المنشور

“用手续费外推全年回报，等于假设行情永不降温” 昨天，DeFi圈里一个叫Ignas的研究员说了句大实话。原话是这么讲的： “用眼下这波手续费去外推全年回报，基本是在预测行情永远不冷，这很荒唐。” 荒唐。他用了这个词。不是“不严谨”，不是“过于乐观”，是荒唐。我盯着这句话看了很久，因为它精准地捅破了一层窗户纸——整个市场正在用牛市最热的那几天的数据，给你算一辈子的账。这跟拿七月的温度计，预测全年平均气温，有什么区别？ Robinhood Chain上周的手续费收入，大约相当于Uniswap UNI销毁收入的73%。乍一看，热度确实还在。UNI这波从熊市底部涨了超过150%，9月1日单日交易额冲到14.3亿美元的历史新高。数字很漂亮。但Ignas的刀，恰恰捅在这个地方——这不是基本面，这是交易量。所有“币股Meme”叙事的机制，本质上是同一根管道：交易产生手续费 → 手续费进入金库 → 金库回购/销毁代币 → 币价涨 → 更多人交易 → 手续费更多。正反馈循环。听起来很完美。但完美的东西，通常有一个致命的隐藏条件。这个隐藏条件是：交易不能停。 STONK用平台手续费回购销毁代币，PONS一样，INDEX用交易手续费买代币化股票，ZCAT靠交易税给持有者发ZEC分红，SHROOM把LP手续费拿去再投流动性。机制各不相同，但底层逻辑完全一致—— 你赚的不是项目的钱，你赚的是下一个人进场的钱。数据已经在打脸了。还记得那个Robinhood Chain上的MEME币吗？9月初上线，12小时交易量破亿，24小时涨超千倍，市值一度冲到1.5亿美元。现在呢？市值跌破6000万美元，6小时跌幅47.9%。从高点算，几乎腰斩再腰斩。从1.5亿到6000万。不到一周。这不是什么突发事件，没有什么黑客攻击、没有监管打击。唯一的变量是——交易量下去了。买的人少了，手续费少了，回购的钱少了，持有理由消失了，然后大家一起跑。 Ignas给的锚比这更扎心。他翻出了Coinbase上一轮周期的账本： 2021年Q4，Coinbase交易额5470亿美元。一年后，1450亿美元。跌了74%。 74%。从一个全球最大的合规交易所身上。如果连Coinbase都扛不住成交量退潮，你凭什么觉得一个靠Robinhood Chain手续费撑市值的Meme币能扛住？ Ignas的判断是：Meme代币成交量一旦腰斩，市值跌超95%都有可能。 Coinbase跌74%，Meme跌95%。你知道这意味着什么吗？交易额从1000万跌到500万，听起来只是“少了一半”。但市值从1亿跌到500万——那是归零。成交量是弹性，市值是脆性。而Uniswap的成交量已经开始下行了。Solana在9月7日占据了Meme币交易量的67%，是Robinhood Chain的三倍。竞争在加剧，蛋糕在被分。今天你是龙头，明天你可能连汤都喝不到。所以，回到Ignas那句话—— “用眼下这波手续费去外推全年回报，等于假设行情永不降温。” 你到底在预测什么？你在预测：三个月后、六个月后、一年后，市场里还有一群人，像今天一样，带着同样的热情、同样的资金、同样的FOMO情绪，在同一个池子里疯狂交易。你在预测：人类的贪婪不会消退。这不是投资分析。这是信仰宣言。而且是一个从来没有被验证过的信仰。加密市场从诞生到今天，没有任何一个“热度指标”能连续维持超过六个月。没有。交易兴趣会持续到什么时候？Ignas说得很直白：“到人们赚不到钱、或亏烦了为止。” 现在大家还在赚钱，所以还在炒。但“还在赚钱”这四个字，本身就是周期顶部的信号。我不会告诉你这些项目全是骗局。它们不是。机制设计没问题，代码也写得挺认真。问题是，好机制配上了错误的数学。项目的机制没有说“年化819%”。是有人在用峰值数据替你算出来的。 Memecoin市场的资金轮转有多快？Solana上今天涨300%的ZZZ，明天可能就是跌幅榜第一名。这个市场没有“稳定收益”这种东西，只有“稳定转移的亏损”。下次你看到任何“年化XX%”的Meme或币股宣传，先问一句：这个收益率，是基于哪一段交易量算出来的？是基于上周那波12小时破亿的峰值？还是过去30天的均值？还是过去一年的全周期？如果是峰值——扔掉它。峰值收益率就是行情最热那一秒的快照。它记录的不是可持续收入，是情绪顶点的温度。用那个数字算年化，等于用中彩票那天的日收入，算你一辈子的年薪。用牛市的手续费算年化，和用夏天的气温预测全年平均温度，一样不靠谱。区别只在于——天气预报至少会告诉你，夏天总会结束。而这些“年化收益率”，不会。 $UNI $MEME $UNI

عندما شاهدتم VVV تتجاوز 25 دولارا أمس، ما كان رد فعلكم الأول؟ "اللعنة، لقد فاتني شيء." يمين؟ ارتفع سعر VVV من حوالي 17 دولارا في 8 سبتمبر إلى أكثر من 25 دولارا، مع زيادة أسبوعية تزيد عن 40٪، وزيادة بنسبة 24٪ في 8 سبتمبر وحده. وقد أثارت هذه الموجة بعد أن أكملت فينيس AI أكبر عملية إعادة شراء ذاتية في تاريخها — حيث تم حرق VVV بقيمة 391,000 دولار مباشرة، مما قطع جزءا من الإمدادات المتداولة. بعد ذلك بوقت قصير، أطلقت كالشي عقود VVV الدائمة، وجلبت أموالا مدعومة بالرافعة المالية. بدأت صناديق السرد المعتمد على الذكاء الاصطناعي بالتناوب من TAO وWLD إلى VVV. لكن إذا لاحقت الآن، أي جزء من المال ستجنيه؟ اليوم، لا أنصحك بشرائها، ولا أن تتوقف عن الشراء. سأعطيك ثلاثة طرق. اختر بنفسك. المسار 1: مطاردة VVV نفسها المنطق أبسط: السرد هو الأكثر مباشرة وسيولة. قصة VVV واضحة جدا لدرجة أنها لا تتطلب تفكيرا—كلما زاد استخدام الذكاء الاصطناعي، زادت حساسية البيانات، وتحول التفكير في الخصوصية من "من الجيد أن تمتلك" إلى "ضروري". نمت إيرادات Venice AI السنوية من 14 مليون دولار في يناير إلى أكثر من 100 مليون دولار في أغسطس. مقابل كل 100 دولار تنفق على حصص API، تذهب 5 دولارات إلى السوق المفتوحة لشراء VVV وحرقها. يتم حرق حوالي 2,248 VVV يوميا من إيرادات البروتوكولات. ينخفض الإصدار السنوي من 3 ملايين إلى 2.5 مليون، وفي أكتوبر سينخفض مرة أخرى إلى 2 مليون. لكن المخاطر هي أيضا الأكثر مباشرة. بعد زيادة 24٪ في يوم واحد، أصبح مؤشر الثبات الكبير (RSI) قد تم شراؤه بالفعل. أولئك الذين طاردوا في 8 سبتمبر يعرفون الآن مكاسبهم وخسائرهم العائمة. في 14 سبتمبر، اكتمل توسع DIEM من 38,000 إلى 40,000 رمز. هذا هو الوقت المناسب للتحقق من الأساسيات: إذا زاد حجم السك فعلا بعد التوسع، فهذا يعني أن نمو المستخدمين يحقق. إذا لم يقم أحد بالسك بعد التوسع، فإن هذه الموجة عاطفية بحتة. لمن هذا الطريق؟ الأشخاص الذين يشغلون مراكزهم بالفعل، أو من يرغبون في بناء مراكز دفعة بعد التراجع ويمكنهم الاحتفاظ بالتقلبات. غير مناسب لمن يركزون على 25 دولارا. المسار 2: التخطيط في NEAR (منطق بيع المجرفة) أعتقد أن هذه هي نسبة المخاطرة إلى العائد الأكثر تقلل من قيمتها حاليا. السلسلة المنطقية بسيطة: نمو مستخدمي فينيس → زيادة طلبات استنتاج الخصوصية → من يتولى الحسابات الأساسية لهذه الطلبات؟ NEAR AI。 تم دمج فينيس وNEAR AI في مارس من هذا العام. يقدم المستخدمون طلبات على فينيس لتوفير قوة حوسبة خصوصية أساسية من خلال بيئة التنفيذ الموثوقة (TEE). النص الواضح أثناء الحوسبة محصور داخل منطقة عزل العتاد، مما يجعله غير قابل للقراءة حتى لمشغلي الخوادم. جاء التغيير الرئيسي في 30 يوليو. أطلقت NEAR AI ميزة دفع الرهن. رهن 500 NEAR يولد حوالي 5 دولارات من حساب الذكاء الاصطناعي شهريا، بنسبة ثابتة 100:1. لا يزال رأس المال ملكك ويمكن سحبه في أي وقت. خلال أسبوعين من الإطلاق، تم قفل أكثر من 500,000 رمز NEAR على قيد الحياة. ماذا يعني هذا؟ تحولت حالة استخدام NEAR من "رمز السلسلة العامة" إلى "اعتماد مدفوع مسبقا لاستنتاج الذكاء الاصطناعي". تقوم بوضع رهان NEAR، وتحصل على حصص، وتتصل بتفكير الخصوصية. إذا أردت التوقف، يمكنك إلغاء التثبيت والخروج منه. لكن بالنسبة للفرق التي تحتاج إلى الاستمرار في تشغيل عملاء الذكاء الاصطناعي، يصبح هذا شكلا عمليا من القفل. المحفز واضح: توسعة DIEM في 14 سبتمبر تشير إلى أن فينيسيا متفائلة بشأن نمو المستخدمين. مع نمو فينيس، ترتفع طلبات الاستنتاج من NEAR AI، ويتبع ذلك طلب NEAR على المراهنة. المخاطر واضحة: سرد النظام البيئي ل NEAR مجزأ للغاية. التفكير في الخصوصية هو مجرد أحد الأسطر، بالإضافة إلى النوايا والمدفوعات عبر السلاسل. قد لا يكون السوق مستعدا لتحديد سعر NEAR بشكل منفصل لهذا الخط. لمن يناسب هذا المسار؟ أولئك الذين لا يريدون متابعة VVV لكنهم يريدون المراهنة على الاتجاه الأوسع للذكاء الاصطناعي للخصوصية. سعر NEAR حاليا حوالي 2.3 دولار، مع تقلبات أقل من VVV لكنه يوفر وسادة أمان أكثر سمكا من VVV. المسار 3: التركيز على TAO (منطق جانب العرض) هذا الطريق له أصعب منطق، لكنه أيضا الأطول. ما يفعله Bittensor هو بناء سوق توريد عام لاستنتاج الذكاء الاصطناعي. 129 شبكة فرعية نشطة، بإيرادات سنوية تقارب 100 مليون دولار وقيمة سوقية إجمالية حوالي 1.5 مليار دولار. حققت شبكة Chutes الفرعية (SN64) حوالي 5.5 مليون دولار من الإيرادات السنوية العام الماضي من خلال مكالمات API المدفوعة، كما تلقت أيضا حوالي 52 مليون دولار من الدعم من انبعاثات TAO. حققت شبكة تارجون الفرعية (SN4) أكثر من 10 ملايين دولار من الإيرادات الخارجية وحصلت أيضا على تعاون من إنتل. بدأت هذه الشبكات الفرعية تولد دخلا خارجيا حقيقيا. كان هذا غائبا تماما قبل عام. ما هو دور TAO في هذا النظام؟ إنه الأصل الأساسي لتخصيص رأس المال بين الشبكات الفرعية. عندما تقوم بتخزين TAO على شبكة فرعية، فإنك تصوت فعليا لتلك الشبكة الفرعية مع TAO. الشبكات الفرعية عالية الأداء تجذب المزيد من الحصص وتتلقى المزيد من الانبعاثات. يمكن للشبكات الفرعية ذات الأداء الضعيف تقليل الانبعاثات إلى الصفر—فقد تم القضاء على عدة شبكات فرعية بالفعل. السلسلة المنطقية: زيادة الطلب على الاستدلال الذكي → المزيد من الشبكات الفرعية التي تولد إيرادات خارجية→ الطلب المتزايد على TAO كتخصيص أصول أساسية. لكن المشكلة هي: أن العلاقة السردية بين TAO وVVV ضعيفة جدا. عندما يرتفع VVV، لا يتبع TAO بالضرورة. عندما ترتفع سرديات الذكاء الاصطناعي، يرتفع TAO وفقا لذلك، لكن هذا هو بيتا قطاع، وليس تدخلا VVV. لمن هذا المسار مناسب؟ أولئك الذين لديهم فترة زمنية أطول ومستعدين للانتظار حتى ينجح اقتصاد الشبكة الفرعية حقا. ارتباط محدود قصير الأجل، لا تتوقع أن يتبع كل موجة من VVV. $VVV $TAO $NEAR