<현재 유동성은 어디로?>
요즘 스테이블코인 시장이 꽤 흥미롭습니다. 단순히 시장 규모가 커졌다거나, 기관이 관심을 가진다는 수준이 아닙니다. 지금은 진짜 ‘플레이’가 만들어지고 있는 국면입니다. 그 한가운데에 있는 조합이 바로 @aave + @ethena_labs , 그리고 루프(Loop) 전략이죠.
대표적인 사례로 Ethena의 PT-USDe를 보면, 9월 기준 LTV가 91% 수준인데, 이론상 11배 레버리지까지 가능합니다. 루프를 10번만 돌려도 USDC 대출 이자 5.4%를 제하고 38% 수준의 마진이 남아요. 이 정도면 DeFi에서 TVL이 30억 달러 넘게 몰린 것도 이상하지 않죠.
@pendle_fi 도 이 흐름에 큰 역할을 했습니다. 현재 운용 자산 약 7B 중 4B가 Ethena 기반 자산이에요. 구조 자체가 Full 루프 전략 없이는 청산이 어려운 설계입니다. PT-USDe는 기본적으로 ‘우상향 전제 자산’이고, Aave는 여기에 맞춰 오라클도 별도로 설계했어요. 체인링크 같은 외부 오라클은 쓰지 않고, 내부적으로 직접 개발합니다. Aave가 원래 이런 실험 안 하려 했는데, Morpho가 너무 잘 나가니까 결국 따라간 거죠.
이 구조의 핵심은 루프 위해 지급해야 할 금리가 오르고 있음에도 자금이 계속 들어온다는 것입니다. 최근 테더 공급량이 급증한 이유도 여기에 있어요. 이자가 30% 나오는데 안 할 이유가 있나요? 유동성도 좋고, 특히 1,000만 달러 이상 자본을 운용하는 기관들 입장에서는 이만한 전략이 없습니다.
흥미로운 건 Aave 내 테더 예치 현황입니다. 원래 Aave에선 USDT는 별로 안 쓰이던 자산이에요. USDC가 유동성에서 훨씬 강했죠. 그런데 지금은 Aave에 예치된 테더가 무려 50억 달러, USDC와 비슷한 수준까지 올라왔습니다. 이건 대부분 기관 자금이 루프링 전략을 위해 테더를 민트해서 들어온 거라고 봐야 해요. 실제로 2억 달러 넘게 레버리지 포지션 잡은 계정도 있습니다.
즉, 시장에 돈이 없는 게 아닙니다. 단지 알트코인에 매력이 없어진 상황일 뿐이에요. 지금 같은 환경에서 실질적인 수혜를 보는 건 Aave와 Ethena입니다. 더 나아가 보면, Ethena 같은 구조를 가진 차세대 스테이블코인 모델이 시장을 더 크게 키워줄 가능성도 높습니다.
대표적인 사례가 @maplefinance 의 SyrupUSD예요. Aave 상에 론칭은 아직 안 됐지만, 이미 프로포절은 통과됐습니다. 실 적용만 남아있고, 여기에 업사이드가 큽니다.
또, 만약 Ethena가 수수료 스위치(fee switch)를 한다면? 이야기는 완전히 달라지죠.
계획상 수수료율이 10%인데, 연간 이자 수익이 9억 달러라고 가정하면, 매년 9000만 달러가 프로토콜로 고정 수익처럼 들어옵니다. 초기 투자자들은 대부분 이미 ENA 재무전략 주식으로 엑싯했고, ENA는 유통량이 적어서 남은 토큰으로 다양한 플레이가 가능한 구조예요. 요즘 디파이 중에서 진짜 ‘쓸만한’ 건 Ethena 하나뿐이라는 생각이 드는 이유입니다.




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