المنشور

انخفضت سانديسك بنسبة 8٪ في التداول بعد ساعات العمل، بينما انخفضت ويسترن ديجيتال بنسبة 11٪ في التداول بعد ساعات العمل. كلما كان الأداء أفضل، كان الهبوط أقل. كما انهار قطاع التخزين بأكمله — فقد انخفض مؤشر SK Hynix بأكثر من 10٪ خلال اليوم، وانخفض Samsung بأكثر من 6٪، وانهيار Kioxia بأكثر من 10٪. كان الشخص الذي يملك أسهم التخزين مذهولا تماما. "نمو بنسبة 372٪—أليس هذا كافيا؟" ليس كافيا. بعيدا عن الاكتفاء. أين تكمن المشكلة؟ كلمتان: التوقع. متوسط الإيرادات للربع القادم من سان ديسك هو 10.55 مليار دولار، مع توقعات سوقية تبلغ 11.15 مليار دولار. كانت الفجوة أقل من 6٪، وانهار سعر السهم بنسبة 9٪. ويسترن ديجيتال أكثر سوء حظ — حيث أن التوجيهات للربع القادم ستكون متوسطة قدرها 4.1 مليار دولار، وهو في الواقع أعلى من توقعات المحللين البالغة 4.06 مليار دولار. ومع ذلك، انخفض بنسبة 15٪ في التداول بعد ساعات العمل. لخصت جولدمان ساكس الأمر في جملة واحدة: "المشكلة الأساسية التي تواجه صناعة التخزين الحالية ليست تدهور الأساس، بل أن توقعات السوق تجاوزت الواقع." بصراحة— ليس أن التخزين يفشل؛ توقعات السوق للتخزين وصلت إلى نقطة "يجب أن تكون مثاليا لدرجة أن حتى الإرشادات تحتاج إلى مراجعة كبيرة." ارتفعت سانديسك بنسبة 460٪ هذا العام، بينما ارتفعت ويسترن ديجيتال بنسبة 200٪. كل الأخبار الجيدة كانت قد تم تسعيرها بالفعل. لكن ما لفت انتباهي حقا كان خبرا آخر. تقوم NVIDIA بتقييم تخفيض تكوين HBM في روبين ألترا. ماذا يعني ذلك؟ كان من المخطط في الأصل أن تحتوي بطاقة الرسوميات الرائدة من الجيل القادم على إنفيديا بذاكرة HBM4e 12hi بسعة 1 تيرابايت. حاليا، بسبب إمداد صاروخ HBM بشكل كبير، يفكرون في التحول إلى نسخة 8hi أو حتى الانتقال إلى HBM4. قد تنخفض سعة الذاكرة بمقدار الثلث. أقوى شركة رقائق ذكاء اصطناعي في العالم اضطرت إلى "تخفيض" إنفاقها بشكل استباقي. هذا ليس نقصا في الطلب. عنق الزجاجة في الإمداد ضيق جدا لدرجة أن Nvidia نفسها لا تستطيع التعامل معه. وهذا يؤدي إلى تناقض أعمق— هل العرض يتجاوز العرض — هل هو أمر إيجابي أم قيد؟ خلال العامين الماضيين، تعامل السوق مع "نقص العرض" كعامل إيجابي أكبر — ارتفاعات الأسعار، وارتفاع هوامش الربح الإجمالي، والأداء المرتفع. لكن الآن تغير النص. تفوق العرض على العرض→ وكانت سعة HBM غير كافية→ واضطرت Nvidia إلى خفض التصنيف→ وتم تخفيض أداء شرائح الذكاء الاصطناعي→ واضطر بائعو السحابة لشراء المزيد من وحدات معالجة الرسوميات→ وارتفاع التكاليف→ وتراجعت كفاءة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي. كل حلقة في هذه السلسلة تضعف المنطق الأساسي ل "سوق الصاعد لتخزين الذكاء الاصطناعي". وما هو أكثر حزنا هو أن سامسونج وSK Hynix وMicron قد باعت بالفعل كامل طاقتها الإنتاجية للصواريخ العالية لعام 2027. السلع النهائية التي يتلقاها العملاء هي فقط 60٪-70٪ مما طلبوه في البداية. الطلب لا يزال في ارتفاع، والطاقة الإنتاجية ثابتة حتى عام 2027. هذا ليس "يوما جيدا عندما يتجاوز الطلب العرض"؛ بل هو "معضلة سجين تخنقها القدرة الإنتاجية." الانقسامات تتحول إلى شقوق. قالت سيتي: انخفاض المخزون، وانخفاض نسبة العرض إلى الطلب من 70٪ إلى 50٪، لا تزال الأسعار قد ترتفع. قال مورغان ستانلي: بلغت أسعار عقود الذاكرة ذروتها في الربع الرابع. قال رينتشياو أسيت: قد تكون صناعة التخزين قد بلغت ذروتها بالفعل. من هو على حق ومن هو المخطئ؟ لا أعرف. لكنني أعلم شيئا واحدا— عندما يعتقد الجميع في صناعة ما أن "العرض يفوق العرض = الأسعار سترتفع دائما"، فإن الخطر الحقيقي لا يكمن أبدا في العرض والطلب نفسه— وعندما يتعلق الأمر ب 'الجميع يؤمن'، نعود إلى الاستثمار. إذا سألتني: هل ستستمر في ترتيب التخزين الآن؟ إجابتي هي: نعم، لكن لم أعد أشتري وأنا مغمض العينين. الطلب على الذكاء الاصطناعي للتخزين حقيقي وهيكلي وطويل الأمد. وقعت سانديسك 10 اتفاقيات طويلة الأمد تغطي 8 عملاء، مع حد أدنى لإيرادات العقود يبلغ 93.9 مليار دولار، وأكثر من نصف العرض بحلول عام 2027 قد تم تجميده بالفعل. هذه ليست فقاعة. هذا طلب حقيقي على المال. لكن تحركات الأسهم لا تعتمد أبدا على "ما إذا كان الطلب حقيقيا" — بل تنظر إلى "ما إذا كانت التوقعات يمكن أن تكون أعلى." عندما تصل التوقعات بالفعل إلى نقطة "لا يزال النمو بنسبة 372٪ غير كاف" — كل قرش تكسبه هو رهان ضد تفاؤل السوق المتطرف. $XSNDK $WDC $XSKHY #存储股财报后下挫، هل لا يزال سوق الثوران في ذاكرة الذكاء الاصطناعي مستقرا؟