2025 年下半年的市场剧本：比特币还能继续创新高吗？今年还有机会迎来山寨季吗？
文章来源：话李话外
1.本次阶段性行情会持续到什么时候？
记得前几天谈论关于牛市话题的时候，我们在文章中提到：从更长的时间维度来看，比如今年的第三季度开始，我们可能会经历新的下跌或者盘整行情。
而综合目前的一些链上数据来看，似乎这个趋势已经能够看出一些苗头，比如，我们继续通过观察 Bitcoin Supply LTH and STH 指标可以发现，随着近期比特币价格开始重新上涨，STH（即短期持有者、指持有比特币资产时间少于 155 天的投资者) 已经不再热衷于买入（囤积）比特币，而是选择持续抛售手中的比特币。如下图所示。
与 STH Supply 相反的是，LTH Supply 还在阶段性保持增长，本次比特币价格的上涨应该主要就是基于鲸鱼（包括机构）的驱动。但随着比特币价格的继续上涨，LTH 的需求通常会慢慢开始放缓，同时也会导致 STH 情绪的重新回归，但往往这个时候，市场潜在的抛压就会重新上升，这是比特币的价格重新接近阶段性周期的顶部一种比较典型的信号。
我们再结合Bitcoin Realized Price 指标来看，目前 STH 的实际成本价格为 9.46 万美元左右，如下图所示。
而 LTH（长期持有者）的实际成本价格平均为 3.3 万美元左右，如下图所示。
这就意味着， 9.46 万美元附近是短期一个比较重要的支撑位置，但相对于 LTH 而言，目前的价格似乎依然还存在着比较大的空间，看起来当前市场阶段的 STH 和 LTH 两类投资者的行为依然存在比较明显的分歧。
简而言之吧，目前市场依然具备一定的上涨潜力（长期持有者继续买入吸筹），接下来的趋势我们还是继续看涨的，但如果从时间上来推算（猜测）的话，今年的第三季度我们可能需要保持相对谨慎态度，而第四季度不排除市场会重新迎来阶段性的大幅回调（下面我们会给出一个剧本）。
2.今年下半年的市场行情“剧本”
记得在较早之前的文章中，我们曾分享过，我们对于本轮牛市周期比特币的目标预期为 10–12 万美元，如下图所示。而从现在的结果来看，这个目标已经达成，而且接下来（比如在6月份）达到或突破 12 万美元似乎也不是不可能。
但我们在之前的文章里面也多次分享过一个观点，市场的机会往往是与分险同时存在的。
继续按照我们上面 Supply LTH and STH 指标来看的话，假如 6 月份比特币的价格能够再次创造新高并突破 12 万美元，那么，短期持有者可能会继续 FOMO，而长期持有者可能会借机重新开始抛售比特币。
同时我们进一步结合一些宏观因素再综合考量的话，今年下半年的市场注定也将会变得不平凡，且有可能会经历比较大的波动行情。具体到宏观的因素，之前的文章我们已经有过列举和分析：
比如，针对美联储的降息预期，虽然之前不少分析师认为今年 6 月份美联储可能会进行降息，但综合目前的最新情况来看，6 月份降息的概率其实非常低。
比如，针对美国的债务问题，根据公开数据显示，截至 2025 年 5 月，美国总债务规模已达 36.2 万亿美元，其中公共持有债务为 28.9 万亿美元，政府内部持有债务为 7.31 万亿美元。在现有较高的利率环境下，继续通过再融资的玩法解决债务问题，就会面临更高的成本，而这也可能会对全球市场（包括加密市场）产生一定的影响。
再比如，美国的关税政策问题、地缘政治冲突问题……等等。
因此，假如在 6 月份比特币达到历史新高并进入盘整，那么一些山寨币的价格可能会继续被炒高，但我们不认为这个阶段全面的山寨行情就会启动，目前的牛市整体上依然还是属于比特币的牛市。如果你风险偏好没有那么高，或者你只是做的短期山寨波段交易，那么届时（6月底之前）可能会是你山寨获利退出的一个不错阶段性机会。
