones a través del mercado secundario. Y los escenarios de uso de cumplimiento para las acciones tokenizadas no están claros, lo que también dificulta el ritmo de la innovación financiera hasta cierto punto. Por lo tanto, su progreso depende en gran medida de la velocidad de la política regulatoria, y teniendo en cuenta que el objetivo político central de la actual administración Trump todavía se encuentra en la etapa de relocalización de la fabricación, es probable que el cronograma continúe retrasado.
- Adopción de stablecoins: Históricamente, lo más probable es que los principales usuarios objetivo de las acciones tokenizadas no sean los usuarios nativos de criptomonedas, sino los inversores bursátiles tradicionales no estadounidenses. Por ejemplo, para los inversores chinos, en comparación con los canales oficiales convencionales de divisas, la obtención de stablecoins a través del mercado OTC debe soportar una prima de alrededor del 0.3% ~ 1%, que también es mucho más alto que el costo de invertir en acciones estadounidenses a través de los canales tradicionales.
Por lo tanto, en resumen, a corto plazo, el autor cree que existen dos oportunidades de mercado para los APR de renta variable:
Para las empresas que cotizan en bolsa, pueden emitir tokens de acciones on-chain refiriéndose al caso de EXOD, aunque no hay muchos escenarios de uso práctico a corto plazo, pero al menos la capacidad potencial de innovación financiera puede ser dada por inversores que estén dispuestos a darle a la empresa una valoración más alta. Por ejemplo, para algunas empresas que pueden proporcionar negocios de gestión de activos en cadena, este método se puede utilizar para transformar la identidad de los inversores en usuarios de productos, y las acciones en poder de los inversores en AUM de empresas, a fin de mejorar el potencial de crecimiento comercial de la empresa.
En el caso de las acciones estadounidenses tokenizadas de alto dividendo, algunos protocolos DeFi basados en el rendimiento se convierten en usuarios potenciales. A medida que el sentimiento del mercado se invierte, el rendimiento de la mayoría de los escenarios de rendimiento real nativos en la cadena caerá significativamente, y los protocolos DeFi de rendimiento como Ethena necesitan buscar constantemente otros escenarios de rendimiento real para aumentar el rendimiento general y mejorar la competitividad del mercado. Para obtener más información, consulte Ethena para ver un ejemplo de configuración de BUIDL. Las acciones de altos dividendos, por otro lado, suelen pertenecer a industrias maduras, con modelos de ganancias estables, abundante flujo de efectivo y pueden continuar distribuyendo ganancias a los accionistas, y la mayoría de ellas tienen las características de baja volatilidad, fuerte resistencia a los ciclos económicos y riesgos de inversión relativamente controlables. Como resultado, el lanzamiento de algunas acciones de primera línea de alto dividendo puede llevar a la adopción de protocolos DeFi basados en rendimiento.