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正的大牛市，不一定怕加息】 现在市场一听到“加息”两个字，就开始讨论熊市. 但翻开历史，会发现一个很反直觉的现象： 很多大牛市，恰恰穿越了加息周期. 1994年，Fed快速加息. 联邦基金利率从3%一路提高到6%. 结果美国经济没有崩. 企业盈利继续增长. 随后迎来了90年代最疯狂的一段牛市. 2004—2006年更典型. Fed连续17次加息. 利率从1%一路提高到5.25%. 美股呢？ 没有因为加息直接进入熊市. S&P 500继续上涨，一直到2007年10月才真正见顶. 再看最近一轮. 2022年Fed开启几十年来最快的一轮加息. 利率从接近0一路拉到5.25%—5.50%. 但S&P 500在2022年10月见底以后，反而在高利率环境里重新进入牛市. 所以历史真正告诉我们的，从来不是： 加息 = 熊市. 也不是： 加息 = 牛市. 真正决定牛熊的是： 经济和企业盈利，能不能扛住这个利率. 为什么有时候加息，股票反而继续涨？ 因为央行加息本身可能说明： 经济还很强. 需求还很强. 就业还很强. 企业还在赚钱. 经济跑得太快，央行才需要踩刹车. 只要企业盈利增长的速度，能够覆盖融资成本上升，股票完全可以一边加息一边涨. 真正危险的是下一阶段. 加息 ↓ 融资越来越贵 ↓ 企业开始减少投资 ↓ 资本开支下降 ↓ 盈利预期下修 ↓ 信用利差扩大 ↓ 失业上升 ↓ 最后才传导到股市 2007年就是最经典的例子. 真正杀死牛市的，并不是2004年开始加息. 因为加息以后，美股又涨了三年. 真正的问题出现在高利率最终传导进房地产、杠杆和信用市场以后. 所以放到现在，我反而不会因为市场重新交易Fed加息，就直接判断牛市结束. 我现在真正盯的是三个东西： AI资本开支有没有开始下降. 企业盈利有没有开始下修. 信用市场有没有开始出问题. 尤其是AI这一轮. 只要微软、Google、Amazon、Meta这些公司还在砸钱建数据中心. NVDA订单没有明显掉. MU、海力士的HBM没有明显转弱. SNDK企业级SSD需求没有掉. 信用利差也没有突然扩大. 那么高利率最多是在压估值. 还不能证明牛市已经死亡. 这也是现在最值得反向思考的地方. 当所有人都因为“可能加息”开始看空的时候. 真正应该问的不是： Fed会不会加息？ 而是： 这么高的利率，到底有没有把企业盈利和信用市场打坏？ 如果没有. 历史已经证明过很多次： 加息可以继续. 美债收益率可以很高. 市场可以一片看空. 股票照样可以涨. 真正的大顶部，往往不是大家都在讨论“会不会加息”的时候. 而是高利率已经开始把实体经济和信用链条打出裂缝的时候. 所以现在别只盯着Fed. 盯住盈利. 盯住AI资本开支. 盯住信用. 这三个东西，才是真正决定这一轮牛市什么时候结束的底层开关.#美国CPI环比加速，加息预期升温 $ETH $BTC