随着时间进入 7 月份，全球的宏观因素可能会进一步发生一些变化，比如，关税问题之前特朗普给出的 90 天期限会到期（4月9日特朗普宣布对多国实施的对等关税暂停实施 90 天）、美联储在利率等政策上可能也会给出一些新的更明确方向，等等。
考虑到各种新的不确定性、甚至也不排除出现一些未知的黑天鹅事件，我们会对第三季度开始的整体市场行情表现保持谨慎态度，加上比特币从 4 月份开始已经涨了不少了，也许，加密市场从这个期间开始会面临新一轮的阶段性小回调或震荡行情。
而这个情况也许会继续维持 1–2 个月的时候，假如比特币在此之前真的能够突破 12 万美元并达到 13 万美元，那么这个期间如果发生小回调，则回调幅度有可能在 10–20% 左右，即比特币可能会重新跌到 10.4 万美元附近进行横盘整理。
而随着散户的情绪再次陷入悲观或观望，这个时候我们可能会重新看到一些市场的利好消息，并且市场的情绪坑也会悄悄发现一些转变，且这个期间（7–8月份）也是最有可能的新一轮山寨币机会窗口，尤其是像 AI、RWA、Staking、Stablecoins（这里指与稳定币相关的项目，详见我们3月28日、5月8日等历史文章中针对稳定币的相关思考）、DeFi、Memes 等概念可能会继续被炒作。
但这里我们还是保留之前文章中的那个观点不变，本轮周期山寨币太多了，会导致流动性被严重稀释，不具备像前几轮牛市周期那种全面暴涨的山寨季行情，如果你不想错过可能的机会，那么现在开始尽量去关注那些基本面不错、代币经济学良好（没有大量解锁）、符合热门叙事的那些项目。
当然，如果你没有时间精力去做项目研究，但又不想错过可能的山寨机会，那么最简单的做法依然是：拿你能够承受风险的仓位，分阶段去买入 ETH、SOL 等这样的头部项目即可，说不定它们今年还能够有个 1–2倍的表现机会。
如果上面说的山寨季真的到来，那么随着人们再一次陷入牛市的狂欢，可能的风险也会随时降临，而本轮所谓的山寨季我们认为并不会持续太久，当时间进入 10 月份的时候，正如我们上文提到过的，市场可能会重新迎来阶段性的大幅回调。比特币可能会跌到 9.46 万美元附近，而山寨币则可能会重新面临至少 20–30% 幅度的回调，很多人会再一次被套在山顶。
但历史总是这样的，重复了一个阶段又一个阶段，随着第四季度行情开始的可能性回落，散户再次会选择交出手中的筹码，而鲸鱼则可能在阶段性获利后继续选择吸筹、并会为新一轮的炒作做准备。
今年的第四季度，是本轮周期（2022–2025）理论上最后的牛尾机会，随着 10–11 月市场再次进入盘整行情，散户的情绪再次跌至谷底，我们可能会重新看到新的市场利好，也许还能够同时看到一些新兴叙事的开始炒作（大概率可能还是会集中在 AI、RWA 等新领域，同时也不排除 GameFi 等老领域）。
如果顺利的话，年底之前或者推迟到明年（2026）第一季度，我们会再次阶段性迎来一小波儿不错的行情，但比特币最终能涨到多少我们不知道，会不会涨到现在很多人心理预期的 15 万美元我们也不知道。
理论上，从 2026 年开始，我们将会重新面对新一轮的周期轮回，尤其是那些没有长期基本面的山寨币也将进入一个新的轮回，这之后的熊市期间可能会跌的连妈都不认识，所以，年底前如果你还想长期保留一些仓位，那么最稳妥的币种就是只留 BTC 和 USDC 即可。
除非，市场继续发生一些新的变革，那么就可能会打破既有的 4 年周期规律，比特币会带领加密市场进入一个新的超级周期（详见1月17日文章中我们针对变革话题的思考）。
不过这里还需要提醒的是，市场行情是不可预测的，上面的“剧本”只是我们对下半年行情的一种可能性猜测而已，其中的时间点和价格描述有可能是错的，非投资建议，DYOR。